투기꾼인가, 투자자인가? 승자와 생존자를 가르는 10가지 원칙

당신은 "투기꾼(speculator)"인가, 아니면 "투자자(investor)"인가. 이는 금융 시장에 자본을 투입하는 모든 개인이 반드시 답해야 할 본질적인 질문이다. 이 질문에 대한 답변은 시장 사이클 동안 자신이 어떻게 행동해야 하는지를 결정하기 때문이다.

지난 15년 동안 반복된 통화 및 재정 개입으로 인해 대부분의 투자자는 단순히 성과를 쫓고 있다. 그러나 금융 고문, 주류 언론, 월스트리트가 매년 어떤 임의의 벤치마크 지수를 "초과 달성해야 한다"고 지속적으로 강조하는 상황에서, 사람들이 이러한 행동을 보이는 것은 당연한 일이다.

하지만 만약 당신이 단순히 성과만을 쫓고 있다면, 과연 당신은 "투자자"인가, 아니면 "투기꾼"인가.

일부는 "투기꾼"라는 표현에 부정적인 인식을 가질 수 있으나, 이는 잘못된 생각이다. 그러나 둘 사이의 차이를 명확히 이해하는 것은 매우 중요하다. 금융 시장에서 "투기꾼"로 행동하는 것과 "투자자"로 행동하는 것은 따라야 할 "규칙"이 다르기 때문이다.

이제 두 개념을 정의하는 것으로 논의를 시작하고자 한다.

• 투기꾼(Speculator): 상대적으로 짧은 시간 안에 전통적인 장기 투자자보다 더 높은 수익을 얻기 위해 전략을 구사하는 사람이다. 미래 가격 변동을 예상하고 큰 수익을 얻기 위해 위험을 감수하는 사람이다.
• 투자자(Investor): 합리적인 수준의 위험을 감수하고 장기적인 성장을 위해 자산을 매입하며, 체계적으로 부를 쌓아가는 사람이다.
  
  

나는 ChatGPT에게 투자자와 투기꾼의 주요 차이를 표로 정리해달라고 요청하였다.

자신의 투자 수익 접근 방식과 기대치를 살펴보면, 어느 정의가 자신을 더 잘 설명하는가.

어느 쪽 접근법이든 잘못된 것은 없다. 다만, 각각은 매우 다른 규칙과 기대치를 필요로 한다.

그러나 둘을 동시에 병행할 수 없다는 규칙은 존재하지 않는다.

투자자와 투기꾼의 만남
포트폴리오 매니저로서 우리는 본질적으로 장기 투자자이다. 우리는 자유 현금 흐름, 투자 자본 수익률, 이익 성장률, 매출 성장률과 같은 기본적인 데이터를 중점적으로 분석한다. 기본적 분석에 기반한 투자는 장기적으로 더 나은 수익을 제공하지만, 시장이 변동성이 클 때 투자자가 일관된 전략을 유지하는 것은 어려운 일이다. 이때 손실 회피, 확증 편향, 군집 행동, 가용성 편향과 같은 감정적 행동이 투자 결정을 방해한다. 그렇기 때문에 우리는 위험을 완화하고 변동성을 줄이기 위해 다양한 조치를 함께 수행한다.

이에 대한 좋은 사례가 1월 7일에 작성한 글 「2025년에 대한 과도한 기대를 자제하라」에 있다.

해당 글에서는 올해 시장 변동성이 커지고 수익률이 낮아질 것으로 예상한 이유를 설명하였다. 우리는 장기적이고 기본적 분석에 기반한 투자자이지만, 그 글에서는 시장 투기꾼와 더 관련된 몇 가지 조치를 제안하였다. 다음과 같다.

"2025년은 여러 가지 도전 과제를 안고 있지만, 그렇다고 시장을 완전히 떠나는 것이 해답은 아니다. 대신 투자자는 이러한 불확실성을 헤쳐 나가기 위해 실질적인 조치를 취할 수 있다. 이러한 조치가 다가올 ’약세장’을 의미하는 것은 아니다. 다만, 데이터를 보면 과도하게 공격적이거나 과도한 위험을 감수하거나 레버리지를 늘리는 것이 기대한 결과를 가져오지 못할 수 있음을 시사한다. 매우 강세인 시장은 심리에 의해 좌우되기 때문에 논리적 예측보다 더 오래 지속되거나 더 멀리 나아갈 수 있다. 이러한 국면을 ’종료’시키는 데 필요한 것은 심리를 강세에서 약세로 바꾸는 외부적 사건이다. 이때 ’출구를 향한 대탈주’가 일어나며, 가격은 매우 빠르게 하락할 수 있다. 따라서 투자자는 시장 상승에 참여하기 위한 지침이 필요하다. 그러나 물론, 가장 어려운 부분은 결국 찾아올 조정 시기에 그동안 얻은 수익을 지켜내는 것이다. 이는 우리가 고객의 포트폴리오를 운용할 때 따르는 접근 방식이다."

