왜 각국 중앙은행들은 다시 금을 ‘본국으로’ 들여오고 있는가

하나둘씩, 조용히 그리고 별다른 발표도 없이 전 세계 중앙은행들이 금을 본국으로 들여오고 있다. 뉴델리에서 베오그라드까지, 프랑크푸르트에서 파리까지 각국은 서로 다른 곳에서 출발했지만 결국 같은 전략적 결론에 도달했다. 전후 수십 년간 국제 외환보유 체제를 지탱해온 신뢰가 이제 처음으로 심각한 균열 조짐을 드러내고 있다.

서론

전후 대부분의 기간 동안 금 보유고가 어디에 보관되는지는 거의 문제로 여겨지지 않았다. 유럽 각국과 개발도상국의 중앙은행들은 뉴욕 연방준비제도(Fed)나 영란은행(Bank of England)에 금을 예치하며, 이들 금고를 중립적이고 유동성이 높으며 정치적으로도 안전한 장소로 간주해왔다. 그러나 이러한 합의가 이제 서서히 흔들리기 시작했다.

데이터는 분명하다. 세계금협회(World Gold Council)의 ‘2025 중앙은행 금 보유고 설문조사(Central Bank Gold Reserves Survey 2025)’에 따르면, 73개 기관의 응답을 바탕으로 현재 중앙은행의 59%가 금의 일부를 자국 내에 보관하고 있는 것으로 나타났다. 이는 2024년 41%, 2020년 50%에서 크게 상승한 수치다. 또한 1972년 이후 중앙은행들은 약 6,900톤의 금을 자국으로 다시 들여온 것으로 집계됐다.

출처: 연방준비제도이사회

이 같은 변화의 촉발 요인은 분명하다. 2022년 러시아의 외화 보유고 약 3,000억 달러가 동결되면서 강력한 신호가 전달됐다. 즉, 다른 국가의 관할권 안에 보관된 자산은 특정 정치적 상황에서는 더 이상 완전한 ‘주권 자산’으로 보호받지 못할 수 있다는 것이다. 2025년에 업데이트된 인베스코(Invesco)의 중앙은행 설문조사에 따르면, 그 사건 이후 금을 자국 내에 보관하는 비중은 18%포인트 상승했으며, 이는 거의 완벽한 수준의 상관관계를 보여준다.

금은 오랫동안 궁극의 안전자산으로 여겨져 왔지만, 2022년의 사건은 구조적 맹점을 드러냈다. 관할권 리스크가 아니라 물리적 보관에 따른 상대방(카운터파티) 리스크가 핵심 변수로 떠올랐고, 시장은 그 차이를 충분히 가격에 반영하지 못했던 것이다.

이러한 대응은 지리적으로도 광범위했고, 규모 면에서도 상당했다. 블룸버그에 따르면 인도는 4년 동안 약 280톤의 금을 본국으로 들여왔으며, 여기에는 2024년 영란은행에서 옮겨온 대규모 물량도 포함된다. 또한 블룸버그는 2025년 7월 세르비아가 약 60억 달러 규모로 평가되는 자국의 금 전량을 국내 금고로 이전했다고 보도했다. 세르비아는 전통적인 글로벌 보관 허브를 의도적으로 피했다는 점을 분명히 했다.

출처: 세계금협회(WGC), 위키피디아 금 본국 송환(gold repatriation)

순매입 속도 역시 이러한 흐름을 뒷받침한다. WGC 자료에 따르면 중앙은행들의 금 매입량은 2022년, 2023년, 2024년 각각 연간 1,000톤을 넘겼다. 이는 현대 역사에서 전례를 찾기 어려운 수준의 매입 속도가 수년간 지속된 것이다. 2025년에는 863톤으로 다소 둔화됐지만, 여전히 역사적으로 매우 높은 수준을 유지했다.

2026년 초 기준 전 세계 중앙은행이 보유한 금의 총 가치는 약 4조 달러로 평가되며, 이는 같은 기관들이 보유한 미국 국채(미 국채) 약 3조 9,000억 달러를 사상 처음으로 넘어섰다. 이는 중앙은행들의 외환보유자산 선호도가 재편되고 있음을 보여주는 신호로, 장기적으로 상당한 파급효과를 가질 수 있다는 평가다(WGC 및 Visual Capitalist, 2026년 초).

가장 시사점이 큰 사례는 프랑스 중앙은행인 프랑스은행(Banque de France)이다. 프랑스은행은 2025년 7월부터 2026년 1월 사이, 뉴욕 연방준비은행(New York Fed)에 보관돼 있던 금 129톤(총 보유량 2,437톤의 약 5%)을 대상으로 26건의 개별 거래를 통해 조용히 작업을 마무리했다. 중요한 점은 이것이 전통적인 의미의 ‘금 본국 송환’이 아니었다는 것이다. 대서양을 건너 오래된 금괴를 물리적으로 운송하는 대신, 프랑스은행은 뉴욕에서 구형 규격의 금을 매도한 뒤 파리에서 최신 규격인 런던 굿딜리버리(London Good Delivery) 바를 다시 매입했다.

