[경제 인사이드] 최근 불거진 금융시장 불안요인 점검

내년까지도 미국을 중심으로 글로벌 경제개선 흐름이 이어질 것이라는 전망이 유효함에도 불구하고 금융시장 불안이 확산되는 이유는 무엇일까? 최근 불거진 금융시장 불안 요인을 4가지로 구분해 보았다.

예상보다 강한 인플레이션이다. 유가 등 일부 자원가격은 금융위기 이전보다 낮지만 현재 시장이 체감하는 원자재 가격상은 현물가격이 더 잘 대변한다고 볼 수 있겠다. 실제 일부 공급망 차질로 인한 자원수급이 원활하지 않은 가운데 중국 및 일부 국가들의 전력난까지 더해지면서 천연가스와 우라늄같은 '화석 → 신재생' 에너지 중간을 연결하는 브릿지자원 강세가 두드러지고 있다. 현재 인플레를 대표하는 가격지표로 당분간 천연가스를 주목해야 한다.

최근 유가 급등을 설명할 수 있는 변수는 수급 뿐이다. 수급에 포커스를 맞추면, 먼저 공급이 늘어나고 있지 않는 것이 문제다. 최근 수요전망에 영향을 미친 변수는 겨울 난방유, 항공유 수요, 전력난 세가지다. 먼저 최근 북극 얼음면적 감소로 중,저위도 지역에 텍사스 한파와 같은 추위가 올 수 있다는 연구가 발표됐다. 여기에 이동수요가 늘어날 것으로 예상됨에 따른 항공유 수요, 최근의 전력난과 천연가스 및 석탄가격 급등으로 인한 발전용 대체수요가 새로운 원유 수급의 변수다. 그리고 각각 정책변수와 전력난의 지속시기에 대해 예단하기 어렵다는 점이 불확실성을 높이고 있다.

인플레이션은 소비여력을 낮추는 측면에서도 부담도 있지만 정상화를 앞둔 주요국 통화정책에 불확실성을 더하고 있다. 9월 FOMC에서 연준의 점도표가 예상보다 높게 제시된데다 그린플레이션으로 9월 중반 이후 원자재 가격이 급등하자 미국 통화정책 정상화 압력은 더욱 높아지고 있다. 11월 FOMC에서는 테이퍼링 선언과 동시에 자산축소가 진행될 공산이 커졌다.

금리상승이 지속되고 있다. 9월 FOMC 스탠스 재평가, 국제원자재 가격 상승 등에 따른 글로벌 인플레이션 우려 등이 한 번에 반영됐기 때문이다. 이에 미국채 10년 금리는 심리적 저항선으로 인식됐던 1.50%를 상회했고, 국고채 3년금리는 연고점을 갱신했다.

고승범 금융위원장이 6일 서울 여의도 국회에서 열린 정무위원회의 금융위원회 국정감사에서 의원 질의에 답변하고 있다. 뉴시스.

한국과 미국의 금리상승 근거는 근본적으로 다르기 때문에 대응 역시 다른 방식을 취할 필요가 있다. 미국의 경우 글로벌 공통의 요인 뿐 아니라 펀더멘털 상 긍정적 요인이 상존하기 때문에 추가 상승의 여력이 있다. 반면 한국의 경우 긴축의 근거가 미국과는 다른 금융 안정인 것을 염두에 둘 필요가 있으며 선반영도 미국에 비해 빠르기 때문에 금리 상승 여력이 상대적으로 적다는 판단이다.

글로벌 M2증가속도 감소에 따른 금융환경 민감도가 높다. 일부 지역연준 총재들의 불명예 퇴직에 연준정책 신뢰도까지 거론되고 있으나 올해 미국채10년 전망치 1.6% 정도를 key-line으로 금리에 대한 스트레스 확대는 제한적일 것으로 보고 있다.

미중 갈등보다 중국 신용위험 여부에 관심이 높다. 올해 초 화룽자산관리 부실로 불거진 중국 신용위험은 최근 헝다그룹으로 이어지고 있지만, 중국 정부의 관리의지가 중요하다는 것은 화룽자산 채권가격이 입증한다. 실제 최근까지도 중국 기업들의 달러표시 채권 스프레드는 투기등급 기준 급격한 확대가 이어지고 있으나 투자등급 스프레드는 안정적이다. 과거 투기긍급과 투자등급 스프레드 상관관계가 높았으나, 이번에는 다르다는 점은 신용위험 전이 두려움이 중국정부에 의해 관리되고 있음을 의미한다.

중국은 구조조정을 이어가면서 전방위적인 경기부양에 나설 공산은 적은 편이나, 제조업을 중심으로 지준율 인하를 통해 금융시장 안정 정도는 도모할 여지는 있다는 판단이다. 올해 하반기 중국 경기모멘텀이 둔화되었고 내년 성장률 전망도 소폭 하향 조정되었지만 심각한 정도는 아니다. 중국경제 안정성을 확보하려는 정책시도가 10월 내 나타날 가능성이 높다.

위에 기술한 불확실성 재료 중 인플레이션과 통화정책 불확실성 재료는 현재도 시장을 억누르는 재료이며 해소되는 것이 확인되기 전까지 예단이 어렵다. 반면 정치적 위험과 중국 발 신용리스크의 경우 현실화 가능성이 낮다는 점에서 흔히 이야기하는 시스템 리스크까지 거론할 단계는 아니다.

단기간 글로벌 금융시장은 단순하게 인플레이션과 정책에 대한 의심을 거두기 쉽지 않을 것이다. 그 동안 주식과 채권 공히 정책의 수혜를 본 만큼 민간경제 스스로 자신감이 확보되기 전까지 유동성 중단의 금단현상을 극복해야 한다. 유동성의 직접적 수단으로 활용된 채권시장이 선제적으로 충격을 받았고 외환과 주식시장까지 변동성이 전이되는 과정이다.

위험 요인 중 천연가스 가격안정, 미 연방금리 정책기대 확산 제한, 미 부채한도 협상과 미중 갈등 해소, 중국 지준율 인하 정도의 재료가 확인된다면 글로벌 금융시장의 불안심리는 진정될 것이다.