아주캐피탈 주가 - 우리금융 편입후 지속 실적 상승 중

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@회사개요

동사는 이전 대우그룹으로부터 아주그룹이 2005년 인수하며 운영되었고, 주력을 삼던 자동차 금융쪽이 대기업 계열 회사와 대형 금융회사들의 시장진출로 인해 경쟁이 치열해지며, 점차 경쟁력을 잃자 수차례 매각이 시도되며, 결국 2017년 우리은행그룹에 인수되었습니다.

이 사업은 회사채 발행을 통해 최대한 낮은 금리로 돈을 조달한 뒤, 이를 신차, 또는 중고차 판매시 자동차회사나 관련 거래업체들과 제휴하여 소비자들이 차량 구매시 이용할 수 있도록 서비스를 제공하여, 차액을 거두는 방식으로 수익을 내고 있습니다.

따라서 우량한 재무구조를 기반으로 한 낮은 금리가 기업경쟁력을 좌지우지하며 완성차 계열사이거나, 은행계열사 쪽이 유리한 상황으로 동사 또한 아주그룹에 인수되기 이전, 대우에서 완성차를 제조했었기 때문에, 업력을 바탕으로 GM대우를 주요 고객사로 삼아 2015년 한때 업계 2위까지 오르기도 했지만, 시장경쟁과열, 신차중심 시장 점유율 저하, 매각 실패 등에 따른 신용등급 하락으로 인해 조달 금리가 높아짐에 따라 경쟁력이 약화되며 현재 업계 6위 수준을 기록 중입니다.

등급 하락의 주요 사유는 신차부문의 점유율하락이며, 과거 동사의 주요 고객은 과거 한국GM, 쌍용차와 포드, 혼다, 폭스바겐, 재규어 등 수입차 중심이였고 특히 대우자동차와의 인연으로 한국GM비중이 제일 높았습니다. 그러나 15년 10월 경쟁사인 KB에서 쌍용차와 전속회사를 설립하였고, 16년 1월에는 계열사였던 아주모터스와 한국GM간 계약이 해지되며 신차시장에서 매출과 점유율 크게 감소하였습니다.

그러나 17년 우리은행그룹 인수 이후 다시 실적이 반등 중이며 연간실적으로 살펴보면 아래와 같습니다.

2012~13년에는 정부차원에서 관리감독이 강화되며 동사뿐 아니라 관련 회사들 모두 이익이 감소하였으나, 이후 신차, 중고차 판매량이 늘며 점차 이익률이 개선되어 왔고, 17년부터는 우리그룹에 인수, 시장내 신용도가 높아지며 조달금리가 하락, 작년부터는 우리은행과의 연계영업 실시, 중고차와 상용차 부문 영업 확대 등에 따라 매출은 아직 15년 이전수준을 회복하지 못하고 있지만, 이익률이 15~20%대 이르며 지속 호실적을 기록하고 있습니다.

동사와 같은 사업은 관리자산으로 보통 업계순위가 평가되는데, 14년 4.8조, 15년 5.1조로 업계 2위였던 때와 비교하면 16년 4조, 17년 3.8조로 인수전까지 순위가 한 때 10위권으로 추락했었습니다.

그러나 작년 기준 4.6조로 회복하며 다시 상승추세에 있으며, 매각실패에 따른 낮아진 등급 또한 올해 4월에 2년전인 A+, 안정적 등급으로 다시 회복되며 향후에도 자금조달은 우리은행의 지원아래 지속 원활히 이루어질 것으로 평가됩니다.

실제로 인수전인 17년 6월까지 2년물 금리는 3%대였으나, 7월 우리그룹 인수 이후 2% 후반대로 낮아지며 원가경쟁력이 이전보다 강해졌으며, 올해 4월 초 기준 동사의 채권 3년물 금리는 2.22%로 17년과 작년 2.9%대비 0.7% 하락하였으며, 등급상향과 한국은행 금리인하로 10월 기준 1.8%를 기록하며 향후 이 금리는 더 낮아질 것으로 사료됩니다.

아주캐피탈 주가는 이러한 대주주리스크 소멸, 신용등급 상향 등 환경적인 여건이 개선됨에 따라 인수전 7천원대비 30%가량 상승하며 현재 만원대에서 정체 중에 있습니다.

@ 낮아진 금리 기반 영업활동 강화 중

이렇게 자금 조달이 원활해지면서 영업 또한 지속 확대 중인데, 기존의 신차 중심의 한국GM, 쌍용차 신차 시장이 줄어든 대신 중고차 쪽과 개인, 기업 쪽 비중을 확대, 사업포트폴리오를 다각화하며 회복세를 이어가고 있는 것으로 판단됩니다. 특히 신차는 금리가 낮은 대신 안정적이고, 중고차의 경우 다소 안정성은 낮지만, 딜러-제휴사-금융사 3단계 과정으로 거래되는 시장이라 금리가 상대적으로 높아 수익성이 더 좋은 것으로 평가됩니다.

따라서 수익성이 더 좋은 중고차시장으로 금융사업을 확대해 나가며 이익률이 높아지고 있고, 이 부문 또한 시장 경쟁이 치열하더라도 인수이후 낮아진 금리때문에 예전보다 경쟁력이 강화되었고, 경기침체 등에 따른 국내 신차 시장은 지속 정체하는 반면, 중고차 시장을 성장세에 있기 때문에 이익개선에 큰 역할을 하는 것으로 판단됩니다.

동사의 자동차쪽 취급액을 살펴보면 작년기준 2조6천억정도로 17년 1조8천억대비 40%가량 증가하였으며, 특히 승용차 외에 상용차의 경우 126% 증가한 4300억원 수준인 것으로 나타나고 있어 영업확대에 따른 향후 이러한 회복세가 지속 기대되고 있습니다.

외부 환경측면에서는 현재 미국의 경우 금리를 인하하여, 당분간 동결 분위기로 가고 있고, 국내의 경우 경기침체에 따른 금리인하가 단행되어, 당분간 미국이 인상추세로 돌아서지 않는 한, 동결 또는 추가 금리인하 하락 가능성이 있고, 내적으로도 지속 영업을 확대 중인 자동차 쪽, 그리고 우리금융그룹과의 시너지 효과로 개인, 기업으로의 추가 사업확대 가능성이 있기 때문에 당분간 우호적인 환경이 지속될 것으로 기대되고 있습니다.

그러므로 투자를 원하신다면, 국내외 금리변동과 분기별 실적이 지속 개선되는지 모니터링하여 매수시점을 잡아나가는 것이 좋겠습니다.

개인투자자분들이라면 언제든지 기업조사 요청해주시기 바랍니다. 요청방법은 블로그 공지사항에 나와있습니다.

현재까지 조사된 기업은 190여개 기업입니다.

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