투자자의 약세 심리(Bearish Sentiment)가 급등하며, 이는 일반적으로 시장의 심각한 조정이나 폭락과 일치하는 수준에 도달했다. 최근 시장 조정에 대한 우려가 커지고 약세장 관련 뉴스가 쏟아지는 가운데, 투자 심리는 극도로 부정적으로 변해 오히려 상승 신호(Bullish Signal)로 작용할 가능성이 있다.
이는 직관적으로 이해하기 어려울 수 있지만, 역발상 투자(Contrarian Investing) 관점에서 부정적인 심리는 시장 저점에서 나타나는 경향이 있다. S&P의 샘 스토발(Sam Stovall)은 다음과 같이 말했다.
"모두가 강세장(Bullish)을 외칠 때, 더 이상 매수할 사람이 남아 있는가?" 이는 반대의 경우에도 적용된다. 투자에서 가장 어려운 일 중 하나는 시장의 지배적인 흐름에 반하는 것이다. 하워드 막스(Howard Marks)는 이에 대해 다음과 같이 말했다. "역발상을 유지하고 이를 통해 성공을 거두는 것은 쉽지 않다. 인간의 본능적인 군집 심리와 함께, 시장의 모멘텀이 일정 기간 동안 친(親) 경기적(pro-cyclical) 움직임을 정당화해 보이도록 만들기 때문이다.불확실한 미래 속에서 자신이 옳다는 확신을 갖기 어려우며, 가격이 반대 방향으로 움직일 때 특히 더욱 그렇다. 따라서 외로운 역발상 투자자가 되는 것은 매우 도전적인 일이다."
현재 시장에서는 모두가 약세(Bearish)를 전망하고 있다. 이는 최근 미디어가 하락세에 대해 공포를 조성하는 헤드라인을 쏟아내고 있는 점을 고려하면 그리 놀라운 일이 아니다. 물론 2월 들어 주식이 하락하긴 했지만, 이달 초 주식이 사상 최고치를 기록했을 때는 아무도 걱정하지 않았다. 이는 자산 가격이 상승할 때 항상 반복되는 현상이다. 그러나 투자의 기본이 "고점에서 팔고 저점에서 사는 것"이라면, 조정(Correction)은 투자자가 환영해야 할 기회이다.
"호황일 때의 회의적인 시각이란, '너무 좋아 보이는 것'이 실제로는 그렇지 않음을 인식하는 것이다. 이는 누구나 알고 있다. 하지만 불황일 때는 '너무 나빠 보이는 것'이 실제로는 그렇지 않음을 감지해야 한다. 사람들은 이를 어려워한다."
"다른 투자자들이 공포를 느낄 때, 당신도 두려움을 느끼게 될 가능성이 크다. 그러나 성공적인 투자자는 흔들리지 않는 강한 신념(Stalwart)을 가져야 한다.
결국, 대부분의 경우 세상은 무너지지 않으며, 모든 이들이 세상이 끝난 것처럼 행동할 때 투자하면 저렴한 매수 기회를 잡을 수 있다."
— 하워드 막스(Howard Marks)
역사적으로 보면, 투자자들은 항상 해야 할 행동과 반대로 움직이며, "고점에서 사고 저점에서 파는" 실수를 반복해왔다. 하지만 역발상 투자자(Contrarian Investor)는 이러한 실수를 기회로 활용한다.
대부분의 투자자는 감정에 따라 매매 결정을 내린다. 따라서 개인 투자자의 약세 심리가 극도로 높아지는 시점은, 역발상 관점에서 오히려 매수해야 할 순간이다.
그러나, 이것이 가장 어려운 일이기도 하다.
모두가 약세장(Bearish)을 전망하고 있다
현재 시장에서는 단순한 '투자자 심리'뿐만 아니라 실제 포지셔닝(Positioning) 측면에서도 약세 전망이 지배적이다. 지난주 Daily Market Commentary에서 투자자들의 약세 심리가 급격히 높아지고 있음을 언급한 바 있다.
"미국 개인투자자협회(AAII)의 투자 심리 지표에 따르면, 소매 투자자의 60.6%가 약세(Bearish) 전망을 하고 있다. 이는 2월 19일 직전 조사에서 40.5%였던 것과 비교해 크게 증가한 수치이다. 현재 AAII의 개미 투자자 설문 조사 결과는 2022년 9월 이후 가장 약세적인 수준이다. 더욱 놀라운 점은, 1987년 이후 약세 심리가 60%를 넘은 것은 이번이 단 여섯 번째라는 점이다. 또한, 이 지수의 최근 5주간 변동 폭은 역사상 세 번째로 큰 증가율을 기록했다."
아래 그래프에서 볼 수 있듯이, 이처럼 높은 수준의 소매 투자자 약세 심리는 보통 시장이 이미 크게 하락한 후에 발생하는 경향이 있다. 일부에서는 정치적 요인이 현재 수치에 영향을 미쳤을 가능성을 제기하지만, 이번 약세 심리 급등은 지난 일주일 사이에 발생한 현상이며, 도널드 트럼프가 대통령이 되었을 때 일어난 변화와는 무관하다.
