바클레이즈 컨퍼런스의 StepStone: 자산 플랫폼이 성장을 주도

재무 실적

StepStone은 사모 시장 및 자문 서비스 전반에 걸쳐 규모가 계속 확장되고 있다고 말했다.

• 총 운용 책임 자본: 약 9,000억 달러, 또는 1조 달러 미만
• 운용자산(AUM): 2,300억 달러
• 자문자산(AUA): 6,700억 달러
• 연간 투자액: 약 750억 달러
• 지난 회계연도 총 AUM 증가액: 거의 300억 달러
• 자산 관리 AUM: 5년 전 5억 달러에서 200억 달러 이상으로 증가

경영진은 또한 수수료 관련 수익(FRE) 마진이 시간이 지남에 따라 상승했다고 말했다.

• 현재 FRE 마진: 40%에 근접
• 2019년 IPO 당시 FRE 마진: 26.5%
• IPO 이후 마진 확대: 약 1,200베이시스 포인트

관리 계정 플랫폼에 대해 StepStone은 약 400억 달러의 약정되었으나 미투자된 자본을 보유하고 있으며, 연간 투자 실행률이 80억~90억 달러에 달할 것으로 예상한다고 말했다. 회사는 재투자율이 약 90%이며, 재투자 규모는 이전 빈티지 대비 약 120%로 3~5년 주기로 진행된다고 밝혔다. 경영진은 성장 모델을 "100%를 초과하는 기존점포 매출 성장"으로 묘사했다.

혼합 펀드의 경우 StepStone은 이전 빈티지 펀드 규모가 약 170억 달러였으며 2027 회계연도 목표는 약 200억 달러라고 말했다. 6월 30일 분기 기준으로 회사는 200억 달러 프로그램 중 약 90억 달러, 즉 약 45%에 도달했으며, 계획대로 또는 약간 앞서고 있다고 밝혔다.

운영 현황

발표의 상당 부분은 StepStone이 2019년 기업공개(IPO) 이전에 처음부터 구축한 자산 관리 플랫폼에 초점을 맞췄다. 경영진은 사업 시작 전 1년 동안 유통 파트너들과 소통하여 자산 관리 채널의 요구에 맞춰 제품을 설계하는 것을 목표로 했다고 말했다.

플랫폼은 **Now** 네 가지 핵심 제품 축을 기반으로 한다.

• SPRIM, 모델 포트폴리오 전략
• SPRING, 벤처 및 성장 노출에 중점
• 인프라 상품
• 신용 전략

StepStone은 플랫폼이 사용 편의성을 위해 설계되었다고 말했다. 다섯 가지 전략 중 네 가지는 인증이 필요 없으며, 제품은 NSCC tickers를 통해 접근할 수 있다. 회사는 또한 1099 tax reporting을 제공하고 StepStone Academy를 통한 교육을 지원한다고 밝혔다.

SPRING은 라인업에서 가장 눈에 띄는 제품 중 하나가 되었다. 경영진은 이 제품이 약 2,000개의 기초 포트폴리오 기업을 포함하며 인공지능, 에너지, 국방, 헬스케어 및 기타 부문에 걸쳐 다각화를 제공했다고 말했다. 이 제품은 프라이머리, 공동 투자, 직접 투자 및 직접 세컨더리를 결합한다. 최근 기간의 환매율은 1% 미만으로 안정적이었으며, 이는 투자자 신뢰의 신호로 경영진이 인용했다.

모델 포트폴리오 상품인 SPRIM은 **Now** 약 4,000개의 기초 포트폴리오 기업을 포함하며 계속 성장하고 있다. StepStone은 이 전략이 LP 세컨더리를 활용하여 즉각적인 다각화와 더 나은 현금 흐름 속도를 제공한다고 말했다. 경영진은 이 구조를 수학적으로 확장 가능하며, 펀드 투자가 포트폴리오 현금 흐름을 흡수하고 현금 미투자(cash drag)를 줄이는 "스폰지" 역할을 한다고 설명했다.

