시장 변동성 급등
지난주, 우리는 시장이 트럼프의 첫 번째 대통령 임기 동안 그가 중국과 무역 전쟁을 시작했을 때의 흐름을 계속 따라가고 있다고 논의했다.
“그러나 깊은 수준의 부정적인 분위기에도 불구하고, 현재의 조정은 트럼프가 첫 임기 동안 중국과 무역 전쟁을 벌였을 때 나타났던 변동성의 범위 내에 있다.”
전체적인 시장 흐름 또한 월스트리트가 관세가 실적에 미치는 영향을 평가하려고 하는 가운데 트럼프 대통령의 첫 번째 임기와 유사한 양상을 보이고 있다. 시장은 곧 이러한 평가를 마칠 것이며, 전망이 보다 확실해지면 반등할 것이다.
트럼프의 관세와 약세장 관련 헤드라인이 현재 투자자들의 심리를 지배하고 있지만, 우리는 조정이 정상적인 시장 기능이라는 점을 기억해야 한다. 물론 시장이 정점에서 약 9% 하락한 상태이지만, 과거에도 이러한 조정은 반복적으로 발생해왔다. 이는 더 광범위한 조정 과정이 진행되지 않을 가능성을 의미하는 것이 아니다. 다만, 시장이 기술적 반등을 통해 과도한 과매도 상태를 되돌릴 가능성이 높다는 것을 시사한다. 실제로 MACD와 상대강도지수(RSI)는 현재 2022년 10월 저점 이후 볼 수 없었던 수준에 도달해 있다. 또한, 시장은 해당 저점에서의 상승폭 중 23.6% 되돌림을 완료했으며, 이는 반등을 위한 지지선을 제공하고 있다.
분명히 말하겠다. 나는 시장이 바닥을 찍었고, 다음 움직임이 사상 최고치로 돌아갈 것이라고 말하는 것이 아니다. 물론 그렇게 될 수도 있지만, 다른 기술적 경고 신호들은 더 긴 조정 및 통합 과정이 진행될 가능성을 시사하고 있다. 따라서 우리는 반등을 활용해 포트폴리오를 재조정하고, 리스크와 레버리지를 줄이며, 시장이 강세 흐름을 재확인할 때까지 현금 비중을 소폭 늘리는 전략을 권장한다.
이번 조정 과정은 고통스러웠다. 그러나 과거 조정기 동안 자신이 어떤 감정을 느꼈고, 어떤 행동을 했는지 기억하는 것이 중요하다. 그때의 행동이 올바른 결정이었는가? 만약 그렇지 않았다면, 같은 실수를 반복하지 않도록 주의해야 한다.
변동성은 투자의 대가다. 가장 어려운 점은 변동성이 우리의 투자 결과에 미치는 행동적 영향을 피하는 것이다.
경기 침체 우려로 매도세 가속화
지난 몇 주 동안 시장의 하락폭은 장중 기준 9%를 넘어섰으며, 이에 따라 투자 심리는 급락해 과거 더 큰 하락장이나 약세장에서나 볼 수 있었던 수준으로 떨어졌다. 지난 2년간 시장은 놀라운 상승세를 보였지만, 투자자들은 시장이 때때로 조정을 겪는다는 사실을 잊어버린 듯하다.
시장 급락 중에 항상 기대할 수 있는 한 가지는, 언론이 투자자들의 행동을 합리화하기 위해 헤드라인을 만들어낸다는 점이다. 이번 하락장에서는 ‘경기 침체’가 그 이유로 다시 등장했다.
물론, 2022년에는 가장 예견된 경기 침체가 있었지만, 결국 발생하지 않았으며, 이는 최근 역사상 가장 강력한 강세장 중 하나로 이어졌다는 점을 기억하는 것이 현명할 것이다.
이번에는 다를까? 아마도. 그러나 경기 침체가 임박했다는 신호는 거의 없다. 100개 이상의 데이터 포인트로 구성된 종합적인 경제 활동 지표인 경제 종합 지수(Economic Composite Index, EOCI)는 확장 국면에 있다. 또한, EOCI 지수는 경기 침체를 예측하는 데 가장 신뢰할 수 있는 지표 중 하나인 선행 경제 지수(LEI)의 6개월 변동률 개선과 현재 경제 성장 수준을 확인해준다. 물론, 이전 행정부에서 이루어진 과도한 정부 지출이 되돌려지면서 경제 성장은 둔화될 것이다. 그러나 현재의 데이터에는 경기 침체 경고 신호가 없다.
이는 앞으로 변화하지 않을 것이라는 의미는 아니다. 하지만 지금으로서는 경기 침체 위험이 극히 낮다.
이에 더해, 경제 비중이 반영된 ISM 종합 지수 또한 확장 국면에 있어 경제 성장 속도는 둔화될 수 있지만, 현재로서는 경기 침체 위험이 없음을 시사하고 있다.
