By Andy Hecht
(2021년 11월 16일 작성된 영문 기사의 번역본)
이 글은 인베스팅닷컴 단독 기고문입니다.
- 2021년 원목 가격의 급격한 변동
- 2017년 이전 최고치보다 높은 원목 가격
- 바이어하우저: 원목에 대한 콜 옵션이 있는 REIT
- 지속가능성 선도 기업
- 내부자 주식 매입, 매력적인 배당, 자본 증가
원목은 변동성이 높은 농업 원자재로서 비유동적인 선물시장에서 거래된다. 2021년 원목 가격은 1,000보드피트당 저점 448달러에서 고점 1,711.20달러 사이를 오갔다.
물량이 적고 미결제약정(open interest)이 특징인 원목 선물은 실질적으로 거래가 불가능한 원재료로 볼 수 있다. 비유동적 시장들은 가격 공백으로 어려움을 겪기 때문에 매수 또는 매도 리스크 포지션에 대한 청산 또는 미청산 시 주문 실행이 어렵다.
나는 40여년 동안 원자재 트레이딩을 했고 미국 및 유럽 거래소 대부분의 원자재를 다뤄봤지만, 단 한 건의 원목 계약도 사거나 팔아본 적이 없다. 원목 거래량 및 미결제약정 수준이 모든 시장 상황의 좁은 매수/매도 스프레드에서도 사고 팔기가 가능해지는 정도로 오르지 않는 한, 나는 원목 분야에 발가락도 담그지 않을 것이다.
그렇지만 원목이 주택 가격과 건설 활동과 관련하여 시사점을 갖는 선도적인 원자재이기 때문에 나는 원목 가격을 예리하게 주시한다. 시애틀 소재 원목 제품 제조사이자 세계 최대 규모의 민간 삼림을 보유한 바이어하우저(NYSE:WY)의 주가는 원목 가격에 따라 오르고 내리는 경향이 있다. 또한 원목의 선물 계약처럼 비유동적이다.
나는 바이어하우저 주가를 원목 시장의 대리인으로서 활용하지만, 바이어하우저는 매력적인 장기 투자처이기도 하다.
2021년 원목 가격의 급격한 변동
원목 선물은 특히 2020년과 2021년에 상당히 비유동적이었고 높은 변동성을 보였다. 
출처: CQG
원목 선물의 주간 차트를 보면 2020년 3월/4월 저점인 1,000보드피트당 251.50달러에서 2021년 5월 1,711.20달러까지 상당한 랠리를 보였다.
이 포물선 랠리는 8월 중순에 붕괴되어 원목 가격은 448달러 저점까지 하락했고, 그 이후 다시 반등이 시작되었다. 
출처: CQG
근월물인 1월물 원목 선물의 일간 차트를 보면 5월에 1,000보드피트당 1,275달러 최고치를 기록했다. 선물가격이 현물가격보다 436.20달러 낮은 백워데이션(backwardation)은 원목 공장에서의 병목 현상으로 인해 발생한 팬데믹 시기 공급 부족 결과였다.
신규 주택에 대한 수요가 폭발하면서 원목 공급이 부족해지자 가격은 상승했다. 원자재 세계에서 높은 가격에 대한 해결책은 높은 가격이다. 원목 선도 곡선에서의 백워데이션은 생산업체들이 생산을 늘리면서 원목 가격이 5월 최고치의 3분의 1 수준으로 떨어진다는 점을 반영한다.
원목 가격, 2017년 이전 최고치 수준보다 높게 유지 중
11월 15일 기준, 근월물인 1월물 원목 선물 가격은 1,000보드피트당 637달러였다. 현금가로 볼 수 있는 11월 만기 선물은 그보다 낮은 530달러 수준이었다.
출처: CQG
분기 차트를 보면 2017년 이전에 원목 사상 최고치는 1993년의 493.50달러였다. 2021년 11월인 지금 원목 가격은 하락한 상태지만 2017년 이전 최고치보다는 더 높은 수준이다.
바이어하우저: 원목 콜 옵션이 있는 REIT
바이어하우저는 독특한 종목이다. 삼림 부동산 포트폴리오가 있는 부동산투자신탁(REIT)을 운영하는 최대 규모의 원목 제품 제조사이기 때문이다.