• 각 포지션의 현재 지지선 수준으로 손절매(stop-loss) 기준을 조정해야 한다. (이는 시장이 반전할 때 명확한 이탈 지점을 제공한다.)
• 포트폴리오를 큰 폭의 시장 하락에 대비해 헤지해야 한다. (비상관 자산, 시장 숏 포지션, 인덱스 풋옵션 등을 활용한다.)
• 큰 수익을 기록한 포지션에서 수익을 실현해야 한다. (과매수되었거나 과도하게 확장된 포지션을 리밸런싱하여 수익을 확보하면서도 상승 흐름에는 계속 참여할 수 있도록 한다.)
• 부진하거나 손실을 본 종목을 매도해야 한다. (시장이 급등할 때도 성과를 내지 못하는 자산은 광범위한 하락장에서 더욱 부진할 가능성이 크므로, 위험을 조기에 제거하는 것이 낫다.)
• 현금을 확보하고 포트폴리오를 목표 비중에 맞춰 리밸런싱해야 한다. (리스크를 정기적으로 리밸런싱하면 숨겨진 위험 요소를 어느 정도 완화할 수 있다.)

이처럼 위험을 줄이고, 포트폴리오를 리밸런싱하며, 수익을 실현하는 행동은 리스크를 완화하기 위해 투기꾼가 해야 할 일이다. 그러나 많은 개인 투자자는 투자자와 투기꾼의 차이를 제대로 이해하지 못한다. 이를 설명하고자 한다.

시장이 급등할 때, 개인들은 시장의 근본적 구조나 펀더멘털을 이해하지 못한 채 자본을 투입한다. 자산 가격이 오르고 있다는 이유만으로 매수하고, 숫자가 더 오를수록 더 많이 매수한다. 하지만 결국 가격이 하락하면, 적절한 대응을 하지 못하고 자신의 심리적 편향에 갇혀버린다. 이 시점에서 이들은 해당 자산의 "투자자"가 되어, 언젠가는 본전이 될 것이라는 "희망"만을 품게 된다.

이러한 사이클은 역사 속에서 수없이 반복되어 왔다. 주식, 채권, 금, 비트코인 모두 예외는 아니다. 그러나 궁극적으로 투자란, 리스크를 관리하는 것이다. 이는 "게임에 충분히 오래 머물러" 결국 "승리"할 수 있는 능력을 결정짓는 핵심 요소이다.

로버트 헤그스트롬(CFA)은 투자자와 투기꾼의 차이를 설명한 글을 집필하였다.

"필립 캐럿은 『The Art of Speculation』(1930)에서 ‘동기(motive)’가 투자와 투기를 구분하는 핵심 시험대라고 보았다. 캐럿은 투자자를 사업의 경제성과 연결지었고, 투기꾼는 가격과 연결지었다. 캐럿은 ‘투기란 가격 변동을 통해 이익을 얻을 기대 하에 증권이나 상품을 매매하는 것으로 정의할 수 있다’고 썼다."

필립 캐럿은 ’동기’가 투자와 투기의 차이를 판단하는 기준이라고 믿었습니다. 캐럿은 투자자를 비즈니스의 경제성과 투기꾼을 가격과 연결시켰습니다. "투기는 ’가격 변동에 따른 이익을 기대하며 유가증권이나 상품을 매매하는 것’으로 정의할 수 있다"고 캐럿은 설명했습니다.

시장을 쫓는 것은 가장 순수한 형태의 투기이다. 이는 자산의 가격이 공정 가치 대비 할인되어 있는지를 평가하는 것이 아니라, 단순히 가격이 더 오를 것이라는 가정에 베팅하는 행위이다. 가격이 할인되어 있지 않을 때, 투자자들은 이번에는 다르다고 다양한 합리화를 만들어낸다.

오늘 자신의 포트폴리오를 살펴보고 리스크를 평가할 때, 당신은 투자자인가, 아니면 투기꾼인가. 하지만 더 중요한 질문은, 당신이 현재 주식, 채권, 금, 혹은 비트코인을 보유하고 있든 간에, 스스로를 투자자라 부르면서 실은 "투기꾼"에 해당하고, 이를 정당화하기 위해 합리화를 하고 있지는 않은가이다.

여기, 장기 투자자로서 더 나은 길을 가는 데 도움이 될 수 있도록 전설적인 투자자들의 10가지 투자 지침을 소개하고자 한다.