그렇다, 우리가 여러 차례 논의했듯이, 경제가 지속적으로 둔화될 것으로 예상할 이유는 충분하다. 그러나 성장 둔화와 경기 침체는 전혀 다른 개념이다.
그렇다면 경기 침체가 발생할 가능성이 전혀 없다는 뜻인가? 그렇지 않다. 다만, 현재까지의 증거를 종합해 보면, 경제가 위축되는 것이 아니라 단순히 성장 속도가 느려지고 있음을 시사할 뿐이다.
그렇다고 해서 경제 성장 둔화가 시장에 영향을 미치지 않는 것은 아니다. 가장 중요한 변화는 금융 시장의 핵심 동인인 기업 실적에 미치는 영향이다.
이 데이터를 더 효과적으로 시각화하는 방법은 연간 실적 성장률 변화와 인플레이션 조정 GDP 간의 상관관계를 살펴보는 것이다. 실적이 경제 활동의 기초 흐름과 다르게 움직이는 시기가 있긴 하지만, 이는 대부분 경기 침체 전후의 실적 변동에 따른 결과이다. 현재 경제 성장과 기업 실적 성장 간의 관계는 장기적인 상관관계와 매우 유사하지만, 성장 둔화가 진행되면서 이 균형이 변할 가능성이 있다.
따라서 시장과 기업 이익 대비 GDP 비율 간의 높은 상관관계를 감안할 때, 현재와 같이 시장이 일시적으로 경제의 근본적인 현실과 괴리를 보일 수 있다. 이는 모멘텀과 투자 심리에 의해 발생하는 현상이다. 그러나 이러한 괴리는 장기적으로 지속될 수 없으며, 앞서 논의했듯이 기업의 수익성은 결국 경제 활동에 기반을 두고 있다.
지난 몇 주 동안 이러한 현상이 나타나고 있다.
밸류에이션 재조정
언론은 빠르게 ‘경기 침체’ 관련 헤드라인을 내세웠지만, 실제로 최근의 매도세는 과도하게 낙관적인 시장을 향후 실적 성장에 맞춰 재조정하는 과정이었다. 아래에서 볼 수 있듯이, 시장의 연간 변동률과 예상 실적 성장률 간의 괴리는 상당히 컸다.
그러나 이번 매도세는 경기 침체의 결과로 예상 실적 성장률이 급격히 감소한 데 따른 것이 아니다. 대신, 기대 실적에 맞춰 밸류에이션이 조정된 결과이다.
불과 몇 주 전에도 언급했듯이, 최근의 매도세와 밸류에이션 재조정은 예상된 일이었다.
“우리는 S&P 500의 연간 변동률과 실제 보고된 실적 간의 동일한 괴리를 확인할 수 있다. 아래에서 볼 수 있듯이, 기업의 주당순이익(EPS)이 비례하여 증가하지 않았음에도 불구하고 시장 가격이 급격히 상승했다. 그 결과, 지난 2년간 멀티플 확장이 극적으로 증가했다. 애널리스트들은 이러한 높은 밸류에이션을 정당화하고 시장 가격을 따라잡기 위해 ‘조정된’ 실적 전망치를 상향 조정해야 했다. 그러나 보다 가능성이 높은 시나리오는 주가 상승률이 크게 둔화되면서 실적이 밸류에이션을 따라잡도록 하는 것이다.”
일일 헤드라인에서 다뤄지는 관세와 지출 삭감 소식이 투자자 심리에 영향을 미치고 있는 것은 분명하지만, 시장의 가장 큰 동인은 여전히 실적 전망이다. 앞서 언급했듯이, 이전의 밸류에이션이 경제가 요구되는 실적을 창출할 수 있는 능력을 초과했던 점을 고려하면, 최근의 매도세는 건전한 조정 과정이라 할 수 있다.
현재 환경에서 시장이 ‘적정’ 밸류에이션에 도달하려면 아직 더 조정이 필요하지만, 그렇다고 해서 시장이 반드시 급락해야 하는 것은 아니다. 시장이 장기간 횡보하면서 거의 수익을 내지 못하는 국면을 거치는 것만으로도 동일한 재평가 과정이 이루어질 수 있다.
앞으로의 전망
현재 행정부가 강력하게 정책을 추진하는 가운데, 계속해서 변동하는 관세, 지출 삭감, 그리고 실업률 상승 가능성으로 인해 월스트리트는 향후 실적에 대한 영향을 정확히 예측하기 어려운 상황이다.
지난해부터 논의해왔듯이, 경제와 실적에 대한 향후 전망치는 지나치게 낙관적이었다. 이제 월스트리트는 이러한 전망을 조정해야 하는 상황에 놓였으며, 이 과정은 지난 두 달 동안 점진적으로 진행되고 있다.
앞으로 투자자들은 밸류에이션이 경제 현실과 다시 정렬되는 시점을 판단해야 한다. 따라서 우리는 시장 변동성이 추가로 발생할 가능성이 크다고 보고 있다.
