오넥스, 스코샤뱅크 서밋서 수익 중심 전략 가속화

Investing.com — 2026년 9월 10일 목요일, 오넥스 코퍼레이션(ONEX)은 스코샤뱅크 제27회 연례 금융 서밋에서 회사를 평가하는 새로운 방식을 제안했다. 바비 르 블랑(Bobby Le Blanc) 최고경영자(CEO)는 회사의 주가가 경영진이 보는 내재가치보다 여전히 낮게 거래되고 있음에도 불구하고, 대차대조표 개선, 자산 구성, 수수료 수익 부문에서 진전을 이루었다고 말했다.

긍정적인 메시지였지만 조심스러운 면도 있었다. 오넥스는 투자자들이 순자산가치(NAV) 할인 이야기에서 벗어나 수익 중심 이야기로 전환하도록 노력하고 있지만, 이러한 전환의 속도와 일부 잔여 자산의 가치에 대한 질문에 여전히 직면해 있다.

주요 요약

• 오넥스는 2024년 초부터 NAV 대비 사모펀드 익스포저를 19% 포인트 줄였다고 밝혔다.
• 회사는 Convex 거래 이후 현재 순부채가 제로이며, 모든 자본이 투자되었다고 말했다.
• Convex는 포트폴리오에서 가장 큰 가치 창출 동력이 되었으며, 오넥스 투자 자본의 약 45%를 차지한다.
• 오넥스는 올해 자산 운용에서 약 3,500만 캐나다 달러(CAD)의 수수료 관련 수익을 예상하며, 추가 성장의 여지가 있다고 밝혔다.
• 경영진은 주식이 궁극적으로 NAV보다는 수익 창출력으로 더 많이 평가되어야 하며, 현재 수준에서 자사주 매입이 계속될 것이라고 말했다.

재무 성과

르 블랑은 오넥스가 연초에 설정한 네 가지 우선순위에 대해 상당한 진전을 이루었다고 말했다.

• 2024년 초부터 전체 NAV 대비 사모펀드 익스포저를 19% 포인트 줄였다.
• Convex 거래 이후 순부채 제로 포지션에 도달했다.
• 올해 전체 자산 운용 사업에서 3,500만 캐나다 달러(CAD)의 수수료 관련 수익(FRE)을 예상한다.
• Convex 거래 자금 조달에 사용된 NAV 대출금을 상환한 후 자사주 매입을 재개했다.

그는 과거 오넥스가 미래 약속을 위해 수십억 달러의 현금을 보유했던 것과 달리, 현재는 모든 자본이 투자되어 회사의 대차대조표가 더 효율적이라고 말했다.

전략의 핵심인 Convex Holdings는 현재 오넥스 투자 자본의 약 45%를 차지한다. 경영진은 이를 포트폴리오에서 가장 큰 단일 가치 창출 동력으로 설명했다.

컨퍼런스 콜에서 언급된 Convex의 주요 수치는 다음과 같다.

• 연간 총 보험료 60억 달러
• 순이익 7억 달러
• 자기자본이익률 20% 이상
• 직원 수는 475명에 불과하며, 경영진은 이는 강력한 운영 효율성을 보여준다고 말했다.

르 블랑은 또한 Convex가 2024년에 -5%의 금리 환경에서 운영되고 있음에도 불구하고, 시간이 지남에 따라 수익을 성장시킬 수 있는 여러 가지 방법이 있다고 말했다. 여기에는 운영 레버리지, 더 많은 자산 레버리지, 더 높은 투자 수익이 포함된다.

오넥스 Credit도 주목을 받았다. 이 사업은 2024년 2분기에 1,900만 캐나다 달러(CAD)의 FRE를 창출했으며, 오넥스의 직접 자본 투자를 줄이면서 2.5배 성장했다. 경영진은 현재 운용자산(AUM) 기준으로 세계 상위 10대 담보부대출채권(CLO) 운용사 중 하나라고 밝혔다.

경영진이 강조한 또 다른 데이터 포인트는 Onex Partners V로, 이는 납입자본 대비 분배금(DPI) 비율이 1.0을 초과하고 해당 빈티지에서 상위 25%에 속한다.

