우리는 현재 "모든 것이 상승하는 시장"에 있다. 여러분이 무엇에 투자했는지는 중요하지 않으며, 현재 가치가 상승하고 있다. 하지만 여러분이 생각하는 것과는 다른 이유 때문일 수도 있다. 항상 낙관적인 전망을 내놓는 짐 폴슨은 최근 마켓워치와의 인터뷰에서 랠리의 이유를 이렇게 설명했다.
“이번 상승장은 강세장 초기의 ‘전폭적인 지원’이라는 칵테일 덕분이다. 이는 새로운 강세장의 초기 단계에서 흔히 나타나는 ‘모든 것이 상승하는 시장’을 만들어낸다. 즉, 일정 기간 동안 거의 모든 자산이 동시에 상승하는 현상으로, 가치주, 성장주, 소형주, 대형주, 방어주, 경기순환주 모두 크게 상승한다.
단기금리는 하락하고, 채권 수익률은 하락하고, 통화량은 증가하고, 재정 부양책은 다시 확대되고, 디플레이션은 여전히 뚜렷하게 나타나고 있으며, 이러한 새롭고 압도적인 지지 덕분에 연착륙에 대한 기대감이 커지면서 소비자 및 기업 신뢰도 모두 개선될 것이다." - 짐 폴슨
하지만 이것이 전부는 아니다.
강세장과 약세장 논쟁의 반대편에는 ‘금 투자자(gold bugs)’들이 있다. 이들은 “부채와 적자”가 마침내 미국 경제를 약화시키고 있다며 금 가격 상승을 즐기고 있다. BofA의 마이클 하트넷(Michael Hartnett)은 최근 다음과 같이 말했다:
“1930년대 이후 최악의 10년을 보낸 뒤, 원자재의 장기 수익률이 상승하고 있으며, 특히 금은 3D(부채, 적자, 화폐가치 하락)에 대한 헤지(위험 회피) 역할을 하고 있다.”
그러나 이러한 견해를 뒷받침하는 증거는 부족하다. 역사적으로 GDP 대비 적자 비율이 증가할 때, 미국 경제 건강에 대한 우려가 커지면서 금 가격은 매우 좋은 성과를 냈다 (마이클 하트넷의 분석에 따름).
하지만 경제 성장이 재개되고 적자가 감소할 때는 금의 성과가 저조한 편이다. 이는 논리적이지만, 2020년 이후 경제 상황이 건전하고 GDP 대비 적자가 감소하는 상황에서도 금 가격은 계속해서 급등하고 있다.
올해 주식과 금이 상승한 반면, 채권, 원자재, 부동산, 암호화폐도 상승세를 보였다.
다시 말해, 당신이 보유한 자산에 대한 어떤 "가설"을 가지고 있든, 현재의 가격 움직임은 그 가설을 지지하는 것처럼 보일 수 있다. 그러나 그것이 당신의 가설이 옳다는 뜻은 아니다.
'모든 것이 상승하는 랠리(everything rally)'에서 자산 가격의 상승은 투자 실수를 감춰줄 수 있다.
따라서 이 분석은 두 가지 중요한 질문을 이끌어내야 합니다:
- '모든 것이 상승하는 랠리'의 원인은 무엇인가?
- 이 랠리는 언제 끝날 것인가?
당신의 가설은 틀렸을 가능성이 크다
'모든 것이 상승하는 랠리'의 원인에 대해 논할 때, 각자 나름의 가설을 가지고 있다. 주식 투자자들은 연준의 완화적인 통화 정책과 개선된 실적이 주식 상승의 주요 원인이라고 주장한다.
위에서 언급한 대로, 금 투자자들은 정부 지출 증가와 달러 가치 하락에 대한 기대가 금 가격 상승을 부추긴다고 믿고 있다. 모든 자산 클래스는 상승 이유를 가지고 있지만, 실제 이유는 훨씬 단순할 수 있다. 이 글은 가장 많은 관심을 받고 있는 주식과 금에 초점을 맞추겠다. 이 두 자산은 '진정한 신봉자들'이 가장 열렬히 지지하는 자산이다.
모든 시장과 자산 클래스에서 가격은 수요와 공급에 의해 결정된다. 매수자가 매도자보다 많으면 가격이 오르고, 반대의 경우에는 가격이 하락한다. 경제적, 지정학적 또는 금융 데이터는 일시적으로 매수와 매도의 균형을 흔들 수 있지만, 결국 가격은 자산 흐름에 의해 결정된다.
특히, 2014년 이후 자산으로 유입된 자금의 양은 놀라울 정도이다. 여러 가지 "우려"에도 불구하고, 2024년은 2021년 이후 두 번째로 강력한 자금 유입 연도가 될 것으로 보인다. 이는 정부가 수조 달러 규모의 통화 및 재정 부양책을 쏟아부었던 과거와 달리 현재는 그 자금이 수축되고 있다는 점을 고려할 때 매우 놀라운 통계이다.
예상대로, '모든 것이 상승하는 시장(everything market)'에서 자산 가격이 오르면, 더 많은 자금이 그 자산으로 유입되어 수요가 공급을 초과함에 따라 가격은 더욱 상승하게 된다. 앞서 언급했듯이, "모든 매수자에게는 특정 가격에서 매도자가 존재한다." 주식, 금, 부동산, 암호화폐 등에 대한 수요는 여러 출처에서 발생한다.
- 헤지펀드
- 사모펀드
- 기업 자사주 매입 프로그램
- 패시브 인덱스
- 연기금
- 기관 자금
- 뮤추얼 펀드
- 퇴직연금 계획
- 글로벌 투자자
- 개인 투자자
가장 중요한 것은 중앙은행의 자금 공급이다.
