By Geoff Considine
(2021년 12월 20일 작성된 영문 기사의 번역본)
- 에디슨 인터내셔널은 최근 배당금을 상향 조정했고 배당수익률은 4.2%다.
- 지난 3개월간 에디슨 인터내셔널 주가는 랠리를 보였다.
- 산불로 인한 잠재적 책임은 규모가 크고 예측하기 어렵다.
- 월가 컨센서스는 강세지만 상승은 상당히 제한적이다.
- 2022년 시장 내재 전망은 중립이다.
에디슨 인터내셔널(NYSE:EIX)은 5만 제곱마일(약 13만 제곱킬로미터) 이상의 서비스 영역에서 캘리포니아 거주민 약 1,500만 명에게 전력을 공급하는 주요 유틸리티 회사인 서던 캘리포니아 에디슨(SCE) 그리고 글로벌 자문 및 서비스 회사인 에디슨 에너지(Edison Energy)를 보유하고 있다.
특히 서던 캘리포니아 에디슨에 대해서는 산불에 대한 책임과 관련된 리스크가 지속되고 있다. 최근 2017년 및 2018년에 발생했던 주요 산불에 대한 안전 위반 혐의로 5억 5천만 달러의 벌금을 내는 데 합의했다.
지난 11월 2일 발표된 에디슨 인터내셔널의 3분기 실적은 7월 29일 발표된 2분기 실적과 마찬가지로 컨센서스 전망치를 소폭 하회했다. 
출처: 인베스팅닷컴
지난 3개월 동안 에디슨 인터내셔널의 수익은 16.65%였지만, 2021년 초부터 지금까지의 수익은 9.34%다. 최근 랠리에도 불구하고 에디슨 인터내셔널의 수익은 유틸리티 섹터 수익률보다 한참 뒤처진다. Utilities Select Sector SPDR® Fund(NYSE:XLU)는 지난 12개월 동안 14.95% 상승했지만, 같은 기간 에디슨 인터내셔널은 10.25% 상승했다. 지난 3년, 5년, 10년 기간을 보더라도 에디슨 인터내셔널은 전기 유틸리티 섹터 실적을 하회한다. 에디슨 인터내셔널 주가는 2월 11일에 2020년 코로나 이전의 고점에 가까운 78달러를 기록했으나 그 이후 크게 하락한 상태다.
출처: 모닝스타(Morningstar)
지난 12월 10일 에디슨 인터내셔널은 배당금 상향 조정을 발표했고 배당수익률은 4.2%가 될 것이라고 전했다. 서비스 지역의 산불 리스크로 인한 비용 및 우려에도 불구하고 에디슨 인터내셔널은 17년 연속 배당금을 상승했다. 3년, 5년, 10년 연간화 배당성장률은 각각 3.1%, 6.7%, 7.6%다.
에디슨 인터내셔널이 다양한 산불 완화 활동에 참여하고 있지만 캘리포니아 지역의 극단적인 가뭄 상황은 계속되고 있다. 투자자들은 산불 책임과 관련된 경제적 리스크를 정당화할 수 있을 만큼 에디슨 인터내셔널 주가의 밸류에이션이 충분히 매력적인지 여부가 궁금할 것이다.
이러한 의문에 대한 답을 찾기 위해 나는 두 가지 유형의 컨센서스 전망을 사용한다. 첫 번째로는 잘 알려진 월가 애널리스트 컨센서스 등급과 12개월 목표주가다. 그리고 두 번째는 옵션 가격으로 계산된 확률적 주가 전망이다. 특히 시장 내재 전망은 시장이 에디슨 인터내셔널의 하락 리스크를 어떻게 반영하고 있는지를 보여 준다. 옵션 가격은 주가 상승 또는 하락에 대한 시장의 컨센서스 확률 예측을 반영하고, 시장 내재 전망은 옵션 가격이 조화를 이루는 가격 수익의 분포를 나타낸다.
에디슨 인터내셔널에 대한 월가 애널리스트 컨센서스 전망
이트레이드(ETrade)는 지난 90일 동안 에디슨 인터내셔널 주식 등급 및 목표주가를 책정한 상위 5명의 애널리스트 견해를 바탕으로 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 컨센서스 등급은 강세이고, 12개월 목표주가 컨센서스는 현재 주가보다 3.45% 높은 수준이다. 에디슨 인터내셔널에 대한 컨센서스 등급은 2021년 내내 강세를 유지했다.
출처: 이트레이드(E-Trade)
인베스팅닷컴에서 내놓은 월가 컨센서스는 17명의 애널리스트가 제시한 등급 및 목표주가를 사용했다. 컨센서스 등급은 역시 강세이고, 컨센서스 목표주가는 현재 주가보다 6.2% 높은 수준이다.
출처: 인베스팅닷컴
월가 애널리스트들 사이에서 지배적인 의견은 12개월 목표주가가 현재 주가 대비 상당히 높지는 않지만, 에디슨 인터내셔널을 매수하라는 것이다. 월가 컨센서스에서는 주가가 3.5% 또는 6.2% 상승할 것이라고 기대하고 있으며, 12개월 예상 총 수익 범위는 7.5~10.4%, 평균 수익은 8.95%다. 높은 수익 범위는 최근 12개월 동안의 총 수익과 비슷하고, 평균 수익은 10년 연간화 수익과 비교할 만하다.