프랑스 경제지 라 트리뷴(La Tribune)이 보도한 회계상 결과는 놀라웠다. 물리적으로 금괴 한 개도 옮기지 않고도 총 128억 유로의 이익을 기록했는데, 이 중 110억 유로는 2025년, 18억 유로는 2026년에 반영됐다. 금융 언론은 이를 ‘본국 송환’이라고 불렀지만, 엄밀히 말하면 이는 금의 품질·규격 차이를 활용한 ‘퀄리티 차익거래(quality arbitrage)’였고, 그 과정에서 금이 결과적으로 본국으로 이동한 셈이다.

미국 금고에 대한 환상의 종말

출처: 뉴욕 연방준비은행(Federal Reserve Bank of New York)

그러나 이러한 판단은 이제 정치적으로 도전을 받고 있다. 2026년 1월, 독일 연방은행(분데스방크)의 전 고위 관계자였던 에마누엘 뫼니히(Emanuel Mönch)는 현재의 지정학적 리스크를 고려할 때, 금의 상당량을 미국에 보관하는 것은 위험하다고 밝혔다. 그는 전략적 독립성을 강화하기 위해 분데스방크가 추가적인 금 본국 송환을 검토해야 한다고 제안했다.

이러한 견해는 독일 정치권 전반에서 확산되고 있는 정서와 맞닿아 있다. 극우 성향의 AfD부터 녹색당(Greens)과 자민당(FDP) 일부 인사들까지, 다양한 정치 세력이 같은 문제의식을 공유하고 있다. 분데스방크의 공식 입장은 여전히 변함이 없으며, 뉴욕은 지금도 안전하고 신뢰할 수 있는 보관 장소로 간주되고 있고, 새로운 송환 계획도 추진되고 있지 않다. 하지만 제도권의 관성(institutional inertia)과 정치적 압력 사이의 간극은 점점 더 뚜렷해지고 있다.

더 근본적인 문제는 구조적 변화다. 수십 년 동안 뉴욕에 금을 보관하는 결정은 크게 세 가지 축에 기반해왔다. 첫째는 유동성으로, 세계 최대 시장에서 금을 신속하게 매도하거나 담보로 제공할 수 있다는 점이다. 둘째는 네트워크 효과로, LBMA와 NY Fed 시장이 대규모 금 거래를 처리하는 중심 허브 역할을 해왔다는 점이다. 셋째는 정치적 신뢰로, 워싱턴이 보관·수탁(custody) 체계를 정치적 수단으로 활용할 가능성이 낮다고 여겨졌다는 점이다.

하지만 이 세 가지 축 모두 일정 부분 흔들리고 있다. 2022년의 제재는 미국과 동맹국들이 금융 인프라를 지정학적 도구로 활용할 의지가 있음을 보여줬다. 여기에 워싱턴에서 더욱 거래적이고 실리 중심적인 외교 정책이 강화되면서 우려는 커졌다. 동시에 LBMA 접근성이 개선되고 유럽의 금 관련 인프라가 발전하면서, 금을 자국 내에 보관하더라도 과거처럼 큰 유동성 불이익을 감수할 필요가 줄어들었다.

시장이 아직 가격에 반영하지 못한 ’금’의 변수

투자은행들은 대체로 금값 상승에 동의하고 있으며, 목표가가 서로 다른 것은 중앙은행 행동이 구조적으로 변화하고 있다는 확신의 정도가 다르기 때문이다. 골드만삭스는 신흥국 중앙은행 수요를 핵심 동력으로 제시하며 2026~2027년 전망치를 4,000~5,400달러로 상향 조정했다. JP모건 프라이빗뱅크는 6,000~6,300달러를 제시하며, 상승의 배경을 달러 자산 비중 축소에 따른 분산 투자 흐름과 연결했다.

UBS는 전 세계적으로 달러 노출이 줄어들고 있다는 점을 근거로 목표가를 4,200달러로 잡았다. 3,100~6,300달러라는 넓은 전망 범위는 금 본국 송환 속도와 외환보유고 다변화의 진행 속도에 대한 불확실성을 반영한 것이지, 금값이 오를 것이라는 방향성 자체에 대한 이견은 아니다. 이는 중앙은행 전략이 변화하는 가운데 장기적으로 금에 대한 강세 전망이 시장에 폭넓게 형성돼 있음을 보여준다. 1월의 흐름 역시 금에 대한 시장의 기대감이 더욱 커지고 있음을 확인시켜준다.

