By Lance Roberts
최근 TheRealInvestmentShow에서 밥 파렐(Bob Farrell)과 그의 10가지 투자 규칙에 대해 논의되었고, 이에 대해 “밥 파렐은 누구이며 그의 규칙은 무엇인가요?”라는 이메일 질문이 여러 차례 들어왔다.
나는 가끔 내가 얼마나 나이가 들었는지, 그리고 나의 젊은 시절 투자계의 전설들이 더 이상 존재하지 않으며 시간이 지나 잊혔다는 것을 실감하곤 한다. 투자계 전설들의 유명한 규칙들을 논의한 여러 글을 작성한 적이 있지만, 밥의 규칙에 대해 심도 있게 논의했던 것은 마지막으로 2016년이었다. 그 이후로 많은 일이 일어났다.
세금 감면과 관세, 무역 전쟁, 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 및 COVID-19 이후 대규모 양적완화(QE) 프로그램 실행, 그리고 인플레이션을 억제하기 위한 금리 인상에 이르기까지, 밥의 규칙이 여전히 오늘날 유효한지 살펴볼 가치가 있다. 이것이 이번 주 논의의 주제이다.
밥의 규칙이 왜 중요한가?
답은 간단하다: 모든 투자자들의 몰락은 궁극적으로 “탐욕”과 “두려움” 때문이다. 투자자들은 반복적으로 시장이 정점에 가까워졌을 때 매도하지 않고, 시장 바닥에서 매수하지도 못한다. 이는 개인 투자자뿐만 아니라 많은 투자 자문가들에게도 해당된다. 이로 인해 많은 자문가들은 포트폴리오 리스크를 관리할 수 없거나, 원하지 않거나, 방법을 모르기 때문에 “매수 후 보유” 전략을 권장한다.
매수 후 보유 전략은 상승 추세의 강세장에서는 잘 작동하지만, 더 큰 조정과 약세장에서는 치명적일 수 있다. 따라서 밥 파렐의 규칙은 장기적으로 시장을 탐색하는 데 매우 중요하다. 특히 현재처럼 기대치가 높고, 밸류에이션이 과도하며, 시장 심리가 극도로 낙관적인 상황에서는 더욱 그렇다.
밥 파렐은 누구인가?
밥은 월스트리트 베테랑으로, 50년 이상의 경험을 바탕으로 투자 규칙을 정립했다. 파렐은 컬럼비아 경영대학원에서 석사 학위를 받고, 1957년 메릴린치에서 기술적 분석가로 경력을 시작했다. 비록 파렐은 Benjamin Graham과 David Dodd 밑에서 기본적 분석을 배웠지만, 주가에는 대차대조표와 손익계산서 이상의 무언가가 있음을 깨닫고 기술적 분석으로 전향했다.
파렐은 시장 심리학과 투자자 심리 연구의 선구자가 되었으며, 그의 10가지 투자 규칙은 약세장, 강세장, 시장 붕괴, 그리고 버블을 직접 경험한 개인적인 통찰에서 비롯되었다. 간단히 말해, 파렐은 모든 것을 경험하고 이를 이야기로 풀어낸 인물이다.
밥 파렐의 유명한 규칙들
1. 시장은 결국 평균(평균 가격)으로 회귀하는 경향이 있다.
마치 너무 멀리 늘어난 고무줄이 다시 긴장을 풀어야 더 늘어날 수 있는 것처럼, 주가도 이동 평균에 고정되어 있다. 한 방향으로 과도하게 연장된 추세는 항상 장기 평균으로 되돌아온다. 강한 상승 추세나 하락 추세에서도, 가격은 종종 장기 이동 평균이나 추세로 회귀(리버전)한다.
아래 차트는 S&P 500 지수를 강세 및 약세 추세와 비교한 것이다. 강력한 상승 추세의 강세장에서도 시장은 기본 추세로 정기적으로 되돌아간다. 강세장과 약세장의 차이는 기존 추세가 역전되는 시점이다.
다음 차트는 시장의 현재 가격이 52주 이동평균선으로부터 얼마나 벗어나 있는지를 백분율로 나타낸 것이다. 상승 추세의 강세장에서, 평균으로의 정기적인 회귀가 발생하며 매수 기회를 제공한다. 그러나 흔히 간과되는 점은, 평균으로부터의 괴리가 역사적으로 극단적인 수준에 도달했을 때는 투자자들이 포트폴리오에서 수익을 실현했어야 한다는 것이다.