물론, 연방준비제도(Fed)가 금리 인하를 단행함에 따라 머니 마켓 펀드에 쌓여 있는 막대한 현금은 점차 수익률 감소에 직면하게 될 것이다.
앞서 언급했듯이, 자산을 보유하는 이유에 대한 당신의 "가설"은 아마도 실제 이유가 아닐 가능성이 크다. '모든 것이 상승하는 시장(everything market)'에서 자산 가격이 오르는 데에는 세 가지 주요 이유가 있다:
- 유동성
- 유동성
- 유동성
즉, '모든 것이 상승하는 시장'에서는 너무 많은 자금이 너무 적은 자산을 쫓고 있는 상황이다.
앞서 언급했듯이 '자금 흐름'은 방정식의 '수요 측면' 입니다. 앞서 설명한 것처럼 '공급 측면', 즉 '가용 자산' 의 양은 계속 감소하고 있다. 이것이 바로 매니저들이 높은 밸류에이션에도 불구하고 계속해서 "체이스 주식" 를 유지하는 이유를 설명해 준다.
"Apollo의 다음 차트에서 볼 수 있듯이 상장 기업의 수는 계속 감소하고 있다. 이러한 감소에는 인수합병, 파산, 레버리지 바이아웃, 사모펀드 등 여러 가지 이유가 있다. 예를 들어, 트위터(현재 X)는 한때 상장사였으나 일론 머스크가 이를 인수하여 비공개로 전환했다. 당연히 상장 기업이 줄어들면 시장 자본이 증가함에 따라 기회가 줄어드는 것은 당연한 일이다. 특히 단기간에 많은 자본을 투입해야 하는 대형 기관의 경우 더욱 그렇다."
금도 마찬가지이다. 금 가격이 상승함에 따라 금에 대한 수요는 증가하는 반면, 2019년 이후 금의 공급은 감소하고 있다.
따라서, 금은 더 이상 '위험 회피(risk-off)' 자산이 아니며, 주식과 마찬가지로 '위험 선호(risk-on)' 자산이 되었다. 금과 S&P 500의 4년 상관관계는 이전 최고치에 가까워졌으며, 이는 이후의 성과와 관련이 있다.
물론, 이러한 '모든 것이 상승하는 시장'은 논리적으로 생각하는 것보다 훨씬 오래 지속될 수 있다. 그러나 결국 끝나기 마련이다. '모든 것이 상승하는 시장'을 끝내는 요인은 예기치 않은 외부 요인으로 인해 유동성 흐름이 차단되는 것이다.
기술적 분석
앞서 언급했듯이, '모든 것이 상승하는 시장'은 논리적으로 예상되는 것보다 오래 지속될 수 있다. 그러나 결국에는 끝나게 되며, 그 원인이나 시점을 정확히 알 수 없다. 아래 두 차트를 확인해 보자.
각 차트에서 세 가지 요소가 발생한 시기를 표시했다:
- 시장이 4년 이동평균에서 2개 이상의 표준편차 이상으로 거래되었을 때
- 상대 강도가 장기적으로 과매수 상태에 있을 때
- MACD가 높은 수준에서 매도 신호를 나타냈을 때
두 경우 모두 이러한 기술적 극단은 주식과 금의 장단기 조정 및 통합을 의미했다. S&P 500 지수의 경우 이 시기는 "1987년 붕괴", "닷컴 붕괴", "금융 위기" 와 같은 중요한 헤드라인 이벤트와도 일치했다. 특히 S&P 500과 마찬가지로 금의 기술적 편차도 장단기 조정 주기를 나타내는 수준에 있다.
폴슨이 인터뷰에서 언급했듯이 '모든 시장'은 일반적으로 6개월에서 1년 정도만 지속된다. 그는 이번 조정이 적어도 "향후 몇 개월" 동안은 지속될 것으로 예상한다 .
“앞으로의 길은, 내 생각이 일부 맞더라도, 정기적인 변동성으로 인해 방해를 받을 수 있겠지만, 투자자들은 몇 달 동안 강세를 유지하며 이 강세장의 미니 재시작을 즐기고, 포트폴리오에 대한 전폭적인 지원이 어떤 영향을 미치는지 지켜보는 것을 고려할 수 있다.”
미연준과 글로벌 중앙은행이 완화 모드로 돌아서면서 유동성에 어떤 변화가 일어날지는 알 수 없다. (통화 여건 지수는 금리, 달러화, 인플레이션을 결합한 지수이다. 자산 가격 상승에 대응하도록 반전된다.)
결정적으로 9월은 글로벌 팬데믹 위기 속에서 2020년 4월 이후 가장 큰 규모의 통화 완화 정책이 시행된 달이었다.
특히, 궁극적인 반전은 '위기 사건' 또는 통화 흐름의 반전으로 인해 발생할 수 있습니다. 기술적 분석에 따르면 이러한 상황은 가장 적은 수의 투자자가 예상하는 시점에 발생할 가능성이 높습니다.
하지만 그 시기는 오늘은 아니다.
물론, 이것은 항상 그렇기 때문에, 투자자들은 종종 '높게 사고 낮게 파는' 실수를 반복하게 된다.
"모든 것이 있는 시장 "에 투자할 때는 워런 버핏의 유명한 말을 기억하기 바란다 .
"투자는 끝내기 직전에 가장 기분이 좋다."
아마도 이것이 워런 버핏이 최근 많은 현금을 축적하고 있는 이유일지도 모른다.
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