역사적 데이터는 무엇을 말하는가?
Sentimentrader의 분석에 따르면, 역사적으로 약세 심리가 60%를 초과했던 다섯 번의 사례에서, 6개월 후 평균 수익률은 +14.26%, 12개월 후에는 +22.35%를 기록했다.
- S&P 500 지수는 다섯 번 중 네 번에서 6개월 후 상승했다.
- 12개월 후에는 모든 사례에서 시장이 상승세를 기록했다.
이러한 데이터는 극단적인 약세 심리가 오히려 매수 기회(Buying Opportunity)일 가능성을 시사하고 있다.
흥미로운 점은, 개인 투자자의 약세 심리가 금융위기나 2020년 팬데믹과 같은 심각한 시장 조정과 유사한 수준에 도달했다는 것이다. 그러나 데이터를 보면, 최근 조정은 고작 3% 하락에 불과한데도, 강세 심리(Bullish Sentiment)는 마치 시장이 큰 폭으로 폭락한 것처럼 급락했다.
그러나 고통을 겪고 있는 것은 개인 투자자들만이 아니다. 전문 투자자와 개인 투자자를 포함한 종합 투자 심리 지수(Composite Index) 역시 유사한 하락세를 보이고 있다.
대다수 투자자들의 심리는 역사적으로 큰 시장 조정이나 시장 바닥과 연관된 수준까지 다시 하락했으며, 이는 파란색 음영으로 표시된 영역에서 확인할 수 있다.
해당 종합 투자 심리 지수(Composite Sentiment Score)를 Z-점수(Z-score)로 변환하면, 현재 투자 심리는 평균 수준보다 두 표준편차가까이 하락하고 있다. 앞서 언급한 바와 같이, 이러한 수준은 시장 조정의 시작보다는 오히려 시장 바닥(Market Bottom)과 더 밀접하게 연관된 수준이다.
손실 회피 심리(The Psychology Of Loss Avoidance)
결국 헤드라인 뉴스가 투자 심리에 영향을 미치며, 투자 심리가 지나치게 부정적으로 기울어질 경우(현재와 같은 상황), 이는 시장 반등(Rally)으로 이어질 수 있다.
그렇다면, 이것이 다음 강세장(Bull Market) 랠리의 시작을 의미하는가?
아니다.
그러나 현재 약세 심리가 극도로 높아진 상황에서 섣불리 매도하는 것은 실수가 될 가능성이 크다.
개인 투자자들에게 가장 큰 문제는 ‘군집 효과(Herding Effect)’와 ‘손실 회피(Loss Aversion)’이다. 특히 손실 회피 심리는 투자 결정에 영향을 미치는 주요 요인 중 하나로, CFA 연구소(CFA Institute)의 설문 조사에서도 이를 확인할 수 있다.
손실 회피(Loss Aversion)란?
“손실 회피는 행동 금융학에서 투자자가 손실에 대한 두려움이 너무 커서, 이익을 얻는 것보다 손실을 피하는 데 집중하는 경향을 의미한다. 손실을 경험할수록, 손실 회피 성향이 더욱 강해진다.”
— 기업 금융 연구소(Corporate Finance Institute)
놀랍지 않게도, 투자자 심리는 개인 투자자들이 꾸준히 투자 목표 달성에 실패하는 가장 큰 이유 중 하나이다. 우리의 행동적 특성은 투자 결정 과정에서 걸림돌이 되곤 한다.
조지 드보르스키(George Dvorsky)는 다음과 같이 쓴 바 있다.
“인간의 뇌는 초당 10¹⁶번의 연산을 처리할 수 있으며, 이는 현재 존재하는 어떤 컴퓨터보다도 강력하다. 그러나 그렇다고 해서 인간의 뇌에 한계가 없는 것은 아니다. 단순한 계산기조차 우리가 할 수 있는 수학 연산을 수천 배 더 잘 수행하며, 우리의 기억력은 종종 신뢰하기 어려운 수준이다. 더 나아가, 우리는 인지 편향(Cognitive Bias)의 영향을 받는다.
이러한 편향은 사고 과정에서 오류를 유발하며, 때로는 잘못된 결정을 내리도록 만든다.”
즉,
“투자자로서 우리의 성공을 가로막는 가장 위험한 요소는… 바로 우리 자신이다.”
극단적 약세 심리 속에서 반등 가능성은 높아진다
앞서 언급했듯이, 시장이 하락할 때 투자자들은 더 큰 손실을 피하려는 심리로 인해 매도에 나선다. 그러나 현재 극단적인 약세 심리와 시장의 기술적 지표를 고려할 때, 단기적 반등이 나타날 가능성이 커지고 있다.
아래 차트에서 확인할 수 있듯이, 상대강도지수(RSI, Relative Strength Index)가 30 근처에 위치하고 있으며, 시장의 전반적인 강세 폭이 증가할 경우, 이는 일반적으로 단기 하락의 저점을 형성하는 신호로 작용했다.