출처: 블룸버그

금 본국 송환(repatriation)은 전 세계 금 공급량을 늘리지는 않지만, 금의 분포와 접근성을 바꾼다. 예를 들어 프랑스은행(Banque de France)이 뉴욕에 있던 금괴를 파리에서 런던 굿딜리버리(London Good Delivery) 바(bar)로 교체했을 때, 전 세계 중앙은행의 총 보유량은 변하지 않았다. 단지 보유 형태와 위치가 재분류됐을 뿐이다. 하루 300억 달러 규모의 거래를 처리하는 LBMA는 이러한 기관 보유 금이 언제든 시장에서 접근 가능하다는 전제를 기반으로 운영된다.

하지만 실제로 시장에서 즉시 동원 가능한 금 공급이 줄어들면, 금 대여 비용은 상승하고 가격은 더욱 타이트해지며, 실물 금은 종이 금(paper gold)보다 프리미엄을 받고 거래되기 시작한다. 이는 표준적인 수급 데이터에서는 드러나지 않는 ‘즉시 접근 가능한 금’의 부족 현상을 만들어내며, 시장 모델에서도 대체로 간과돼 왔다. 결국 중요한 것은 전체 재고(stock)보다 분포(distribution)가 시장에 더 큰 영향을 줄 수 있다는 점이다.

만약 독일이 NY Fed에 보관 중인 1,236톤에 대해 프랑스와 유사한 프로그램을 시행한다면, 실물 시장에 미치는 영향은 훨씬 더 커질 수 있다. 그 금은 실제로 조달돼야 하고, 현행 기준에 맞게 재정련(refining)된 뒤 인도(delivery)돼야 한다. 이는 중앙은행의 총 보유량이 늘지 않더라도 LBMA 시스템 안에서 실질적인 수요 압력을 만들어낼 수 있다.

시장은 아직 이러한 시나리오를 가격에 반영하지 못하고 있다. 독일 내 금 송환 논쟁은 여전히 정치적 성격이 강하며, 분데스방크의 공식 입장 역시 당장 행동에 나설 조짐을 보이지 않는다. 하지만 프랑스를 움직이게 했던 요인들—금괴 규격(품질) 차이, 유럽 내 거래 상대방의 존재, 그리고 자국 내 보관을 선호하게 만드는 지정학적 환경—은 독일에도 그대로 적용된다.

탈달러화 흐름 이해하기

금 본국 송환은 종종 상징적인 지정학적 행보로만 해석되지만, 실제 의미는 훨씬 더 현실적이고 구체적이다. 중앙은행들이 금을 자국으로 들여오는 것은 단순히 금을 옮기는 행위가 아니라, 동시에 달러 시스템—달러 결제 네트워크, 수탁기관, 결제 인프라—에 대한 의존도를 낮추는 과정이기도 하다. 송환되는 1톤의 금은 곧 달러 기반 채널에 묶여 있거나 미국 제재 리스크에 노출된 금이 그만큼 줄어든다는 뜻이다.

그 영향은 이미 가시화되고 있다. 2026년 초 기준 중앙은행이 보유한 금의 가치는 약 4조 달러로, 미국 국채 보유액 약 3조 9,000억 달러를 넘어섰다. 이는 달러가 지배적인 준비자산으로 군림해온 구조에서 벗어나려는 움직임이 느리지만 꾸준하게 진행되고 있음을 보여준다. 통화 다변화와 달리, 이러한 변화는 공식 통계에서 쉽게 추적하기 어렵다. 그러나 분명히 존재하며, 속도를 내고 있고, 시장에서는 아직 충분히 가격에 반영되지 않은 흐름이다.

출처: 블룸버그, 타비 코스타

역사적으로 금은 달러가 강세를 보이고 실질금리가 상승할 때 하락하는 경향이 있었다. 그러나 이러한 관계는 2022년 이후 약화됐다. 중앙은행들이 금의 주요 매수자로 부상했기 때문이다. 이들의 매수는 수익률이나 환율 같은 시장 신호가 아니라 지정학적 우려에 의해 좌우되며, 그 결과 가격에 덜 민감한 수요원이 형성됐다.

이로 인해 전통적인 금 가격 결정 모델은 더 이상 완전히 적용되지 않으며, 금값을 과소평가하는 경향이 커졌다. 이러한 구조적 변화는 골드만삭스, JP모건, UBS가 2022년 이전에는 비현실적으로 보였을 수준의 높은 금 가격 전망치를 제시하는 이유를 설명해준다. 금 가격이 형성되는 방식 자체가 바뀌었지만, 대부분의 모델은 아직 이를 따라가지 못하고 있다.

결론