“만약 2025년에 경제 성장률이 둔화된다면, 이는 기업 매출을 위축시키고, 투자 활동을 감소시키며, 주가에 영향을 미칠 수 있다. 마치 ‘커브 유어 엔수지애즘’ 에피소드에서 예상치 못한 전개가 이루어지는 것처럼, 성장 둔화의 위험이 크게 드리우고 있으며, 지나치게 자신감이 높은 투자자들을 당황하게 만들 가능성이 있다.”
현재의 시장 매도세는 밸류에이션을 재조정하는 과정의 일부다. 이번 조정은 확실히 안일했던 일부 투자자들을 각성시켰지만, 하락폭은 연간 정기적인 시장 조정 범위 내에 있다. 우리는 올여름 또는 연말쯤 유사한 하락이 다시 나타날 것으로 예상하고 있다.
현재 밸류에이션이 저성장 경제 환경을 충분히 반영하지 않았을 가능성이 높은 만큼, 향후 실적 성장 전망이 재평가되는 과정에서 시장이 더 답답한 흐름을 보일 수 있다. 그렇다면 약세장이 불가피한가? 그렇지는 않다. 그러나 가능성이 완전히 배제되는 것도 아니다. 그렇기 때문에 우리는 리스크 관리와 자산 배분에 집중해야 한다.
하지만 좋은 소식도 있다. 일단 이 재평가 과정이 마무리되면 시장은 다시 상승할 것이다. 강세장이 언제 돌아올지는 불확실하지만, 한 가지 확실한 점은 “이 시기도 결국 끝난다”는 것이다.
투자자들에게 중요한 것은 현재의 시장 상황을 끝없는 악순환으로 간주하지 않는 것이다. 조정과 약세장은 정기적으로 발생하지만, 결국에는 끝난다. 따라서 우리는 시장의 분위기에 휩쓸리지 않고 근본적인 경제 펀더멘털에 집중해야 한다. 그리고 가장 중요한 것은, 시장이 최악으로 보일 때 매수할 용기를 가지는 것이다.
현재 투자자들은 그 어느 때보다 부정적인 심리를 가지고 있다. 그러나 반대매매(contrarian investing) 관점에서 보면, 이러한 극단적인 부정적 정서는 군중 심리를 거스르는 투자자들에게 최고의 수익 기회를 제공해왔다.
그렇다면 추가 하락 가능성이 전혀 없다는 의미인가? 아니다.
이 때문에 우리는 ‘올인’하는 전략을 권장하지 않는다. 더 나은 접근 방식은 기본적으로 탄탄한 기업들을 소규모로 점진적으로 매수하는 것이다. 실적 성장률이 우수하면서도 시장 대비 저평가된 기업을 찾아야 한다. 또한, 최근 조정은 포트폴리오에 새로운 자금을 추가하거나, 목표 비중보다 낮은 종목을 재조정하고, 과도하게 비중이 높은 종목을 줄이는 좋은 기회가 될 수 있다.
장기 투자에서 가장 중요한 것은 시장 변동성이 투자 전략을 흔들지 않도록 하는 것이다.
우리의 투자 전략
지난주에도 언급했던 내용을 다시 강조하겠다. 이번 주에는 그 중요성이 더욱 커졌다.
“관세와 주식시장 간의 역사적 데이터는 많지 않다. 하지만 미디어가 주도하는 내러티브를 피하고 포트폴리오 관리를 중심에 두는 것이 최선이다. 이전에도 경고했듯이, 언론 헤드라인은 종종 잘못된 경우가 많다.”
“물론 앞으로 상황이 변할 수도 있다. 하지만 언론 헤드라인을 기반으로 투자 결정을 내리는 것은 반복적으로 좋지 않은 결과를 초래했다. 만약 최근 시장 변동성이 신경 쓰이고 ‘무언가 해야 할 것 같은’ 느낌이 든다면, 작은 조치를 취하는 것이 바람직하다.”
- 각 포지션의 현재 지지선에 맞춰 손절매(stop-loss) 수준을 조정한다.
- 포트폴리오를 헤지하여 시장 급락에 대비한다.
- 큰 수익을 거둔 포지션에서 일부 이익을 실현한다.
- 부진한 종목과 손실이 큰 종목을 매도한다.
- 현금을 확보하고 포트폴리오를 목표 비중으로 재조정한다.
“포트폴리오 관리는 ‘전부 혹은 전무(all or none)’ 방식이 아니라는 점을 기억하는 것이 중요하다. 감정적인 결정을 최소화하고, 위기 속에서 기회를 찾을 수 있도록 포지셔닝하는 것이 핵심이다.”
현재 시장은 과매도 상태이며, 투자 심리는 극도로 약세이고, 매도세는 소진된 상태다. 이는 역사적으로 반등이 발생하기 좋은 환경으로, 이를 활용해 리스크를 줄이고, 더 변동성이 큰 시장에 대비할 수 있는 기회가 될 수 있다.
좋은 한 주 되세요.
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