운영 현황

오넥스는 Convex 인수가 회사의 모습을 바꾸었다고 말했다. 거래가 완료되어 대차대조표에 통합되었으며, 회사는 사모펀드 투자로 인한 DPI 수익으로 인수 대출금을 신속하게 상환한 후 현재 순부채가 없다고 밝혔다.

다른 운영상의 진전은 다음과 같다.

• AIG는 오넥스의 9.9% 전략적 주주가 되었고, 오넥스와 Convex 모두에서 이사회 대표직을 가진다.
• AIG는 또한 관계에 20억 캐나다 달러(CAD)의 운용 자산을 가져왔다.
• 인수 금융 상환 후 통상적인 자사주 매입(normal course issuer bid)에 따라 자사주 매입이 재개되었다.
• 오넥스 Credit은 구조화 신용에 계속 집중했으며, 직접 대출 익스포저를 신용 NAV의 1% 미만으로 유지했다.
• Onex Partners VI는 2024년 하반기에 첫 클로징을 할 것으로 예상되며, 경영진은 유한 파트너(limited partners)들의 강력한 지원을 언급했다.

르 블랑은 회사가 자본 확충을 위해 대규모 현금 잔고에 의존했던 구 모델보다 현재 대차대조표 프로필을 더 선호한다고 말했다. 그는 또한 회사가 현재 완전히 투자되어 자본 배치가 더 효율적이어야 한다고 덧붙였다.

Convex의 운영 모델은 주요 경쟁 우위로 제시되었다. 경영진은 이 사업이 기술 기반이며, 고객과 더 관련성이 높고, 많은 전통적인 보험사보다 효율적이라고 말했다. 르 블랑에 따르면, Convex는 인플레이션 이상의 의미 있는 노동 또는 자본 비용을 추가하지 않고도 총 보험료를 두 배로 늘릴 수 있다.

그는 또한 Convex의 공동 창립자인 폴과 스티븐 캐틀린(Paul and Stephen Catlin)의 리더십을 언급하며, 그들이 보험 업계 최고의 인재를 유치하고 유지할 수 있었다고 말했다. 경영진은 회사의 투자 포트폴리오가 AA+ 등급 채권으로 시작했으며, 점차 오넥스 상품 및 전략을 포함할 수 있으며, 목표 배분은 10%라고 밝혔다.

향후 전망

향후 전망에 대해 오넥스는 향후 3~5년 동안 한두 개 이상의 대차대조표 직접 투자를 파악하고 실행할 계획이라고 밝혔다. 경영진은 약 50억 달러의 자본이 배치 가능하다고 말했다.

이러한 미래 거래는 전통적인 차입매수(leveraged buyout)와 다를 것으로 예상된다. 대신 오넥스는 종종 가족 소유 또는 세대 기업과 함께하는 장기적인 자본 복합 파트너십을 원한다. 경영진은 주로 다음을 포함한 금융 서비스 분야를 살펴볼 것이라고 말했다.

• 제3자 청구 관리.
• 중개 유통.
• 대안적인 인수 세그먼트.
• 보험 기술.

르 블랑은 어떤 새로운 투자도 Convex와 경쟁하기보다는 보완해야 한다고 말했다.

그는 또한 자산 운용 플랫폼이 현재의 3,500만 캐나다 달러(CAD) FRE 실행률에서 의미 있게 성장해야 한다고 말했다. 오넥스는 이미 해당 빈티지에서 상위 25% 결과를 달성한 Onex Partners V의 성과가 Onex Partners VI 펀드레이징에 도움이 될 것으로 예상한다.

경영진은 회사의 더 넓은 목표는 약 2년 이내에 투자자들의 관심을 NAV에서 수익으로 전환하는 것이라고 말했다. 르 블랑은 미래 논의가 NAV보다는 오넥스가 소유한 사업의 수익 창출력에 더 집중되기를 바란다고 말했다.

