화요일, BofA 증권은 Nordea Bank Abp (NDA : SS) (OTC : NRDBY)에 대한 입장을 조정하여 주식을 매수에서 중립으로 하향 조정하고 목표 주가를 이전 € 13.60에서 € 12.40으로 수정했습니다. 이는 커버리지 영역 내의 다른 기회와 비교하여 은행의 전망에 대한 회사의 평가를 반영한 것입니다.
Nordea Bank의 신용등급 하향 조정 결정은 이 은행이 북유럽 지역의 볼륨 회복을 활용할 수 있는 양질의 프랜차이즈를 보유하고 있지만, 현재 더 나은 위험/보상 옵션이 있다는 믿음에 근거한 것입니다.
Nordea의 다각화된 범 북유럽 비즈니스 모델은 지역 경제 개선의 혜택을 누릴 수 있는 위치에 있으며, 순이자수익(NII)은 상당한 스왑 헤지 포트폴리오에 힘입어 2023년부터 2025년까지 약 1%의 연평균 성장률(CAGR)로 회복력을 보일 것으로 예상됩니다.
또한 Nordea의 자산 관리 역량은 특히 금리가 인하되는 시나리오에서 수익을 뒷받침할 것으로 예상됩니다. 이러한 긍정적인 측면에도 불구하고 은행의 비용 증가로 인해 2025년에 -5%의 마이너스 영업이익률 효과가 발생할 것으로 예상되는 것에 대한 우려가 제기되고 있습니다. 이는 비용과 수입의 증가율 사이의 격차를 의미하며, 비용이 수입을 앞지르는 것을 말합니다.
또한, 은행의 자본 완충력이 축소되고 있는 것으로 알려졌으며, 이는 역사적으로 강력한 자본 배분 내러티브에 영향을 미칠 수 있습니다. 내부등급법(IRB) 모델, 곧 시행될 바젤 4 규제, 잠재적 인수합병으로 인한 중기적 역풍이 은행의 자본에 부담을 줄 가능성이 높습니다. 향후 자본 배당은 신규 수익으로 충당될 것으로 예상되며, 자본 수익률은 자사주 매입을 포함하여 섹터 평균인 10%에 부합할 것으로 예상됩니다.
밸류에이션 측면에서 보면 노르데아 은행은 현재 유형 장부가치(P/TBV) 대비 약 1.25배에 거래되고 있으며, 이는 섹터에 비해 약 40%의 프리미엄이 붙은 가격입니다. 2025년 예상 유형 자기자본 수익률(ROTE)이 18%인 점을 감안하면 은행의 밸류에이션은 적정하다고 판단됩니다.
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