‘해방의 날’ 앞두고 흔들리는 시장… 트럼프 관세, 반전 시나리오 나올까?

4월 2일, 즉 해방의 날(Liberation Day)이 빠르게 다가오면서 주식시장은 급락세를 보이고 있다. 투자자들은 이날 발표될 관세가 경제에 심각한 타격을 주고 기업 실적을 해칠 것이라는 우려에 사로잡혀 있다. 최근 도널드 트럼프의 발언을 고려하면 이러한 걱정은 충분히 타당하다.

하지만 만약 트럼프가 해방의 날을 성공처럼 보이게 하려는 의도로 감정을 조종하고 있는 것이라면 어떨까? 그런 경우, 그는 관세에 대해 최악을 예고한 뒤 실제로는 훨씬 덜한 수준으로 발표할 가능성도 있다. 즉, 해방의 날에 발표되는 관세가 예상만큼 높거나 광범위하지 않을 수 있다는 뜻이다.

만약 이런 시나리오가 현실이 된다면, 시장은 일시적인 반등(릴리프 랠리)을 보일 수 있다. 그리고 그 상황에서 트럼프는 시장 반응을 근거로 “관세는 유익하다”는 식으로 승리를 자축할 수 있을 것이다.

정말 그렇게 될까? 그건 아무도 모른다. 불확실성이 클수록 비관적인 시각을 가지기 쉬운 것이 사실이지만, 투자자라면 가장 뻔한 시나리오부터 가장 의외의 가능성까지 모든 결과를 고려해야 한다. 위에서 말한 시나리오는 최악의 상황을 두려워하는 투자자들에게는 ‘대형 베어 트랩(하락을 예상하고 매도했지만 되레 반등하는 상황)’일 수 있다.

“루머에 사서, 사실에 팔아라”는 오래된 월스트리트 격언을 며칠간 마음에 새겨둘 필요가 있다. 다만 이번에는 “루머에 팔고, 사실에 사라”가 될지도 모른다!

시장 거래 업데이트

어제 우리는 시장이 200일 이동평균선(200-DMA) 돌파에 실패한 최근 상황에 대해 다뤘으며, 이는 단기적으로 경고 신호를 분명히 울리고 있다고 말했다. 하지만 현재 시장은 매우 과매도 상태에 있으며, 투자 심리는 극도로 부정적이고, 기술주에서는 헤지펀드의 대량 매도세가 감지되고 있다. 아래 자료에서 보듯, 이러한 요인들은 단기적으로 리스크를 줄일 수 있는 ‘팔 기회(rally to sell into)’가 열릴 가능성을 만들어주고 있다.

앞서 언급했듯이, 시장은 여전히 트럼프의 관세 정책에 의해 억눌려 있는 상황이며, 수요일에는 시장이 기업가치 재평가를 시작할 수 있도록 어느 정도 합리적인 방향성이 제시되기를 기대하고 있다.

무엇보다 중요한 것은, 신용 스프레드가 여전히 잘 억제되고 있다는 점이다. 이는 현재의 하락장이 더 큰 이벤트에 의해 촉발된 하락장이 아니라, 단순한 “조정 국면”일 가능성이 높다는 점을 시사한다. 만약 이 신용 스프레드가 보다 위태로운 수준으로 확대된다면, 이는 아마도 외부 요인에 의해 촉발된 보다 본격적인 위험 회피(Risk-off) 국면과 연관될 가능성이 크다.

기술적으로 시장은 여전히 매우 약한 상태이며, 시장의 폭도 좁고, 가격 모멘텀도 부족하다. 이러한 환경은 주식에 대해 공격적으로 투자 비중을 늘리기에는 적합하지 않다. 4월 2일이 지나기 전까지는 시장이 계속해서 변동성이 크고 예측하기 어려운 흐름을 보일 것으로 예상된다. 하지만 바로 이런 환경에서 투자자들이 가장 많은 실수를 저지르기도 한다.

우리는 ‘해방의 날(Liberation Day)’이 지나기 전까지는 조심스럽고 인내심 있는 접근을 유지할 것을 권한다. 해당 시점을 지나면 전체적인 시장 리스크에 대한 판단이 훨씬 명확해질 것이며, 이는 포트폴리오의 리스크/보상 비율을 보다 정밀하게 평가하는 데 도움이 될 것이다.

과도한 기대감
아래 그래프는 미시간대학교의 소비자 기대지수를 정당별 정치 성향에 따라 나눈 자료로, 두 가지 이유에서 매우 인상적이다. 첫째, 앞서도 언급했듯이, 대통령의 정당에 따라 소비자 기대치가 극단적으로 갈린다는 점이다. 그래프에서 보이듯, 새로운 대통령이 취임할 때마다 기대감은 급변한다.

그러나 우리가 특히 주목한 부분은 민주당 지지자의 기대감이 급격히 약화되었다는 점이다. 현재 민주당 지지자들은 오늘날의 경제 전망을 코로나19 정점기나 2008년 금융위기 당시보다 더 나쁘다고 생각하고 있는 것이다.

소비자 심리를 경제 전망으로 직접 연결하기는 어렵다. 때로는 심리가 나쁘더라도 소비는 꾸준히 이어지기도 하고, 반대로 심리가 소비 습관에 직접적인 영향을 미치기도 한다. 따라서 소매판매와 소매업체들의 실적 발표와 같은 경제 지표는 이러한 부정적인 기대가 실제 소비로 이어지고 있는지를 확인하는 데 중요한 역할을 할 것이다.

해외 주식, 롤러코스터 타는 중
관세와 추가 관세 위협에도 불구하고, 해외 주식은 절대적·상대적으로 양호한 흐름을 보여주고 있다. 약세를 보이는 달러가 이러한 해외 주식에 긍정적인 영향을 주고 있는 것이다. 7월 초 고점을 기록한 이후, 달러 지수는 5% 이상 하락했다. 첫 번째 그래프는 여러 주식 팩터들의 성과를 S&P 500과 비교한 상대 성과를 보여준다. 우리는 선진국 시장을 대표하는 ETF(EFA)와 신흥국 시장을 대표하는 ETF(EEM)를 강조했다.

그래프에서 볼 수 있듯, 이 두 ETF는 지난주에는 S&P 500과 비슷한 수준이었으나, 그 전 60일 동안은 월등히 앞섰고, 그 전 60일 동안은 크게 뒤처졌었다. 요약하자면, 미국 주식을 매도하고 해외 주식을 매수한 미국 투자자들은 최근 60일간 좋은 수익을 얻었다. 그러나 관세 이슈가 헤드라인을 장악하고 있는 현재 상황에서는 이 흐름이 계속되리라고 보장할 수 없다.

우리는 두 번째 그래프도 함께 제시한다. 이 차트는 최근 3주간의 해외 주식 ETF들의 상대 점수 및 절대 점수의 변화를 보여준다. 두 ETF 모두 여전히 과매수 상태이지만, 상대 점수는 하락하고 있고, 절대 점수도 부정적인 방향으로 전환되고 있다.

만약 달러 약세가 계속되고 관세 관련 뉴스가 긍정적으로 바뀐다면, 두 ETF는 다시 우측 상단으로 방향을 틀 수 있다. 반대로, 과거 몇 년간 보여준 것처럼 다시 부진한 흐름으로 전환될 가능성도 있다.

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