□ 美 증시, 기술주 밸류 부담 표면화
거침없는 랠리를 지속하며 글로벌 증시 전반을 이끌어왔던 미국 대형 기술주들에 큰 폭 조정이 발생했다. 조정 국면에서 달러나 금리 움직임에는 별다른 특이점은 없었으므로 급락의 이유로는 ‘너무 많이 올랐기 때문’이라는 것 외에 명확히 설명되는 이유가 딱히 없어 추세 전환으로 볼 근거는 크지 않다. 상대적으로 밸류 부담이 적었던 경기민감주나 미국 외 주변국 증시 낙폭은 상대적으로 제한적이었다. 하지만 이번 급락이 지금까지 다소 외면해왔던 현실적인 변수들(미국 대선, 반독점 조사 등)에 대한 고민을 하게 만드는 계기가 될 수 있어 이전의 강한 추세로 빨리 돌아갈 수 있을지에 대해서도 명확한 답을 하기 어려운 국면이다. 추가로, 계속 지연되고 있는 미국 부양책에 대한 불안감이 본격적으로 반영될 수 있음도 부담이다. 지금까지는 ‘어떻게든 합의가 이뤄질 것’이라는 낙관 심리가 시장을 뒷받침했으나, 계속되는 합의 지연은 기저 심리를 약화시킬 수 있다.
□ 겉은 좋았던 미국 고용보고서
주 후반 발표된 8월 고용보고서의 헤드라인 수치들은 상당히 긍정적이었다. 실업률은 8.4%로 7월의 10.2%와 예상치 9.8% 대비 빠른 개선 속도를 보여주었다. 또한 실업률 개선이 경제활동참가율 반등(61.4%→61.7%)과 함께 진행되었다는 점도 긍정적이었는데, 이는 코로나로 인해 잠시 일터에서 떠나 구직활동 없이 쉬고있던 사람들의 일터 복귀가 많이 이루어졌음을 시사한다. 하지만 내용면에서 다소 우려된 부분은 지난달 전체 실업자수는 279만명 감소했지만 영구적 실업자수는 53만명 증가하면서 전체 실업자 중 영구실업자의 비중이 높아졌다. 최근 코로나로 인해 잠시 일을 쉬고 있었던 노동자들의 일자리 회귀가 빠르게 진행되고 있는 것은 사실이지만, 동시에 일각에서는 일시적 실업자들의 영구적 실업 전환도 함께 진행되고 있음을 보여준다. 영구적 실업자들이 늘어나고 있는 현상은 지금의 빠른 고용시장 회복 속도가 조만간 둔화될 수도 있다는 것을 시사한다. 연준 위원들 또한 원래의 일자리로 돌아갈 수 있는 사람들이 다 돌아간 이후 남을 실업자의 일자리 회복 속도는 현저히 둔화될 수 있음을 우려하고 있다.
□ 연준에 대한 이해가 필요한 시점
연준의 새로운 정책 프레임의 핵심이 ‘마이너스 실질금리 환경 장기화’라는 점에서 증시를 포함한 글로벌 자산시장에 자금들이 계속해서 유입될 가능성이 있다. 또한, 고평가되는 자산가격 추세 속 이번과 같은 간헐적 변동성 국면에 자주 노출될 가능성도 있다. 그렇다면 그때마다 이번 조정이 단기 조정인지 아니면 추세 전환인지 판단을 해야되는데, 그러기 위해 선제적으로 요구되는 것은 ‘연준에 대한 정확한 이해’이다. 잭슨홀 당시, 파월 의장이 ‘향후 연준은 고용을 더 강하게 하고 물가 오버슈팅을 용인해 평균 2% 인플레를 만들 것이다’는 메시지를 전달한 이후 시장에서는 여러 의문들이 제기되었다. 연준이 어떻게 고용을 빠르게 촉진시킬 수 있는지, 지난 10년 동안에도 달성하지 못했던 2% 물가를 무슨 수로 달성할 수 있을지, 연준의 리플레이션 정책이 장기금리에 상승압력을 가한다면 위험자산에 부정적인 것은 아닌지, 지나치게 재량적인 평균 물가 목표제가 혹시 시장 과열을 견제하기 위해 남겨둔 옵션은 아닌지 등이다.
□ 연준, 정부의 고용창출 지원 역할
필자는 이번 연준 변화의 핵심은 ‘정부 지출을 지원하는 기반을 만드는 것’으로 해석한다. 연준의 통화정책은 고용을 직접 창출할 수는 없지만, 정부가 재정을 통해 고용을 창출할 때 지출비용을 지원해줄 수는 있다. 연준이 고용을 최우선 목적으로 내세우면서 물가 상승을 용인하겠다는 것은 ‘물가 급등이 발생하지 않는 이상’ 저금리 환경을 인위적으로 유지시켜 주면서 정부의 고용창출 노력을 옆에서 계속 돕겠다는 의미다. 향후 재정정책으로 경제를 직접 지원하는 과정이 기대물가 상승요인으로 반영될 텐데, 연준은 그 과정에서 나타날 기대물가 상승 대비 명목금리 상승폭을 제어하면서 마이너스 실질금리 환경을 유지할 것으로 예상한다. 아직 정부 재정지원은 소득보전 단계에 머무르고 있고 이 마저도 합의되지 못하고 있다. 당장 연준의 정책 변화 효과가 눈에 보이지 않는 것은 어쩌면 당연하다.
□ 구체성이 필요한 9월 FOMC
최근 일각에서는 앞으로 미국 중장기금리에 상승 압력을 가할 요인들(대규모 국채발행, 치료제 기대, 회복 기대 등)이 점점 많아지면서 금리가 자산시장에 부담이 될 가능성을 우려한다. 그래서 연준은 9월 FOMC에서 자산매입 정책을 통한 중장기금리 관리에 대한 가이던스 또한 보다 명확히 할 가능성이 있다. 중장기금리들을 낮고 안정적으로 관리하지 않는다면 정부의 지출부담은 높아지게 되고 재정정책 효과도 제한될 수 있기 때문이다. 즉, 큰 틀에서 본다면 향후 미국 정부의 대규모 인프라투자 계획이 추진되면서 본격적인 고용시장 지원책이 나온다면 연준은 그 과정에서 대규모로 발행될 국채 중 시장에서 소화되지 못하는 물량을 매입해 금리상승 압력을 제어해 줄 가능성이 높다. 또한 연준은 고압경제와 물가 오버슈팅을 유도하기 위해 일드커브 스티프닝 압력을 완화시켜줄 필요가 있다. 만일 정부의 적극적인 경기부양 과정이 중장기금리에 상승 압력을 가하고 연준의 완화정책 유지에 대한 의구심을 높인다면 ‘우리의 저금리 환경 유지 의지엔 변함이 없다’고 다시 약속해주면서 전반적인 금리 상승압력을 완화시켜줄 가능성에 무게를 둔다.