반대로, 하락 추세의 약세장에서는 이러한 극단적인 괴리로부터의 회귀를 주식을 매도하고, 현금을 확보하며, 포트폴리오 리스크를 줄이는 데 사용해야 한다. 이는 시장 바닥에서 "공황 매도"를 하는 것과는 다른 접근법이다.
현재 장기 평균으로부터의 괴리 수준은 투자자들이 포트폴리오 할당에서 더 위험을 회피하는 자세를 취하는 것이 바람직할 수 있음을 시사한다.
2. 한쪽 방향으로의 과도한 움직임은 반대 방향으로의 과도한 움직임으로 이어진다
시장이 상승 측으로 과도하게 움직이면, 반대로 하락 측으로도 과도하게 움직이게 된다. 이는 마치 진자와 같으며, 한쪽으로 더 많이 흔들릴수록 반대쪽으로도 더 멀리 반동하게 된다. 이러한 현상은 단기 시장 주기보다 더 긴 시장 주기(순환적 시장)에 적용되는 1번 규칙의 확장판이다.
위 차트는 단기적으로 가격이 어떻게 움직이는지를 보여주지만, 장기적으로 시장 또한 뉴턴의 제3법칙, 즉 "모든 작용에는 크기가 같고 방향이 반대인 반작용이 있다"는 법칙에 반응한다. 아래 첫 번째 차트는 순환적 시장이 50주 이동평균선으로부터 2표준편차 이상 상회하거나 하회할 때 극단에 도달한다는 점을 보여준다. 주목할 점은, 이러한 과도한 움직임이 단순히 횡보를 통해 해소되지는 않는다는 것이다.
두번째 차트는 S&P 500 지수의 인플레이션을 조정한 장기적인 기하급수적 성장 추세에서 가격의 편차를 보여준다.
역사적으로 가격이 극단에 도달했을 때, 가격의 되돌림 또한 극단적이었다는 점에 주목해야 한다. 현재 장기 평균에서의 편차가 결국에는 되돌림될 것이라는 점은 어느 정도 논리적이라 할 수 있다.
3. 새로운 시대란 없다 – 과잉 상태는 영원하지 않다.
항상 투기적 관심을 끌어들이는 ‘새로운 무언가’가 존재한다. 역사를 통해 이러한 ‘새로운 것들’은 마치 ‘세이렌의 노래’처럼 많은 투자자들을 파멸로 이끌었다. 사실 지난 500년 동안 우리는 튤립 구근부터 철도, 부동산에서 기술, 신흥 시장(5번 이상), 자동차 및 원자재에 이르기까지 다양한 투기적 버블을 목격해 왔다. 이는 항상 같은 방식으로 시작되어, “이번에는 다르다”는 말로 끝난다.
[아래 차트는 2008년 3월 제가 진행한 세미나에서 당시 다가오는 경기 침체와 약세장을 논의하기 위해 사용한 것이다. 현재 상황을 반영해 업데이트된 차트이다.]
전설적인 투자자 제시 리버모어(Jesse Livermore)는 다음과 같이 말했다:
“내가 초기에 배운 교훈은 월스트리트에는 새로운 것이 없다는 것이다. 새로운 것이 있을 수 없다. 투기는 산맥만큼이나 오래되었기 때문이다. 오늘날 주식시장에서 일어나는 모든 일은 이미 과거에 일어났으며, 다시 일어날 것이다.”
4. 기하급수적으로 빠르게 상승하거나 하락하는 시장은 보통 예상보다 더 멀리 나아가지만, 옆으로 움직이며 조정되지 않는다.
현재 시장에서 볼 수 있는 과잉 상태와 같은 상황은 논리적으로 생각하는 것보다 훨씬 더 오래 지속될 수 있다. 하지만 앞서 언급했듯이, 이러한 과잉 상태는 단순히 옆으로 거래되며 해소되지 않는다.
조정은 항상 상승이 짜릿했던 만큼이나 가혹하게 이루어진다. 아래 차트는 시장이 방향성 트렌드를 벗어났을 때를 보여주며, 그 직후 조정이 찾아왔음을 나타낸다.
5. 대중은 시장의 고점에서 가장 많이 사고 저점에서 가장 적게 산다.