StepStone은 또한 인프라 및 신용 사업을 강조했다. 인프라는 AI 및 데이터 센터 구축과 관련된 "곡괭이와 삽" 기회로 포지셔닝되는 동시에 방어적이고 CPI(소비자물가지수) 조정 계약 현금 흐름을 제공한다. 경영진은 신용 플랫폼이 멀티매니저, 고도로 다각화된 접근 방식을 사용하며 최대 포지션 규모는 약 70베이시스 포인트이고, BDC 부문의 많은 경쟁사보다 더 나은 손실률과 성과를 보였다고 말했다.

미래 전망

경영진은 사모 시장이 특히 개인 투자자 배분 비중이 여전히 매우 작은 자산 및 은퇴 채널에서 중요한 장기 성장 테마로 남아있다고 말했다.

제이슨 멘트 StepStone 사장 겸 공동 최고운영책임자는 소매 투자자 채택에 관해서는 회사가 "경기 전 타격 연습 중"이라고 말했다. 그는 초고액 자산가 투자자들이 사모 시장에 약 5% 또는 그 이상을 배분할 수 있지만, 대중 부유층 투자자들은 거의 제로에 가깝다고 말했다.

그는 사모 시장이 더 많은 개인 포트폴리오로 이동함에 따라 5년, 10년, 15년, 심지어 20년까지 지속될 수 있는 다년간의 사이클 기회라고 설명했다. StepStone은 모델 포트폴리오가 더 광범위한 산업 테마가 되고 있으며, 이는 시간이 지남에 따라 유통에 도움이 될 것이라고 말했다.

회사는 또한 미국 확정기여형(DC) 시장을 주요 기회로 지적했다. 회사는 테일러 벤슨을 고용하여 이 노력을 이끌도록 했으며, 그의 임무는 기록 관리자, 자산 관리자, 통합자, 목표일 펀드 관리자 및 안정 가치 제공자를 포함한다고 말했다. StepStone은 단일 제품을 밀어붙이기보다 사모펀드용 STPEX, 인프라용 STRUCTURE, 신용용 CRDEX와 같은 구성 요소를 제공하고자 한다고 밝혔다. 회사는 이러한 솔루션이 12~18개월 내에 미국 확정기여형 시장에 진출할 것으로 예상한다.

국제적으로 StepStone은 이미 호주, 멕시코, 영국에 진출해 있다고 말했다. 호주에서 회사는 창립 이래 슈퍼애뉴에이션(superannuation) 연금 계획에서 활동해 왔으며, 많은 대형 슈퍼애뉴에이션 관리자들과 파트너십을 맺고 있다. 멕시코에서는 은퇴 상품에 사모 시장을 활용하는 Afores와 파트너십을 맺고 있다. 영국에서는 최근 Aviva Trust와 파트너십을 발표했다. StepStone은 31개 사무소를 둔 글로벌 입지와 현지 인력 배치 모델이 이 전략을 지원한다고 말했다.

경영진은 전반적인 방향이 확정급여형(DB) 제도에서 확정기여형(DC) 제도로, 그리고 전통 자산에서 사모 시장을 포함한 전체 포트폴리오로 이동하고 있다고 말했다.

LP 행동 및 시장 상황

자금 조달 환경을 논의하면서 StepStone은 LP(출자자) 행동이 정책 목표보다는 기존 포트폴리오에서 발생하는 분배 속도에 더 많이 좌우된다고 말했다.

마이크 맥케이브, 회사 전략 책임자는 공적 연금 기금이 시장이 회복되면서 분모 효과에 대처하고 있으며, 이로 인해 정책 목표 수준이거나 약간 상회하여 새로운 약정을 늦춘다고 말했다. 일반적으로 자산의 5%~8%를 사모 시장에 배분하는 보험 회사들은 현재 약 7% 수준을 유지하며 활발하게 활동하고 있다. 패밀리 오피스 및 기타 기회주의 투자자들도 **Now** 자본을 계속 투자하고 있다.

맥케이브는 주요 제약이 투자 의지가 아니라 분배금이라고 말했다. 그는 역사적으로 분배 수익률은 포트폴리오 가치의 20%~22% 수준이었지만, 지난 3년간 약 11%~13%로 떨어졌다고 말했다. 이로 인해 LP가 새로운 펀드에 자본을 재투자하기가 더 어려워졌다.