약세 심리 속에서 상승장을 부추기는 요인
시장 강세 폭(Breadth)이 개선되는 가운데 약세 심리가 지속되면, 이는 오히려 랠리(Rally)를 촉진하는 요인으로 작용한다. 시장이 상승하면, 투자자들은 기존의 약세 포지션을 청산하고 다시 주식 투자 비중을 늘리려 한다. 이러한 포지션 전환(Position Reversal)은 가격을 더욱 끌어올리며, 이에 따라 추가적인 주식 매수가 발생한다.
불행히도, 개인 투자자들은 시장이 새로운 정점(Peak)에 도달할 때까지 따라가는 경향이 있으며, 이후 같은 실수를 반복하는 경우가 많다.
하지만 당신은 더 나은 선택을 할 수 있다.
감정에 휘둘리지 않는 투자 전략
역발상 투자(Contrarian Investing)에서는, 모두가 동일한 투자 방향을 선택할 때 시장의 과잉(Excess)이 형성된다는 점을 인식해야 한다.
특히 투자 심리가 극도로 약세로 치우칠 때, 단기적 시장 반등(Reflexive Market Rally)의 가능성은 현저히 높아진다.
따라서, 장기적인 관점에서 시장을 효과적으로 대응하려면 다음 원칙을 지켜야 한다.
- 발생 가능성이 낮은 이벤트에 투자하지 말 것.
- 시장 타이밍을 맞추려는 단기 매매를 피할 것.
- 레버리지(Leverage)와 투기적 베팅을 줄일 것.
- 단순히 주가가 하락했다는 이유로 우량 기업을 매도하지 말 것.
현재 시장이 직면한 불확실성
물론, 지금 시장은 매우 불확실한 환경에 놓여 있으며, 투자 난이도는 더욱 높아지고 있다.
- 모든 자산군의 밸류에이션(Valuation)이 고평가된 상황
- 현 행정부의 정책 변화에 따른 예측 불가능한 리스크
- 경기 둔화 및 소비자의 여윳돈(Excess Savings) 소진
- 높은 금리 수준, 지속적인 인플레이션, 불확실한 통화 정책
위와 같은 요인들을 고려할 때, 현재 시장이 직면한 리스크는 명백하다.
불확실한 시장에서 투자할 때 고려해야 할 전략
시장 변동성이 커지는 시기에는 보다 신중한 투자 전략이 필요하다. 다음과 같은 조치를 취하면 급격한 시장 변동에도 안정적으로 대응할 수 있다.
- 충분한 비상자금을 확보하라. 시장 하락 시, 투자금을 강제로 매도해야 하는 상황을 피할 수 있다.
- 투자 기간을 5~7년 이상으로 설정하라. 단기적인 시장 충격은 해결되기까지 시간이 걸릴 수 있다.
- 포트폴리오를 지나치게 자주 확인하지 말라. 과도한 모니터링은 감정적 결정을 유발할 수 있다.
- 세금 절감 전략을 고려하라. 손실이 발생한 주식을 매도하여 향후 이익과 상계하는 손실 수확(Tax-Loss Harvesting)을 활용할 수 있다.
- 투자 원칙을 고수하라. 단기적인 변동성에 흔들리지 말고, 장기적 전략을 유지해야 한다.
불확실한 시기에는 '가능성'보다 '확률'에 집중하라
- 꾸준한 이익 성장을 보여주는 기업을 찾을 것.
- 배당을 지급하는 기업에 주목하고, 부채비율이 높은 기업은 피할 것.
- 자유 현금흐름(Free Cash Flow)과 견고한 영업이익률(Operating Margins)이 중요한 요소.
- 소비 지출에 의존하거나, 현금 소진률이 높은 기업, 적자 상태의 기업은 피할 것.
- 낮은 가격에서 점진적으로 매수하여 포트폴리오를 구축할 것.
- 경제적 불확실성이 클 때는 채권도 고려하라.
경기 침체 시 채권은 안전한 투자처 역할을 할 수 있다.
투자는 결코 쉬운 일이 아니다.
이 때문에 잘 설계된 투자 전략, 장기적인 투자 계획, 그리고 원칙을 지키는 능력이 목표 달성에 중요한 역할을 한다.
이번 시장 분석에서 얻을 수 있는 가장 중요한 교훈은, 약세 심리(Bearish Sentiment)와 미디어 헤드라인에 휘둘려 포트폴리오 전략을 결정하지 말라는 것이다.
앞으로 며칠 또는 몇 주 내로 시장은 반등할 가능성이 크다. 이때 포트폴리오를 재조정하고, 과도한 리스크를 줄이며, 변동성이 클 것으로 예상되는 시장 환경에 대비하는 전략을 취하는 것이 바람직하다.
포트폴리오 관리에 집중하고, "강세(Bullish)냐 약세(Bearish)냐"에 대한 판단은 미디어에 맡겨라.
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