By Geoff Considine
(2021년 11월 30일 작성된 영문 기사의 번역본)
지난 11월 4일 뉴욕 소재 콘솔리데이티드 에디슨(NYSE:ED)은 3분기 실적을 발표했고 주당순이익은 전망치를 하회했다. 그러나 최근 실적은 전기, 가스, 증기 유틸리티 서비스 제공업체인 콘솔리데이티드 에디슨의 주요 우려 사항이 아니다. 콘솔리데이티드 에디슨 주가는 80.25달러 수준에서 거래되고, 이는 팬데믹 이전인 2020년 1월 29일의 고점 94.44달러보다 15% 낮은 수준이다.
3년 연간화 총 수익은 3.95%로 Utilities Select Sector SPDR® Fund(NYSE:XLU)(10.59%)또는 iShares US Utilities ETF(NYSE:IDU)(9.46%)의 절반에도 못 미치는 수익률이다.
지난 5년 및 10년 동안 콘솔리데이티드 에디슨의 총 수익은 연간 4% 정도로 업계 평균을 하회했다.
출처: 인베스팅닷컴
그러나 콘솔리데이티드 에디슨은 47년 연속 배당금을 지급해 온 배당귀족 기업이다. 배당수익률 3.9%는 유틸리티 섹터에서 상당히 높은 편이다. 비교하자면 Utilities Select Sector SPDR® Fund(NYSE:XLU) 및 iShares US Utilities ETF(NYSE:IDU)의 배당수익률은 각각 2.9%, 2.6%이다.
또한 콘솔리데이티드 에디슨의 배당성장률은 꽤 낮지만 지난 10년 동안 꾸준히 유지되었다. 후행 3년, 5년, 10년 연간화 배당성장률은 각각 2.72%, 2.95%, 2.59%이다.
고든 성장 모형의 관점에서 우리는 콘솔리데이티드 에디슨의 연간화 총 수익을 6.6%로 예측할 수 있다. 이 수익률은 10년, 15년 연간화 수익(각각 6.4%, 6.2%)에 가깝다. 콘솔리데이티드 에디슨의 장기적인 성과 부진은 지속적이고 예측 가능한 소득 성장 매력과도 함께 고려되어야 한다.
참고로, Utilities Select Sector SPDR® Fund의 후행 10년 및 15년 연간화 총 수익은 각각 11.0%, 8.0%이다.
내가 2021년 2월 10일에 콘솔리데이티드 에디슨에 대한 분석을 공개했을 때 중립 등급을 부여했다. 그 이후 9.6개월이 지난 지금 콘솔리데이티드 에디슨의 수익률은 배당금 포함 15.9%이다. 같은 기간 동안 S&P 500 지수의 수익률은 20.6%다.
당시 나의 중립 전망은 콘솔리데이티드 에디슨의 성장 궤적에 대한 우려 때문이었다. 나는 주식을 분석하는 데 두 가지 형태의 컨센서스 전망을 사용한다. 첫 번째는 잘 알려진 월가 애널리스트 컨센서스 등급 및 목표 주가다. 그리고 두 번째는 시장 내재 전망으로서 옵션 시장의 컨센서스 기대를 반영하는 확률적 가격 수익 전망이다.
지난 2월, 콘솔리데이티드 에디슨에 대한 월가 컨센서스 전망은 중립 혹은 약세(컨센서스 평가의 세부 사항에 따라 달라짐)였고, 12개월 목표주가는 당시 중가보다 5% 높은 수준이었다. 또한 2022년 1월을 내다보는 지난 2월의 시장 내재 전망은 다소 약세였다.
마지막 분석으로부터 9.6개월이 지난 지금, 나는 월가 애널리스트 컨센서스 및 기타 요인을 고려하여 콘솔리데이티드 에디슨에 대한 시장 내재 전망을 업데이트하고 등급을 검토하고자 한다.
콘솔리데이티드 에디슨에 대한 월가 애널리스트 컨센서스 전망
이트레이드(ETrade)는 지난 90일 동안 콘솔리데이티드 에디슨에 대한 등급 및 목표가격을 책정한 상위 4명의 애널리스트 견해를 바탕으로 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 이번 컨센서스 계산에 반영된 애널리스트 수는 적지만 주목할 만하다. 컨센서스 등급은 약세이며, 12개월 목표주가는 현재 주가보다 13.2% 낮은 수준이다. 이트레이드의 월가 컨센서스 전망은 지난 2월에도 약세였고 주가 예상은 더 악화되었다.
출처: 이트레이드(ETrade)
인베스팅닷컴은 애널리스트 16명의 의견을 종합하여 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 컨센서스 등급은 약세이고, 12개월 목표주가는 현재 주가보다 8.2% 낮은 수준이다.
