S&P 500: ‘반사적 반등’이 온다… 매수할 것인가, 기다릴 것인가

지난주 우리는 “200일 이동평균선 아래에서 좋은 일은 일어나지 않는다”고 언급한 바 있으며, 이번 주 관세 충격으로 인한 시장 붕괴는 그 말을 다시 한번 입증했다. 그러나 동시에 우리는 지난 30년 동안 200일선 돌파 실패가 종종 매수 기회로 이어졌다는 점도 함께 언급했었다. 단, 이는 분석가들의 전망에 큰 변화를 일으킬 만한 ‘중대한 이벤트’가 발생하지 않을 경우에 해당한다.

“이 차트에서 나는 ‘약세장(bear market)’을 시장이 200일 이동평균선을 하회한 뒤, 이후 재차 해당 수준 돌파를 시도해도 반복적으로 실패하는 구간으로 정의한다. 반면, 200일선에서 밀렸다가 곧 회복하는 경우는 ‘조정(correction)’으로 간주한다. 차트를 보면, 처음 두 번의 약세장 동안에는 경기가 둔화되고 침체가 본격화되며 기업 실적이 급감한 모습을 확인할 수 있다. 잠깐 있었던 ‘코로나’ 팬데믹을 제외하면, 지금까지의 기업 실적은 전반적으로 경제 성장과 함께 안정적인 흐름을 보이고 있다. 만약 이번 200일선 이탈이 더 깊은 시장 조정의 시작이라면, 향후 실적 전망치가 더 빠르게 하향 조정되기 시작할 가능성이 있다.”

문제는, 이번 “관세”가 기업 실적의 대규모 하향 조정을 초래하거나, 신용 위기나 경기 침체의 시작점이 될 만한 “중대한 이벤트”인지 여부다. 이 질문에 대한 답은 현재의 시장 분석에서 결정적인 의미를 지닌다.
즉, 지난주 시장 폭락은 매수 기회였을까, 아니면 매도 기회였을까?

이 질문에 대한 답은 간단하지 않다. 우리는 아직 많은 미지의 요소들과 씨름하고 있기 때문이다.

• 소비자들은 관세가 소비에 미치는 영향을 어떻게 받아들일까?
• 기업들은 관세가 생산과 투자에 미치는 영향을 어떻게 대응할까?
• 그리고 기업들은 변화한 소비자 수요에 어떤 방식으로 반응할까?
  
  

무엇보다도 진짜 핵심은, 이 모든 것이 기업 실적에 어떤 영향을 미치느냐에 달려 있다.

트럼프 행정부가 부과한 지나치게 가혹한 관세는, 분명히 매우 비관적인 시나리오를 낳을 수 있다. 상품과 서비스 가격 상승은 생산자와 소비자 모두의 수요 위축을 유발할 수 있으며, 이는 경제 성장률의 급격한 둔화로 이어질 것이다. 이 영향은 결코 가볍게 봐선 안 되며, 바로 기업 실적과 관련이 있다. 그리고 그것이 바로 지금의 시장 폭락이 막바지인지 아닌지를 판단하는 데 핵심이 되는 요소다.

이제 몇 가지 가정 모델을 세워보자.

월스트리트 애널리스트들의 전망이 맞다고 가정해보자. 관세 충격에 대응해 이들은 실적 전망을 하향 조정했다. 예를 들어, 골드만삭스는 관세 인상이 경제 성장과 기업 수익성에 부정적 영향을 준다는 이유로, 2025년 S&P 500 기업들의 이익 성장률 전망치를 기존 7%에서 3%로 하향 조정했다.

우리가 아는 바와 같이, 경제 성장률과 기업 실적은 매우 높은 상관관계를 가진다. 월가의 분석이 정확하다면, 올해 1% 수준의 저성장 경제 환경에서도 기업 이익은 장기 평균 성장률 수준으로 유지될 가능성이 있다.