전설적인 투자자들에게서 배우는 10가지 투자 지침

1. 제프리 건들락 (DoubleLine)

"요령은 위험을 감수하되, 그 위험에 대한 보상을 받는 것이다. 그러나 포트폴리오 안에 다양한 위험을 분산하여 담아야 한다."

이것은 이 글 전반에 걸쳐 일관되게 강조되는 주제이다. 위대한 투자자들은 "위험 관리"에 집중한다. "위험"이란 얼마나 많은 돈을 벌 수 있는지가 아니라, 잘못되었을 때 얼마나 많은 돈을 잃을 수 있는지를 의미한다. 투자든 도박이든, 자본이 남아 있는 한 계속해서 게임을 이어갈 수 있다. 그러나 과도한 위험을 감수하다가 지나치게 많은 자본을 잃게 되면, 더 이상 게임을 이어갈 수 없다.

"남들이 두려워할 때 욕심을 부리고, 남들이 욕심을 부릴 때 두려워하라."

가장 좋은 투자 기회는 불확실성과 공포가 최고조에 달했을 때 찾아온다.

2. 레이 달리오 (Bridgewater Associates)

"투자자가 저지르는 가장 큰 실수는 최근에 일어난 일이 앞으로도 계속될 것이라고 믿는 것이다. 그들은 최근에 좋은 투자였던 것이 여전히 좋은 투자일 것이라고 가정한다. 하지만 일반적으로 과거 수익률이 높았다는 것은 해당 자산이 더 비싸졌고, 오히려 투자 매력도가 낮아졌음을 의미한다."

좋은 일도, 나쁜 일도 영원히 지속되지는 않는다. 투자자는 "이번에는 다를 것이다"라는 착각을 반복적으로 한다. 그러나 현실은, 중앙은행의 개입이나 기타 인위적인 조치에도 불구하고 비즈니스 사이클과 경제 사이클은 결코 사라지지 않는다는 것이다. 결국, 오르는 것은 반드시 내려오게 되어 있다.

역사를 돌아보았을 때, 한 번도 가치가 하락한 적이 없는 투자가 있었는가. 심지어 많은 경우, 상당한 가치 하락을 겪지 않은 자산은 없었다. 답은 "없다"이다 물론, 본질적으로 건전한 자산이라면 큰 폭의 조정을 겪은 이후에도 회복할 수 있다.

3. 세스 클라만 (Baupost)

"대부분의 투자자는 수익, 즉 얼마나 벌 수 있는지에만 초점을 맞추고, 손실, 즉 얼마나 잃을 수 있는지에는 거의 관심을 두지 않는다."

투자에서 가장 큰 위험은 인지 편향에 의해 좌우되는 투자자 행동이다. 탐욕과 두려움이 투자자의 투자 사이클을 지배하며, 결국 "고점에서 사고 저점에서 파는" 결과를 초래한다.

4. 제레미 그랜섬 (GMO)

"위험을 감수했다고 해서 보상을 받는 것이 아니다. 저평가된 자산을 매수했을 때 보상을 받는다. 만약 단순히 위험하다는 이유만으로 자산 가격이 상승했다면, 위험을 감수한 대가로 보상을 받는 것이 아니라 처벌을 받게 될 것이다."

성공적인 투자자는 어떤 대가를 치르더라도 "위험"을 피하려고 한다. 설령 단기적으로 수익률이 낮아지더라도 마찬가지이다. 그 이유는, 언론과 월스트리트가 단기 시장 수익률을 쫓도록 유도하는 반면, 결국 포트폴리오에 쌓인 과도한 "위험"이 장기적으로 매우 저조한 수익률을 초래하기 때문이다. 와일 E. 코요테처럼, 계속해서 고공을 쫓다 보면 결국 절벽 아래로 떨어지게 된다.

5. 제시 리버모어 (Speculator)

"투기꾼의 치명적인 적은 무지, 탐욕, 공포, 그리고 희망이다. 세상의 모든 법전과 모든 거래소의 규칙서가 존재해도, 인간에게서 이러한 감정을 제거할 수는 없다."

감정이 투자 전략을 지배하도록 허용하는 것은, 과거에도 그랬고 지금도 마찬가지로, 실패를 부르는 지름길이다. 위대한 투자자는 모두 엄격한 규율, 전략, 그리고 리스크 관리 원칙을 따른다. 감정에 의한 실수는 시간이 지나면서 개인 투자자의 포트폴리오 수익률에 명확하게 드러나게 된다. (출처: Dalbar)

6. 하워드 막스 (Oaktree Capital Management)

"규칙 1: 대부분의 일들은 결국 순환적임이 증명된다. 규칙 2: 다른 사람들이 규칙 1을 잊을 때, 가장 큰 수익과 손실의 기회가 찾아온다."

