신용 스프레드: 경기 침체와 시장 하락의 조기 경보 신호

By Lance Roberts

신용 스프레드는 시장 심리를 이해하고 잠재적인 주식 시장 하락을 예측하는 데 중요한 지표이다. 신용 스프레드는 만기는 같지만 신용 등급이 다른 두 채권 간의 수익률 차이를 의미한다. 이러한 비교는 일반적으로 무위험 자산으로 간주되는 국채와 디폴트 리스크를 지닌 회사채를 대상으로 이루어진다. 투자자들은 이러한 스프레드를 관찰함으로써 금융 시장의 위험 선호도를 평가할 수 있다. 이는 주식 시장 조정에 앞서 발생하는 스트레스 포인트를 파악하는 데 도움을 준다.

차트는 S&P 500 시장 지수의 연간 변동률과 무디스(Moody’s) Baa 회사채 지수(투자등급)와 10년 만기 미 국채 수익률 간의 스프레드 변화를 비교하고 있다. 수익률 스프레드가 상승할 때마다 금융 시장의 연간 수익률이 일관되게 낮아지는 경향이 나타난다.

우리가 주목하는 또 다른 지표는 회사채 중 '정크'(BB)로 분류되는 고수익 채권과 미 국채의 '무위험' 금리 간의 스프레드이다.

‘정크 채권과 국채 간 스프레드’는 시장의 스트레스나 임박한 시장 조정 신호를 제공한다. 이는 디폴트 위험이 높은 채권(소위 ‘정크 채권’)을 매입할 경우, 미국 국채가 제공하는 ‘무위험’ 금리보다 높은 프리미엄을 받아야 하기 때문이다. 이 스프레드는 투자자들이 시장에서 투기를 감수하며 ‘위험 프리미엄’을 포기하려는 시점을 나타낸다.

보시다시피, 이러한 상황은 대체로 좋은 결과로 끝나지 않았으며, 이 때문에 신용 스프레드를 이해하는 것이 투자 성과에 있어 중요하다.

신용 스프레드가 중요한 이유

유튜브와 기타 매체의 많은 금융 예측가들은 시장이 곧 폭락할 것이라고 주장한다. 지난 2년간의 상당한 상승을 고려하면 이는 이해할 만한 반응이다. 하지만 시장이 크게 상승했다고 해서 폭락이 임박했다는 뜻은 아니다. 카슨 리서치가 최근 언급했듯이, 2022년 조정 이후 현재의 상승은 상승 기간 측면에서 비교적 초기 단계에 있다.

그러나 1966년, 1970년, 2020년의 사례를 보면, 2년간의 상승 이후 되돌림이 발생하는 것도 가능성이 없지는 않다.

그러나 신용 스프레드는 시장 조정이나 약세장 위험을 판단하는 데 큰 도움을 줄 수 있다.

신용 스프레드는 회사채와 국채 간의 상대적인 위험을 반영한다. 경제가 호황일 때는 고위험 회사채와 안전한 국채 간의 스프레드가 좁게 유지된다. 이는 투자자들이 기업의 수익성에 자신감을 가지며 더 높은 위험에 대해 낮은 수익률을 받아들일 의향이 있기 때문이다. 반대로 경제 불확실성이나 스트레스가 있을 때는 투자자들이 회사채를 보유하는 대가로 더 높은 수익률을 요구하면서 스프레드가 확대된다. 이러한 확대는 투자자들이 기업 부도 위험에 대해 우려하고 있으며, 이는 더 큰 경제적 문제를 암시할 수 있다.

위 차트 두 개는 신용 스프레드가 주식 시장 투자자들에게 얼마나 중요한지를 보여준다. 스프레드를 관찰하면 기업 부문의 건강 상태를 파악할 수 있으며, 이는 주식 시장 성과의 주요 동력이다. 신용 스프레드가 확대될 때, 이는 종종 기업 이익 감소, 경제 위축, 주식 시장 하락으로 이어진다.

신용 스프레드 확대는 일반적으로 투자자들의 위험 회피 성향 증가와 연관되어 있다. 과거에도 신용 스프레드의 큰 확대는 경기 침체와 주요 시장 매도세를 예고해왔다. 그 이유는 다음과 같다.

• 기업 재무 상태: 신용 스프레드는 기업의 지급 능력에 대한 투자자들의 견해를 반영한다. 스프레드가 상승하면 기업이 채무를 상환할 능력에 대한 우려가 커지고 있음을 나타낸다. 특히 경제가 둔화되거나 금리가 상승할 경우 이러한 우려가 증폭된다.
• 위험 심리 변화: 신용 시장은 주식 시장보다 경제 충격에 더 민감하게 반응하는 경향이 있다. 신용 스프레드가 확대되면 이는 채권 시장이 더 높은 위험을 가격에 반영하고 있음을 의미한다. 이는 종종 주식 시장 스트레스의 선행 지표가 된다.
• 유동성 감소: 투자자들이 더 안전한 자산인 국채로 자금을 이동하면서 기업 채권 시장의 유동성이 감소한다. 이러한 안전 자산으로의 자금 이동은 기업 채권 시장의 유동성을 줄이고, 기업들의 투자 및 성장 능력을 제한하여 주가에 부담을 준다.

현재 회사채와 국채 간 스프레드가 매우 낮은 수준을 유지하고 있는 점을 고려하면, 강세장은 여전히 건강한 상태로 보인다.