에디슨 인터내셔널에 대한 시장 내재 전망
한 주식 종목의 옵션 가격은 주가가 지금으로부터 만기일 사이에 특정 수준(행사가격)보다 상승할지(콜 옵션) 또는 하락할지(풋 옵션)에 대한 시장의 컨센서스 확률 예측을 반영한다. 행사가격 범위의 콜 옵션과 풋 옵션을 분석하면, 옵션 가격과 조화를 이루는 확률적 주가 전망을 계산할 수 있다. 이것이 바로 시장 내재 전망이다.
나는 2023년 1월 20일에 만기되는 옵션의 가격을 분석하여 지금부터 13개월 기간 동안 에디슨 인터내셔널에 대한 시장 내재 전망을 계산했다. 그러한 옵션을 분석한 이유는 해당 만기일이 1년에 가장 가깝기 때문이다.
에디슨 인터내셔널에 대한 옵션 트레이딩은 굉장히 적고, 이 때문에 시장 내재 전망의 의미에 대한 신뢰도는 낮아진다. 또한 부정적인 결과에 베팅되는 돈의 액수도 크지 않다. 이는 전체 계약 주식수 대비 공매도 비율이 1.52%로 낮은 것과도 부합되는 부분이다.
시장 내재 전망을 나타내는 기본 그래프는 가격 수익에 대한 확률 분포다. 확률은 수직축에, 수익은 수평축에 표시된다.
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산
에디슨 인터내셔널에 대한 시장 내재 전망은 전반적으로 대칭적이다. 플러스 및 마이너스 수익 확률이 거의 비슷하다. 그러나 앞으로 13개월 동안의 정점 확률은 마이너스 수익 확률 쪽으로 기울어져 있다.
이 분포에서 계산된 연간화 변동성은 26.6%다. 개별 주식 종목으로서는 상당히 낮은 수준의 변동성이지만, 다른 유틸리티 섹터 기업들과 비교하면 높다. 최근 분석했던 콘솔리데이티드 에디슨((NYSE:ED)의 경우에는 연간화 변동성이 20.5%, 10월에 분석했던 서던컴퍼니(NYSE:SO)는 20.4%였다. 따라서 에디슨 인터내셔널의 연간화 변동성은 콘솔리데이티드 에디슨과 서던컴퍼니보다 30% 이상 높게 나타날 가능성이 있다.
플러스 및 마이너스 수익 확률을 손쉽게 직접 비교하기 위해 분포의 마이너스 수익 그래프를 수직축을 중심으로 회전시켰다(아래 차트 참고).
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분포의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
이렇게 보면 동일한 강도 범위 내에서 마이너스 수익 확률이 플러스 수익 확률이 지속적으로 높게 나타난다. 즉, 전체 차트에서 빨간색 점선이 파란색 실선보다 높다.
이론적으로 시장 내재 전망은 약세 편향적인 성향이 있다. 집합적으로는 위험 회피 성향을 가진 투자자들이 가격 하락을 방어하기 위해 공정가치 이상을 지불하는 경향이 있기 때문이다. 그러나 이러한 경향을 측정할 수 있는 객관적인 방법은 없다. 마이너스 수익에 대한 다소 높은 확률은 마이너스 수익 확률로 기울어진 부분과 부합한다. 이런 상황에 대한 최선의 해석은 시장 내재 전망이 13개월 기간 동안 중립적이라는 것이다.
요약
나는 투자자들이 유틸리티 지수 펀드를 매수하거나 산불로 인해 극단적인 손실을 볼 가능성이 없고 더 높은 배당수익률의 유틸리티 주식을 매수하지 않고, 대신 에디슨 인터내셔널 주식을 매수하는 이유를 모르겠다.
에디슨 인터내셔널은 Utilities Select Sector SPDR® Fund(NYSE:XLU)(2.8%)보다 높은 배당수익률을 나타내지만, 듀크에너지(3.8%) 또는 서던컴퍼니(3.9%)보다는 다소 높을 뿐이다.
에디슨 인터내셔널은 듀크에너지(NYSE:DUK)와 서던컴퍼니와 비교했을 때 P/E 비율이 낮은데, 이는 업계 전체로 봤을 때 밸류에이션이 과소평가되었다는 의미는 아니다. 또한 에디슨 인터내셔널이 직면한 특수한 리스크는 분명히 투자 가치를 낮추는 요인이다.
에디슨 인터내셔널에 대한 시장 내재 전망에서 계산된 기대 변동성은 30%로 듀크에너지와 서던컴퍼니보다 높고, 배당수익률은 세 기업 모두 비슷한 수준이다. 이 역시도 에디슨 인터내셔널에 대한 높은 리스크와 같은 맥락이다.
에디슨 인터내셔널에 대한 월가 애널리스트 전망은 강세이고, 12개월 목표주가 컨센서스에 따른 총 수익은 8.95%다. 나는 매수 등급을 받으려면 12개월 수익이 기대 연간화 변동성(26.6%)의 반 이상이 되어야 한다고 본다. 그러나 에디슨 인터내셔널은 이 기준에 맞지 않고, 향후 13개월 동안의 시장 내재 전망은 중립이다.
에디슨 인터내셔널이 2017년 및 2018년 화재에 대한 책임을 다루면서 미래 리스크를 줄이기 위해 운영을 개선하고 있어서 올바른 방향으로 움직이는 것처럼 보이지만, 에디슨 인터내셔널의 잠재적 수익은 리스크와 비교했을 때 결코 매력적이지 않다. 나는 에디슨 인터내셔널에 대해 중립 등급을 부여한다.
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