하지만 주의해야 할 점은, 기업 실적이 기본적인 경제 활동 흐름과 괴리를 보이는 시점들이다. 이러한 시기들은 주로 경기 침체 전후로 실적이 급변하는 구간에서 나타난다. 따라서 이번 시장 폭락이 다가오는 경기 침체의 신호라고 가정한다면, 우리는 2020년을 하나의 모델로 삼아 향후 결과를 예측해볼 수 있다.

만약 경제가 사실상 멈춰선다고 본다면, 실질 GDP 성장률이 -1%를 기록하고, 기업 실적은 4% 감소할 것이라는 가정을 세워볼 수 있다.

그렇다면 이것이 시장과 투자자에게 의미하는 바는 무엇일까?

경기 침체가 발생하는 경우와 그렇지 않은 경우를 모두 고려한 다양한 시나리오를 바탕으로, 우리는 시장에 적정 배수를 적용함으로써 이번 폭락 이후 가격 균형점이 어디에 형성될 수 있을지를 가늠해볼 수 있다.

골드만삭스가 지난주 지적했듯, 가능한 결과의 범위는 매우 넓으며, 이는 전적으로 시장이 어떤 밸류에이션(평가) 기준을 적용하느냐에 크게 좌우된다.

골드만삭스의 기준 시나리오를 바탕으로, 우리는 올해 남은 기간에 대한 다양한 결과 범위를 모델링해볼 수 있다. 주목할 점은, 지난주의 시장 폭락으로 인해 밸류에이션이 이미 이전 수준보다 크게 낮아졌다는 것이다.

물론, 올해 남은 기간 동안 시장이 과거 10년 또는 30년 평균 수준에 가까운 밸류에이션 배수를 요구하게 된다면, 하방 위험이 여전히 존재한다. 하지만 그런 상황이라 하더라도, 하락하는 과정 중에 상당한 반등(랠리)이 발생할 가능성은 충분하다.

최근 하락의 규모를 고려할 때, 반등 랠리가 나타날 가능성은 크게 높아졌다.

극단으로 치달은 시장 붕괴

시장에는 절대적인 확실성이란 존재하지 않는다. 하지만 라스베이거스에서 블랙잭을 할 때처럼, 어떤 순간에는 긍정적인 결과가 나올 확률이 부정적인 가능성보다 훨씬 더 크게 우세한 경우가 있다. 블랙잭의 기본 원리를 알고 있다면, 손패가 20점이라면 그건 분명히 배팅해볼 만한 패다. 딜러가 버스트 없이 21점을 맞출 가능성은 비교적 낮기 때문이다. 물론, 그런 일도 일어나긴 한다.

투자도 마찬가지다. 어떤 일이 일어날 ‘확률’이 그 일이 일어나지 않을 ‘가능성’을 능가하는 시점이 있다. 지난주 시장 폭락 이후, 단기적 반등이 일어날 확률은 추가 하락의 가능성을 뛰어넘고 있다. 그렇다고 반등이 ‘확실하다’는 말은 아니다. 다만 역사적으로 여러 지표들이 이런 시점에서는 투자자들에게 유리한 흐름을 보여줬다.

우선, 상대 강도, 모멘텀, 이동평균선과의 괴리 등을 종합해 측정하는 기술적 종합 지표(technical composite)부터 살펴보자. 이 분석은 주간 가격 데이터를 기반으로 하기 때문에, 극단적인 수치는 분석 결과에 매우 중요한 의미를 갖는다. 지난 금요일, 이 기술 지표는 7.71이라는 수치를 기록했다.

이 수치는 2022년 시장 조정 당시보다도 낮고, 2020년 팬데믹 봉쇄 시기나 2018년 ‘연준 긴축 공포(Fed Taper Tantrum)’ 당시와 유사한 수준이다. 현재보다 더 낮은 수치가 기록된 것은 2000년 ‘닷컴 버블 붕괴’와 2008년 ‘금융 위기’ 때뿐이었다.