가장 중요한 신용 스프레드: 고수익 채권 vs. 국채 스프레드

모니터링해야 할 신용 스프레드가 여러 가지 있지만, 고수익 채권(혹은 정크 채권)과 국채 수익률 간의 스프레드는 가장 신뢰할 수 있는 지표로 간주된다. 이 스프레드는 시장 조정과 약세장을 예측하는 데 있어 신뢰도가 높은 것으로 평가받는다. 고수익 채권 시장은 신용 등급이 낮은 기업들이 발행한 부채로 구성되며, 이러한 채권은 경제 둔화에 더 취약하다. 따라서 경제 전망에 대한 우려가 커질 때 투자자들은 더 높은 위험을 감수하는 대가로 상당히 높은 수익률을 요구한다. 이로 인해 스프레드가 확대되면 위험이 증가하고 있음을 경고하게 된다.

역사적으로 고수익 스프레드의 급격한 증가는 경제 침체와 주요 시장 하락에 선행하며, 높은 예측력을 보여왔다. 연방준비제도(Federal Reserve) 및 기타 금융 기관의 연구에 따르면, 고수익 스프레드는 1970년대 이후 미국의 모든 경기 침체를 예측하는 데 성공하였다. 일반적으로 이 스프레드가 최근 저점 대비 300bp(3%) 이상 확대되면 시장 조정이 임박했다는 강력한 신호로 간주된다.

주요 역사적 사례:

• 2000년 닷컴 버블: 기술주 거품이 붕괴되기 전, 2000년 초에 고수익 스프레드가 확대되기 시작하며 기업 신용 위험 증가를 경고하였다. 스프레드가 확대됨에 따라 그해 말 주식 시장은 급격히 하락하였다.
• 2007–2008년 금융 위기: 고수익 스프레드는 2007년 중반부터 크게 확대되며 2008년 주식 시장 폭락 이전에 신호를 보냈다. 특히 금융 부문에서 기업 신용 위험이 증가했음을 투자자들이 인지하면서 결국 대공황으로 이어졌다.
• 2020년 코로나19 충격: 세계 경제가 멈춰선 2020년 초, 고수익 스프레드는 급등하며 3월에 발생한 심각한 주식 시장 조정을 예고하였다.

위의 차트를 재구성하여 국채와 정크 채권(BB) 스프레드와 시장의 연간 변동률을 비교하였다.

국채와 고수익 채권 간의 스프레드는 주요 시장 조정 이전에 상승하는 경향을 보였다. 현재 이 스프레드는 심각한 시장 조정 위험이 높아지고 있음을 시사하지 않고 있다.

투자자들을 위한 조언: 고수익 스프레드를 주목해야 하는 이유

고수익 스프레드는 신용 시장이 더 높은 위험을 반영하기 시작했음을 가장 먼저 신호하는 지표 중 하나로, 이를 면밀히 모니터링할 것을 권장한다. 주식 시장은 단기적인 낙관론이나 투기적 거래로 인해 종종 견고한 모습을 보일 수 있지만, 신용 시장은 경제 여건의 근본적인 변화에 더 민감하게 반응한다.

고수익 스프레드가 크게 증가할 경우 다음과 같은 신호를 나타낼 수 있다:

• 기업 이익 감소 가능성: 신용 등급이 낮은 기업들은 유리한 조건으로 부채를 재조달하는 데 어려움을 겪을 수 있으며, 이는 수익성 감소로 이어질 수 있다.
• 경제 성장 둔화: 스프레드 확대는 종종 경제가 둔화될 것이라는 우려를 반영하며, 소비 지출 감소, 기업 투자 축소, 고용 성장 약화를 초래할 수 있다.
• 주식 시장 변동성 증가: 신용 조건이 긴축되면 투자자들의 위험 선호도가 감소하여 주식 시장의 변동성이 커질 가능성이 있다.

포트폴리오에 미치는 영향

고수익 스프레드가 확대되기 시작하면 포트폴리오의 위험 노출을 재평가할 시점이 될 수 있다. 다음 단계를 고려해보자:

1. 고위험 자산 비중 축소: 하락장에서 가장 큰 타격을 받을 가능성이 있는 투기적 주식이나 고수익 채권의 비중을 줄인다.

2. 방어적 자산 비중 확대: 국채, 금, 유틸리티 및 필수 소비재와 같은 섹터는 변동성이 큰 시장에서 보호를 제공할 수 있다.

3. 유동성 점검: 시장 스트레스를 버틸 수 있도록, 불리한 가격에 자산을 매도하지 않아도 될 만큼 충분한 유동성을 확보한다.

현실적인 접근법

약세장과 시장 폭락에 대한 예측은 많은 관심과 클릭을 유도하지만, 대부분의 지속적인 예측은 틀리며, 투자자들이 수익 기회를 놓치게 만든다. 일반적으로 부정확한 시장 분석을 따르기보다는, 신용 스프레드, 특히 국채 대비 고수익 스프레드를 주목하는 것이 주식 시장 하락을 예측하는 데 중요한 지표가 된다. 이는 역사적으로 경기 침체와 약세장을 예고하는 신뢰할 만한 조기 경보 신호로 입증되었다.

그러나 현재로서는 "약세장이 다가오고 있다"는 증거는 없다.

스프레드가 확대되면 반드시 알려드리겠다.

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