그럼에도 불구하고 StepStone은 약 300억 달러에 달하는 사상 최대 규모의 총 AUM 증가를 기록한 해를 보냈으며, 이는 제품에 대한 수요가 약화되지 않았음을 보여준다. 회사는 지난 한 해 동안 5,000개 이상의 독특한 투자 기회를 추적했으며, 관리 계정 플랫폼에 있는 400억 달러의 미투자 자본을 배치할 능력에 대해 우려하지 않는다고 말했다.

경영진은 투자자들이 더 적고, 더 크며, 더 고품질의 회사에 집중함에 따라 거래 건수는 감소하고 있지만, 투자액은 여전히 전년 대비 약 10% 성장하고 있다고 말했다. 실현액은 달러 기준으로 개선되고 있지만, 포트폴리오가 성장했기 때문에 순자산 가치 대비 수익률은 여전히 낮다.

StepStone은 시장에서 계속 진행될 거래 지연 물량의 도움을 받아 투자 및 실현 모두에 대해 신중하게 낙관적이라고 말했다.

데이터 수익화 및 파트너십

자산 관리 외에도 StepStone은 FTSE Russell, Kroll 및 PitchBook과의 파트너십을 통해 데이터 사업을 구축하고 있다고 말했다.

FTSE Russell과 함께 회사는 글로벌 사모 시장 지수를 비롯하여 사모펀드, 부동산, 인프라 및 사모 신용 벤치마크 등 여러 지수를 출시했다. 이 지수들은 블룸버그 터미널에서 이용 가능하며, 현금 조정 및 베타 레이어링 기술을 통한 일일 가치 평가 기능을 포함한다.

Kroll과 함께 StepStone은 수백 명의 구독자에게 대출 수준 신용 데이터 분석을 제공한다. 경영진은 이 서비스가 사모 신용의 위험을 측정하는 방법에 대한 투자자 우려를 해결한다고 말했다.

PitchBook과 함께 회사는 GP(무한책임조합원) 중심의 데이터 서비스를 제공하여 실적 분석 및 기업별 벤치마킹을 지원한다.

경영진은 이러한 파트너십이 StepStone이 사모 시장 생태계 전반에 걸쳐 오랜 관계를 유지하고 있으며 약 20,000개의 GP와 150,000개의 펀드에 대한 데이터를 보유하고 있기 때문에 가능하다고 말했다.

단기적으로 StepStone은 인덱싱으로 인한 수익 기여는 미미하고 주로 교육적일 가능성이 높다고 말했다. 시간이 지남에 따라 채택이 가속화될 것으로 예상하며, 특히 벤치마크가 투자 가능한 지수 또는 자산 관리 상품이 될 경우 더욱 그러할 것이라고 밝혔다. 경영진은 401(k) 시장은 궁극적으로 개인 투자자를 위한 투자 가능한 지수를 필요로 할 것이며, StepStone은 이러한 변화를 주도하는 데 도움이 되는 위치에 있다고 말했다.

자본 배분 및 마진

StepStone은 자본 배분 우선순위가 변함이 없다고 말했다.

• 첫 번째 우선순위: 성장을 위한 재투자
• 두 번째 우선순위: 주주 배당 (FRE와 연계된 분기별 배당금 및 6월에 지급되는 성과 수수료와 연계된 연간 배당금 포함)
• 세 번째 우선순위: 인수합병(M&A) 또는 전략적 거래

경영진은 M&A의 가장 매력적인 형태는 자산 관리, 인프라, 부동산 및 사모 신용과 같은 사업의 비지배 지분 매입이라고 말했다. StepStone은 12개월 이내에 자산 관리 플랫폼의 남은 이익 지분을 거래 배수 대비 약 30% 할인된 가격으로 매입할 것으로 예상한다고 밝혔다. 풋 옵션이 행사되지 않을 경우 2027년 9월에 콜 옵션이 제공될 것이다.

회사는 가치 평가가 지난 6개월간의 FRE와 2년간의 성과 관련 수익을 기준으로 할인된 배수를 곱하여 산정될 것이라고 말했다. 경영진은 경제적 이점이 매력적이라고 설명했다.