그는 또한 Convex가 초과 자본을 보유하고 있기 때문에 재앙적인 사건이 없는 한 꾸준한 배당금을 계속해서 생산해야 한다고 덧붙였다. 오넥스는 현재 가치에서 주식을 계속 매입할 것이지만, 합리적인 시간 내에 새로운 대차대조표 거래가 발견되지 않으면 자사주 매입이 가속화될 수 있다고 말했다.

회사는 또한 주주들에게 선택적 이점(optionality)을 열어두고 있다고 말했다. Convex, 자산 운용사 및 미래 직접 투자는 분리될 수 있으므로, 경영진은 시장이 회사를 자체적으로 재평가하지 않는다면 사업이 궁극적으로 선택적 자산 매각, 분사 또는 심지어 비상장 전환과 같은 부분 합산(sum-of-the-parts) 조치를 지원할 수 있다고 말했다.

Q&A 요약

질의응답 시간 동안 르 블랑은 동일한 주제로 여러 번 돌아왔다. 시장이 관점을 바꾸기 전에 분기별로 실행이 가시적이어야 한다는 것이다.

네 가지 우선순위에 대해 그는 회사가 이미 사모펀드 익스포저를 줄였고, 순부채를 제로로 만들었으며, 수수료 수익을 창출하고 자사주 매입을 재개했다고 말했다. 장기적인 전망에 대해 그는 Convex 수익이 성장해야 하고, 자산 운용사는 규모를 키워야 하며, 가능하다면 다음 대차대조표 거래가 3~5년의 전체 기간보다 더 빨리 이루어져야 한다고 말했다.

수익 중심 이야기가 어떻게 공감을 얻을 수 있는지 질문하자 그는 경영진이 시간이 지남에 따라 데이터 포인트와 핵심성과지표(KPI)를 입증해야 한다고 말했다. 그는 또한 회사가 진전과 좌절 모두에 대해 투명해야 한다고 말했다.

Convex가 경쟁사보다 우위에 있는 점에 대해 르 블랑은 인수 전 7년간의 소유 기간, 기술 플랫폼, 숙련된 경영진, 운영 레버리지 및 보수적인 레버리지를 언급했다. 그는 경쟁사들이 향후 5년 동안 동일한 유연성을 가지고 있지 않다고 말했다.

그는 AIG 파트너십이 자본 이상의 것을 추가한다고 말했다. 그의 견해로는, 이는 오넥스에게 금융 서비스 생태계에서 더 강력한 위치를 제공하고 이사회에 보험 전문 지식을 추가한다.

자본 배분에 대해 르 블랑은 단기적인 초점은 자사주 매입을 계속하고 유동성을 보존하면서 다음 대차대조표 투자를 찾는 것이라고 말했다. 그는 다음 거래가 완료되면 선택이 더 복잡해진다고 말했다.

사모펀드 플랫폼에 대해 경영진은 업계 전반에 걸쳐 펀드레이징이 여전히 어렵지만, Onex Partners V가 강력한 수익률과 1.0 이상의 DPI를 제공했기 때문에 오넥스는 좋은 위치에 있다고 말했다. 회사는 수수료 창출 자산의 의미 있는 성장과 지속적인 성과 보상(carried-interest) 잠재력을 기대한다.

오넥스 Credit에 대해 르 블랑은 일부 다른 대체 투자 운용사들에게 피해를 준 직접 대출 위험을 피하면서 규모, 수익성 및 마진 확장에 집중하여 사업이 성공했다고 말했다. 그는 구조화 신용 사업이 현재 수익에 주요 기여를 한다고 말했다.

주식의 할인율에 대해 질문하자 그는 Convex 및 자산 운용을 제외한 나머지 50억 달러의 자산이 시장에서 약 10억 달러, 즉 액면가의 20센트로 평가되고 있다고 말했다. 그는 이것이 비대칭적인 상승 여력을 창출하지만, 회사가 아직 이야기를 충분히 잘 설명하지 못하고 있을 수도 있다고 언급했다.

결론

오넥스는 서밋을 떠나면서 명확한 메시지를 남겼다. 회사는 투자자들이 NAV뿐만 아니라 수익으로 평가해주기를 원한다. 독자들은 더 자세한 내용을 아래의 전체 회의록에서 확인할 수 있다.

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