이번 시장 폭락이 더 큰 조정 사이클의 시작이든 아니든 간에, 이런 극단적으로 낮은 수치는 단기적인 저점으로 작용해왔으며 예외가 없었다. 물론, 시장이 이후 다시 조정을 이어간 사례도 있지만, 그런 경우에도 예외 없이 의미 있는 반등 랠리가 먼저 발생했다.

매우 낮은 심리 및 자산 배분 지표 수치 역시 앞서 언급한 기술적 지표를 뒷받침해준다. 공포/탐욕 지수(Fear/Greed Index)는 개인 및 기관 투자자의 주간 자산 배분, 투자자 심리, 변동성, 시장의 폭 등 다양한 요소들을 종합하여, 현재 투자자들이 지나치게 “탐욕적”인지 혹은 “공포에 빠졌는지”를 한 눈에 보여주는 지표다.

현재 수치는 2020년 조정장이나 2008년 약세장 당시만큼 부정적인 수준은 아니지만, 과거에도 단기 시장 저점과 반사적 반등(reflexive rally)이 발생한 시점과 유사한 수준이다.

이러한 심리 지표와 앞서 설명한 기술적 지표를 함께 고려할 때, 투자자들은 단순히 확인되지 않은 수치만을 바탕으로 할 때보다 훨씬 높은 수준의 확신을 가질 수 있게 된다.

마지막으로, 주간 ‘리스크 레인지 리포트(Risk Range Report)’는 투자자들이 반드시 알아야 할 세 가지 핵심 요소를 다루고 있다.

첫째, 최근의 시장 폭락은 거의 모든 주요 시장과 섹터를 정상적인 월간 허용 범위 아래로 밀어냈다. 이렇게 모든 시장 전반에서 극단적인 하락이 동시에 나타나는 경우는 시장 붕괴와 같은 특수한 상황에서만 발생한다.

둘째, 장기 이동평균선으로부터의 괴리율이 두 자릿수에 도달했다. 여러 섹터와 시장 전반에서 이런 깊은 괴리가 나타나는 일은 드물며, 역사적으로 이는 평균 회귀(mean reversion)를 동반한 강세 전환에 선행하는 경우가 많았다.

하지만 마지막 열(column)은 특히 중요하다.

현재 대부분의 시장과 섹터들은 약세형 이동평균선 크로스오버(bearish moving average crossover)를 보이고 있으며, 이는 더 큰 폭의 조정 사이클이 진행 중임을 시사한다.

이 부분이야말로 투자자들에게 가장 중요한 분석이다. 최근의 하락으로 인해 시장 심리와 포지셔닝이 깊이 한쪽으로 쏠려 있는 만큼, 단기적인 반등은 충분히 예상할 수 있다. 하지만 진짜 ‘매수 시점’이 오기 전, 또 한 번의 하락이 있을 가능성도 염두에 둬야 한다.

공포 속의 희망

우리의 관점은, 지속적이고 중단 없는 하락 가능성보다는 단기적인 반등 확률이 더 크다는 것이다. 기술적 분석을 활용하면, 그러한 반사적 반등(reflexive rally)이 어떤 흐름으로 전개될지에 대한 ‘로드맵’을 만들 수 있다. 다시 말해, 공포 속에도 희망은 있다.

규모 있는 반등이 나타난다면, 현재 시장 환경에 대한 극도로 부정적인 심리를 반전시킬 수 있다. 이러한 심리의 전환—즉, 약세에서 강세로의 전환—은 단기적으로 시장을 밀어올리는 힘이 된다. 투자자들은 그 반등 구간을 포트폴리오의 변동성을 줄이는 기회로 삼는 것이 바람직하다. 바닥은 보통 첫 번째 하락에서 형성되지 않는다. 게다가 시장은 현재 주간 단위의 매도 신호(sell signal)를 나타내고 있으며, 이는 시장이 반등하더라도 아직 조정 사이클이 끝났다고 단언하긴 어렵다는 뜻이다.