원목은 비유동적인 선물시장에서 거래되지만, 바이어하우저 주식은 유동성이 높은 주식이다. 주당 37.41달러이고 시가총액은 276억 6,200만 달러에 이른다. 일일 평균 거래량은 374만 주가 넘는다.
바이어하우저 주식은 필연적으로 만기일이 없는 원목 콜 옵션을 가진 산업 부동산 투자 상품이라고 할 수 있다. 바이어하우저가 원목을 생산하므로 수익에 원목 가격이 반영되어 원목 선물 시장을 추종하는 대리인 역할을 할 수 있다.
그러나 높은 유동성 수준으로 인해 바이어하우저 주식은 원목 가격 랠리 시기에는 시장 수익률을 하회하고, 가격 조정 시기에는 시장 수익률을 상회할 수 있다.
지속가능성 선도 기업
기후변화 문제 해결은 사회적으로 꼭 필요하다. 투자자 커뮤니티는 변화하는 정치적, 사회적 아젠다를 따르는 기업들을 포용한다. 나무는 환경에 긍정적인 영향을 미치기 때문에 바이어하우저는 환경 관련 우려를 심각하게 받아들이는 선도적인 삼림 기업으로 자리잡고 있다.
바이어하우저는 무수한 이점을 누리기 위해 숲을 관리한다. 미국 내 바이어하우저의 사유지 또는 임대지에 1,000개 이상의 원유 및 천연가스 생산 유정을 보유하고 있기도 하다. 바이어하우저의 탐사 프로젝트에는 원유와 천연가스뿐만 아니라 석탄층메탄가스, 지열, 풍력 등이 포함된다. 또한 지속가능한 방식으로 관리되는 숲에서는 화석 연료 사용을 줄이기 위한 재생가능 에너지 원천으로 사용되는 목질섬유를 제공하여 기후변화 해결에 일조한다.
내부자 주식 매입, 매력적인 배당, 자본 증가
바이어하우저에 대한 강세 신호 중 하나는 내부자들이 주식을 매입하는 시기다. 작년에는 CFO 등 내부자들이 바이어하우저 주식을 매입하여 내부자 주식 보유 비중이 46% 상승했다. 지난 4분기 동안 바이어하우저의 수익은 애널리스트 전망치와 동일하거나 전망치를 상회했다.
출처: 야후 파이낸스
인베스팅닷컴이 애널리스트 9명을 대상으로 설문조사를 실시한 결과, 12개월 평균 목표주가는 41.78달러로 지금 주가보다 11.68% 높았고, 목표주가 범위도 38달러에서 45달러로 현재보다 높았다.
또한 독특한 REIT인 바이어하우저는 연간 주당 0.68달러를 배당으로 지급한다. 37.41달러 주가 수준에서 배당수익률은 1.82%에 달한다.
2020년 저점 이후 원목 선물 가격은 6.8배 뛰어올랐고, 2021년 5월 고점에 대비해서는 가격이 3분의 1 수준으로 낮아졌다. 
출처: 바차트(Barchart)
차트를 보면 2020년 3월 저점 이후 고저점과 고고점에서 강세 추세를 확인할 수 있다. 2020년 3월 23일 바이어하우저 주가는 13.10달러 저점을 찍었다가, 원목 선물 가격이 정점을 기록했던 2021년 5월에는 41.68달러 고점으로 상승했다.
바이어하우저 주가는 원목 가격 조정기에는 32.65달러 저점으로 하락했다. 선물시장의 가격 상승기에는 바이어하우저 주가의 상승률이 더 낮고, 반대로 하락기에는 주가 하락률이 낮다.
2021년 11월 원목 가격은 여전히 2017년 이전 최고치보다 높은 수준을 유지하고 있는 가운데, 바이어하우저 수익은 높은 주가를 지속적으로 지지할 것이다.
미국 인프라 재건, 기후변화 해결, 신규 주택에 대한 수요 증가는 모두 바이어하우저에게는 호재로 작용하므로 바이어하우저 주가는 계속 상승할 것이다. 게다가 주주들에게 매력적인 배당도 제공한다.
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