레이 달리오와 마찬가지로, 어떤 것도 영원히 지속되지 않는다는 사실을 깨닫는 것은 장기 투자에 있어 매우 중요한 요소이다. "싸게 사기" 위해서는 먼저 "비싸게 팔기"를 해야 한다. 모든 것이 순환한다는 사실을 이해하면, 장기간 가격 상승 이후에는 투자자산이 하락에 더 취약해진다는 점을 알 수 있다.

7. 제임스 몬티어 (GMO)

"예측에 대한 간단하지만 쉽지 않은 대안이 있다. 자산이 저렴할 때 매수하고, 비쌀 때 매도하는 것이다. 가치 평가(valuation)는 장기 수익률을 결정짓는 가장 중요한 요소이며, 금융 세계에서 중력의 법칙에 가장 가까운 개념이다."

"저렴하다"는 것은 자산이 본질 가치보다 낮은 가격에 거래될 때를 의미한다. "저렴하다"는 주당 가격이 낮다는 것을 뜻하지 않는다. 주당 가격이 매우 낮은 주식은 대부분 그럴 만한 이유가 있어서 그렇게 평가되어 있는 경우가 많다. 반대로, 주당 가격이 매우 높은 주식이 오히려 "저렴할" 수도 있다. 주당 가격은 가치 평가를 구성하는 요소 중 하나일 뿐이며, 자산의 가치를 직접 측정하는 기준은 아니다.

8. 조지 소로스 (Soros Capital Management)

"중요한 것은 당신이 옳았느냐 그랬느냐가 아니라, 옳았을 때 얼마나 많은 돈을 벌었고, 틀렸을 때 얼마나 적게 잃었느냐이다."

다시 위험 관리로 돌아간다. 시장 상승기에는 옳은 판단으로 돈을 버는 것이 매우 좋은 일이다. 그러나 상승하는 시장은 투자 리스크를 가리기 쉽고, 시장이 하락할 때 그 위험이 빠르게 드러난다. 포트폴리오의 위험을 관리하지 못해 이전에 쌓은 수익을 모두 잃고 추가 손실까지 본다면, 투자 게임에서 패배하게 되는 것이다.

9. 제이슨 츠바이크 (Wall Street Journal)

"평균 회귀(regression to the mean)는 금융 물리학에서 가장 강력한 법칙이다. 평균 이상의 성과가 나온 시기에는 필연적으로 평균 이하의 수익률이 뒤따르고, 나쁜 시기에는 놀라울 만큼 좋은 성과의 기반이 마련된다."

아래 차트는 1900년부터 S&P 500의 연간 물가 조정 수익률 3년 평균을 보여준다. 평균 회귀의 힘을 분명히 볼 수 있다. 역사적으로, 수익률이 15%를 초과한 시기에는 머지않아 장기 평균 이하, 심지어 0% 이하로 하락하는 경우가 많았다. 이는 많은 투자자의 자본을 심각하게 훼손하는 결과를 초래하였다.

10. 하워드 막스 (Oaktree Capital Management)

"가장 큰 투자 실수는 정보나 분석적 요인에서 발생하는 것이 아니라, 심리적 요인에서 발생한다."

분명히 알 수 있듯이, 장기 투자 수익률을 결정짓는 가장 중요한 요소는 심리적 투자 실수를 최소화하는 것이다. 투자자로서 해야 할 일은 자신의 "감정"에서 한 발 물러서서, 주변 시장을 객관적으로 바라보는 것이다. 현재 시장을 지배하는 것은 "탐욕"인가, 아니면 "공포"인가. 장기적인 수익률은 이 질문에 어떻게 답하는가뿐만 아니라, 그에 따라 내재된 위험을 어떻게 관리하는가에도 크게 좌우된다.

분명한 것은, 위대한 장기 투자자들조차도 위험과 변동성을 관리하기 위해 투기꾼의 일부 특성을 채택했다는 사실이다. 당신 역시 그렇게 해서는 안 된다는 규칙은 없다. 순수한 투기꾼가 되어 최신 트렌드를 쫓으며 "데이 트레이딩"을 시도하는 것은 장기적으로 거의 성공하지 못한다. 그러나 역사를 돌아보면 모든 위대한 투자자들에게 공통된 핵심 철학이 하나 있었다. 바로, 투자에 내재된 위험을 관리하여 투자 자본을 보존하고 지키는 것이다.

"칩을 모두 잃으면, 게임에서 퇴장하게 된다."

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