출처: 인베스팅닷컴
월가 컨센서스에 대한 두 가지 버전 모두 약세 전망을 나타냈다. 12개월 목표주가 기대는 현재 주가보다 약 10% 정도 낮다. 이트레이드 등급 차트를 보면 애널리스트 컨센서스는 지난 1년 동안 약세였고, 그 기간 동안 콘솔리데이티드 에디슨은 주가 상승이 거의 없었다.
콘솔리데이티드 에디슨에 대한 시장 내재 전망
나는 콘솔리데이티드 에디슨에 대해 2022년 1월(2022년 1월 21일 만기되는 옵션 가격 사용)과 2023년 1월(2023년 1월 20일 만기되는 옵션 가격 사용)까지의 시장 내재 전망을 계산했다.
시장 내재 전망을 나타내는 기본 그래프는 가격 수익에 대한 확률 분포이다. 확률은 수직축에, 수익은 수평축에 표시된다.
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산
2022년 1월 21일까지 향후 1.7개월에 대한 전망은 전반적으로 대칭적이지만 최대 확률은 플러스 수익 쪽으로 기울어져 있다. 이 기간 동안 정점 확률은 2.5% 가격 수익에 대응된다. 이 분포에서 계산된 연간화 변동성은 19.7%로 개별 주식 종목 치고는 낮지만, 유틸리티 섹터의 일반적인 수준만큼 낮지는 않다.
나는 손쉽게 플러스 및 마이너스 수익 확률과 직접 비교하기 위해, 시장 내재 전망의 마이너스 수익을 수직축을 중심으로 회전시켰다(아래 차트 참고).
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분포의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
이 차트를 보면 전망이 향후 몇 개월 동안 얼마나 플러스 수익 쪽으로 기울어져 있는지 더욱 분명해진다. 가장 확률이 높은 결과를 나타내는 넓은 범위에서 플러스 수익 확률은 마이너스 수익 확률보다 지속적으로 높다. (즉, 파란색 실선이 빨간색 점선보다 왼쪽에서 3분의 2 지점까지 높은 위치에 있다.) 이는 2022년 1월 중순까지 강세 전망을 의미한다.
이론적으로 시장 내재 전망은 약세 편향적인 성향이 있다. 집합적으로는 위험 회피 성향을 가진 투자자들이 가격 하락을 방어(풋 옵션)하기 위해 공정가치 이상을 지불하는 경향이 있기 때문이다. 이러한 점을 염두에 둔다면 향후 1.7개월 전망이 분명 강세 쪽으로 기울어진 부분을 더욱 주목할 만하다.
2023년 1월까지의 시장 내재 전망은 대부분 중립적이고 약간 강세 쪽으로 기울어져 있다. 플러스 수익 및 마이너스 수익 확률 모두 향후 13.7개월 동안 서로 가깝게 나타난다. 큰 규모의 가격 움직임에 있어 극단적인 마이너스 수익 확률은 플러스 수익보다 높게 나타난다. 즉, 차트 오른쪽에서 3분의 1 지점까지는 빨간색 점선이 파란색 실선보다 높은 위치에 있다.) 이 분포에서 계산된 연간화 변동성은 20.5%다. 이는 투자자들이 위험 중립적인 경우 중립 전망이 될 것이다. 그러나 투자자들은 위험 회피적이기 때문에 이 전망은 약간 강세 쪽으로 기울어진 중립 전망으로 해석할 수 있다.
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분포의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
콘솔리데이티드 에디슨에 대한 단기 시장 내재 전망은 강세이고, 2022년이 지나면서는 약간 강세 쪽으로 기울어진 중립 전망이다. 내년의 기대 변동성은 20.5%지만, 향후 몇 개월간의 변동성보다는 낮다.
요약
콘솔리데이티드 에디슨은 지난 10년 동안 유틸리티 섹터에서 상당히 부진한 실적을 보였고, 지난 12개월 동안 주가는 거의 상승하지 않았다. 월가 애널리스트들은 콘솔리데이티드 에디슨에 대해 약세 전망을 내놓았고, 12개월 목표주가는 현재 주가보다 10% 정도 낮은 수준이다.
앞으로 수 개월간 콘솔리데이티드 에디슨에 대한 시장 내재 전망은 강세지만, 2022년으로 들어서면서 중립으로 전환되고, 연간화 변동성은 20.5%로 예상된다.
콘솔리데이티드 에디슨의 3.9% 배당수익률과 연간 2.7% 배당성장률(유지되는 경우)을 볼 때, 장기 연간화 총 수익은 6.6% 정도로 기대하는 것이 적절하다. 그러나 기대 변동성을 감안할 때 특별히 매력적인 수익률은 아니다.
월가 컨센서스 전망, 시장 내재 전망 그리고 펀더멘털을 고려하여 나는 콘솔리데이티드 에디슨에 대한 중립 등급을 유지한다.
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