평균적인 개인 투자자는 시장이 고점에 있을 때 낙관적이고, 시장이 저점에 있을 때 비관적인 경향이 있다. 이는 시장이 상승할 때는 "탐욕"에, 시장이 하락할 때는 "공포"에 휘둘리는 투자자들의 감정적 편향 때문이다.
논리적으로는 대규모 매도 이후가 투자하기에 가장 좋은 시기일 것이다. 하지만 안타깝게도 투자자들은 이와 반대로 행동하는 경우가 많다.
6. 공포와 탐욕은 장기적 결단보다 강력하다.
다섯번째 규칙에서 언급했듯이, 감정은 당신의 결정을 흐리게 하고 장기 계획에 영향을 미친다.
산타클라라 대학교의 금융학 교수인 메이어 스태트먼(Meir Statman)은 이렇게 말한다. “이익은 우리를 들뜨게 만들며, 웰빙을 증진시키고 낙관론을 촉진시킨다.” 그의 투자자 행동 연구에 따르면, “손실은 슬픔, 혐오, 공포, 후회를 가져온다. 공포는 위험 인식을 증가시키며, 일부 투자자들은 주식을 기피하는 방식으로 반응한다.”
강세 심리 지수는 "탐욕"이 다시 시장이 중기적으로 고점에 도달했던 수준에 가까워지고 있음을 보여준다.
워런 버핏의 말처럼:
“다른 사람들이 두려워할 때 사들이고, 탐욕스러울 때 팔아라.”
현재, 그 “사람들”은 극도로 탐욕스러워지고 있다.
7. 시장은 참여 폭이 넓을 때 가장 강하고, 소수의 대형 우량주에 집중될 때 가장 약하다.
시장 참여 폭은 중요하다. 참여 폭이 제한된 상승세는 실패할 가능성이 평균보다 높다. 시장은 몇몇 대형주(장군들)만으로 계속 상승할 수 없다. 소형주 및 중형주(병사들)도 상승세에 동참해야만 상승세의 신뢰성이 생긴다. 모든 종목이 함께 상승하는 시장은 전반적인 강세를 나타내며, 추가 상승 가능성을 높인다.
위 차트는 NYSE 상승-하락 라인(NYSE Advance-Decline Line)과 S&P 500 기업 중 50일 및 200일 이동 평균선을 상회하는 기업의 수를 보여준다. 시장이 과매수 상태에 있고 참여 폭이 악화될 때, 이는 일반적으로 단기 조정이나 통합 기간에 앞선다. 이러한 현상이 반드시 더 큰 시장 붕괴가 임박했다는 것을 의미하지는 않지만, 통합과 조정 간의 구분은 사후에만 가능하다.
8. 약세장은 세 가지 단계로 이루어진다 – 급격한 하락, 반사적 반등, 그리고 장기적인 근본적 하락 추세
약세장은 종종 급격하고 신속한 하락으로 시작된다. 이 초기 하락 이후에는 과매도 상태에서 반등이 일어나며, 초기 하락분의 일부를 되돌린다.
장기적인 하락세는 펀더멘털이 악화됨에 따라 더 느리고 점진적인 속도로 계속된다. 다우 이론(Dow Theory)에 따르면, 약세장은 두 번의 하락과 한 번의 반사적 반등으로 이루어진 세 가지 단계가 있다고 제안한다.
위 차트는 지난 두 번의 주요 순환 약세장에서 나타난 단계를 보여준다. 하락 과정에서 역추세적 랠리가 발생했을 때 리스크 노출을 줄일 기회는 충분히 있었다. 그러나 안타깝게도, 미디어와 월스트리트는 투자자들에게 "버티라"고 조언했고, 결국 투자자들은 바닥에서 매도하게 되었다.
9. 모든 전문가와 전망이 일치할 때, 다른 일이 발생한다.
이 규칙은 밥 파렐의 반대 성향과 일맥상통한다. S&P(Standard & Poor's)의 투자 전략가였던 샘 스토발(Sam Stovall)은 다음과 같이 말했다:
"모두가 낙관적이라면, 누가 남아 주식을 살 것인가? 모두가 비관적이라면, 누가 남아 주식을 팔 것인가?"
밥 파렐의 규칙에 이미 언급된 여러 포인트와 마찬가지로, 반대 성향의 투자자는 과잉이 형성되는 것은 모두가 동일한 거래 방향에 있을 때 발생한다고 본다.
궁극적으로, 투자 심리가 변화할 때, 반대 방향으로의 대규모 움직임이 발생하며, 이러한 반전은 더욱 가속화된다.
