Wolfe Research는 금요일에 Spotify (SPOT)에 대한 분석을 'Outperform'등급으로 시작하고 390 달러의 가격 목표를 설정했습니다. 이 가격 목표는 잠재적으로 28%의 가치 상승을 의미합니다.
Wolfe Research의 애널리스트들은 Spotify가 급성장하는 음악 스트리밍 시장에서 상당한 위치를 차지하고 있음에도 불구하고 2025년 예상 잉여현금흐름의 26배(CY25E P/FCF 26배)의 밸류에이션으로 유니버설 뮤직 그룹(UMG)과 달리 너무 낮은 가격에 책정되었다고 판단하고 있습니다.
전 세계 음악 스트리밍 시장 점유율의 약 3분의 1을 차지하고 있는 Spotify는 이 부문에서 가장 가까운 경쟁사(Apple, Amazon, YouTube)의 2배가 넘는 규모를 가지고 있다는 점을 지적합니다.
Wolfe Research에 따르면 "Spotify는 전 세계 오디오 소비와 발견의 중심"이며, 음악 제작사의 일반적인 문제인 아티스트와의 협상에서 오는 변동과 어려움 없이 음악 스트리밍에 직접 투자할 수 있는 기회를 제공한다고 합니다.
스포티파이의 투자 매력은 음악을 넘어 팟캐스트, 오디오북, 라이브 오디오 서비스 등 빠르게 성장하고 있는 분야로까지 확장될 수 있다는 점을 시사합니다.
Wolfe Research의 애널리스트들은 Spotify가 정기적으로 가격을 조정하고 수익성이 높은 사업 분야를 추가함으로써 재무 실적에 대한 평균 추정치를 뛰어넘을 가능성이 있다고 예상합니다. 2024년 마지막 분기에는 2023년 3%, 2018년에는 전혀 없었던 Spotify 매출의 약 7%가 음악 레이블과 공유되지 않을 것으로 예상하고 있습니다. 이러한 변화로 인해 2024년 하반기의 평균 예측치보다 4% 높은 총 수익이 발생할 것으로 보입니다.
또한, Wolfe Research는 다른 수익원에 비해 약 3배의 총수익을 창출할 수 있는 사용자당 평균 수익(ARPU)을 높일 수 있는 Spotify의 기회에 주목합니다. 또한 이러한 상승 추세를 뒷받침하기 위해 정기적으로 가격을 인상하고 부가 서비스를 확대할 것이며, 2034년까지 총 수익 총 주소 가능 시장(TAM)이 9배 증가할 것으로 예상하고 있습니다.
Wolfe Research가 설정한 SPOT의 목표 주가 390달러는 현금흐름할인법(DCF)과 개별 부분별 회사 가치 분석(총합, SOTP)을 통해 도출한 것으로, 사용자 수의 지속적인 증가, 한 자릿수의 낮은 ARPU 상승률, 잉여현금흐름의 대폭 확대를 반영한 결과입니다.
2034년까지 Spotify의 매출은 450억 유로, 매출 총이익은 160억 유로, 주당 잉여현금흐름은 48유로에 달할 것으로 예상하고 있으며, 이는 회사의 강력한 장기 투자 잠재력을 강조하고 있습니다.
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