마지막으로, 시장은 현재 장기 이동평균선 대비 3 표준편차 이상 하락해 있으며, 동시에 상승 추세선(trend line)을 시험하고 있다. 이러한 과매도 구간은 일반적으로 단기적 반등이 선행되며, 이는 투자자들이 주식 비중을 줄일 수 있는 기회를 제공한다.

이번에 예상되는 트레이딩 가능한 반등의 목표 지수대는 5500~5700이다. 반등폭이 더 클 가능성도 있지만, 우리는 그 수준에서 위험 관리와 노출 축소를 시작할 계획이다.

이번 과정에서 우리가 집중할 주요 전략은 다음과 같다:

• 현재 보유 중인 포지션의 1/4에서 1/2 수준까지 축소

• 현금 비중 확대

• 장기 보유 포지션에 대해 손절매(stop loss) 기준 상향 조정

• 기술적으로 지지선이 붕괴되었거나 위험 허용 범위를 초과한 종목은 매도

• 시장의 추가 스트레스 국면에서 수혜를 볼 수 있는 종목은 비중 확대
  
  

이러한 조치를 취한 이후에도 우리는 계속해서 포트폴리오를 모니터링하고 유동적으로 조정할 것이다. 어느 시점에서는 시장의 밸류에이션 조정이 마무리되고, 그에 따라 포트폴리오 구성을 보다 강세장에 맞게 재편할 수 있게 될 것이다.

그 시점이 도래하면 포트폴리오는 다음과 같이 변화할 것이다:

• 채권 비중을 줄이고, 고배당 주식으로 교체

• 남은 채권 비중은 국채보다 회사채 중심으로 이동

• 주식 비중을 확대하되, 저평가된 종목 중심으로 재편

하지만 이 분석에서 마지막으로 꼭 짚고 넘어가야 할 중요한 교훈이 있다. 투자자들은 종종 시장 조정이 건설적인 과정이라는 점을 잊곤 한다.

밸류에이션 조정은 시장의 역학을 보다 건전하고 유리한 상태로 되돌리는 과정이다. 예를 들어, 최근 두 달 동안 가장 큰 압력을 받아온 대형 기술주(Mega-cap)들은 현재 {{S&P 500}} 대비 지난 10년간 가장 저평가된 수준에서 거래되고 있다.

그러나 추가 손실에 대한 두려움은 우리로 하여금 “저점에서 매도”하게 만들고, “쌀 때 매수”하지 못하게 한다.

우리는 투자자 심리, 기술적 분석, 그리고 펀더멘털 같은 요소들을 바탕으로, 두려움이 극대화된 시기에 대응해 나가려 한다. 물론 이 도구들이 시장의 정확한 바닥에서 매수하고, 꼭대기에서 매도할 수 있게 해주는 것은 아니다. 그러나 단순히 감정에만 의존하는 것보다는 훨씬 나은 대안이 되어줄 수 있다.

사실 시장이 반등할 이유를 찾는 데 그리 많은 조건이 필요한 건 아니다. 어쩌면 다음 주에도 반등이 시작될 수 있다. 만약 시장이 반등하기 시작한다면, 우리는 기본 원칙으로 돌아가 이 불안정한 한 해를 헤쳐나갈 것을 권한다. 그리고 결국, 2022년에 그랬던 것처럼, 시장은 바닥을 찍을 것이다. 그때도 마찬가지였듯, 당신은 그 바닥을 믿기 힘들 것이고, 매수하기엔 두려움이 너무 클 것이다. 하지만 바로 그 시점에 당신은 움직여야 한다.

시장 저점 근처에서 매수하는 일은 엄청나게 어렵다. 우리가 아직 그 시점에 도달한 것은 아닐 수 있지만, 당신이 생각하는 것보다 더 빨리 그때가 올 것이다.

그러니 만약 지금 당신이 “전부 팔고 싶다”는 생각이 들었다면, 오히려 “지금이야말로 사야 할 때인가?” 스스로에게 되물어보라.

당신에게 이 말이 도움이 되었길 바란다.

인베스팅닷컴 & https://kr.investing.com/, 무단전재 및 재배포 금지