반대 투자자가 되는 것은 낙관론이 넘치는 상황에서 때때로 매우 어려울 수 있다. 하지만 이것은 손실을 제한하고 장기적인 투자 성공을 달성하는 비결이기도 하다. 하워드 막스(Howard Marks)는 이렇게 말했다:
"반대 입장을 고수하며 성공을 이루는 것은 쉽지 않다. 본능적인 군집 행동과 어긋난 입장을 취하는 데서 오는 고통이 결합되기 때문이다. 모멘텀은 종종 친사이클적 행동이 잠시 올바른 것처럼 보이게 만든다. ('너무 앞서가는 것은 틀린 것과 구별되지 않는다'는 것을 기억하는 것이 필수적이다.)
미래는 본질적으로 불확실하며, 가격이 당신의 입장에 반하는 방향으로 움직일 때 특히나 당신의 입장이 옳다는 확신을 갖기가 어렵기 때문에, 고독한 반대 투자자가 되는 것은 어려운 일이다."
10. 강세장은 약세장보다 더 즐겁다
위의 5번째 규칙에서 언급했듯이, 투자자들은 주로 감정에 의해 움직인다. 전체 시장이 상승할 때, 개별 주식의 가격 움직임의 최대 90%는 시장의 전반적인 방향에 의해 결정된다. 이는 “밀물이 모든 배를 띄운다”는 말의 유래이다.
심리적으로, 시장이 상승할 때 투자자들은 자신의 포트폴리오가 증가하기 때문에 자신이 "똑똑하다"고 믿기 시작한다. 하지만 실제로는 그들의 포트폴리오 성과는 "지능"보다는 "운"에 의해 결정되는 경우가 많다.
투자자들은 도박에 중독된 사람들과 비슷한 행동을 한다. 승리했을 때, 그들은 자신의 성공이 자신의 실력 때문이라고 믿는다.
하지만 손실을 보기 시작하면, 다음 "손"이 상황을 바로잡아 줄 것이라 믿으며 계속해서 도박을 한다. 결국, 그들은 빈손으로 테이블을 떠난다.
강세장은 약세장보다 확실히 더 즐겁다. 강세장은 희열과 심리적 우월감을 불러일으킨다. 반면, 약세장은 공포, 패닉, 우울을 동반한다.
흥미로운 점은 우리가 이러한 ‘사이클’을 반복하면서도 감정적인 인간으로서 매번 "이번에는 다를 것"이라고 끊임없이 희망한다는 것이다. 하지만 불행히도, 그것은 결코 다르지 않으며, 이번에도 다르지 않을 것이다. 남아 있는 유일한 질문은: 다음 약세장은 언제 시작될 것인가? 그리고 당신은 이에 대비할 것인가?
결론
월스트리트의 모든 규칙과 마찬가지로, 밥 파렐의 규칙은 절대적인 규칙을 제시하려는 것이 아니다. 모든 규칙에는 예외가 있으며, 역사는 정확히 반복되지는 않지만, 종종 매우 비슷하게 ‘운율’을 이룬다.
그럼에도 불구하고, 이러한 규칙은 투자자들이 감정과 헤드라인을 넘어서 볼 수 있도록 돕는다. 투자 심리를 인식하는 것은 본능과 반대되는 행동인, 바닥 근처에서 매도하거나 고점 근처에서 매수하는 것을 방지할 수 있다.
내가 이러한 문제를 아무리 자주 논의하고, 성공적인 투자자들의 말을 인용하며, 위험에 대해 경고하더라도, 개인 투자자와 전문가들의 반응은 항상 똑같다.
"저는 장기적이고 기본적 가치에 기반한 투자자입니다. 그래서 이 규칙은 저에게 적용되지 않습니다."
아니요, 그렇지 않다. 그리고 이 규칙들은 분명히 당신에게도 해당된다.
개인 투자자들은 시장이 상승하는 동안에만 장기 투자자이다. 끝없는 경고, 반복적인 제안, 그리고 명확한 추천에도 불구하고, 투자자들이 매도하고, 수익을 실현하며, 포트폴리오의 위험을 관리하도록 하는 것은 시장이 상승하는 동안에는 거의 불가능한 일이다.
불행히도, 공포, 절망, 혹은 패닉 단계에 이르면 행동하기에는 이미 너무 늦었으며, 그때는 단지 제가 미리 경고했었다고 말할 수밖에 없다.
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