By Lance Roberts
(2024년 5월 6일 작성된 영문 기사의 번역본)
제롬 파월 연준 의장이 예상보다 비둘기파로 돌아서면서 최근 연준 FOMC 이후 S&P 500 지수 랠리가 발생했다. 파월 의장은 인플레이션 진전이 부진하다고 언급했지만 “양적긴축”(QT) 감속 발표는 시장 상승세를 자극했다.
“6월부터 국채의 월 상환 한도를 600억 달러에서 250억 달러로 줄여 국채 감축 속도를 늦출 것이며, 기관 부채 및 기관 모기지 담보부 증권의 월 상환 한도를 350억 달러로 유지하고 한도를 초과하는 원리금은 국채에 재투자할 것이다.”
물론 양적완화 축소는 국채 매입자가 시장에 복귀하여 전반적인 시장 유동성이 증가한다는 것을 의미한다. 또한 미 재무부가 3분기에 총 1,050억 달러의 국채를 덜 발행할 것이라는 의미이기도 하다. 채권 시장 역시 연준의 채권 시장 복귀로 향후 몇 달 동안 수익률이 낮아져 경제의 자금 조달 압박이 완화될 것으로 예상된다.
필자는 앞서 연준 대차대조표에서 재무부 일반계정(TGA)과 역레포를 뺀 ‘유동성’ 차트에 대해 설명한 바 있다. 최근의 시장 하락은 4월 세금 수입으로 인해 TGA 계정이 거의 1조 달러로 급증하면서 유동성이 급격히 감소한 것과 일치한다. 앞으로 몇 달 동안 TGA의 유동성은 경제에 풀릴 것이며, 동시에 연준은 대차대조표의 감축 속도를 줄여 전체 유동성을 더욱 늘릴 것이다.
주목할 만한 점은 현재까지 시장은 유동성 감소를 잘 극복해 왔다는 것이다. 금리인상과 “양적완화”(QE)의 반전으로 인해 2022년 시장은 20% 하락했지만, 투자자들은 금리인하와 대차대조표 확대로의 복귀를 기대하며 연준을 ‘선행’(front run)하기 시작했다.
“양적완화” 프로그램은 매입한 채권에 대해 은행의 지급준비금 계좌에 신용을 부여하여 지급준비금을 늘리는 것이므로 “양적긴축”의 축소는 시스템 유동성을 늘리기 위한 첫 번째 단계다.
지난주 주식 시장 랠리가 격렬했던 것도 바로 이 때문이다. 시장에 마치 “파블로프의 종”이 울린 것과 같았다.
조정은 아직 끝나지 않았을 수도
지난주 증시 랠리는 확실히 많은 사람들을 놀라게 했지만, 예상보다 부진한 경제 데이터를 고려할 때 아직 조정이 끝나지 않았다고 의심할 수 있는 몇 가지 이유가 있다.
필자는 지난 3월 중순 분석글에서 실적 발표 전후에 자사주 매입을 중단하는 “바이백 블랙아웃” 기간으로 인해 5~10%의 조정이 있을 수 있다고 제시한 바 있다.
“앞서 언급했듯이 시장은 여전히 강세 추세에 있다. 추세 채널의 하단인 20일 이동평균은 위험을 줄이기 위한 초기 경고 신호로 작용할 가능성이 높다. 이러한 수준에서는 ‘매수 프로그램’이 반복적으로 발생했으며, 이 지지선을 돌파하면 알고리즘이 매도를 시작할 수 있음을 시사한다. 이러한 시장 역학 관계의 변화는 몇 달 동안 5~10%의 조정으로 이어질 가능성이 높다.”
다음 달, 시장은 20일 이동평균을 침범했고 매도가 시작되면서 5.5% 하락으로 이어졌다. 그러나 매수세는 100일 이동평균에서 다시 들어왔고, 이는 지난 2주 동안 지지선으로 작용했다. 지난주 랠리와 함께 증시 랠리는 이제 50일 이동평균에서 중요한 저항을 테스트하고 있다.
주식 랠리는 중요한 시점에 있으며, 앞으로 어떤 일이 벌어지느냐에 따라 현재 시장 조정이 끝날지 여부가 결정될 것이다. 향후 한 달여 동안 3가지 시나리오가 존재한다.
경로 A: 시장이 50일 이동평균을 돌파하고 이전 고점을 다시 테스트한다. 이 경로는 실제로 가능하지만, 시장은 매우 단기적으로 과매수 상태이므로 추가 가격 상승이 더 어려워질 수 있다.
경로 B: 많은 투자자가 최근 시장 하락에 놀랐다. 따라서 이러한 “갇힌 매수세”는 현재의 주가 상승을 리스크를 줄일 기회로 삼을 가능성이 높다. 현재 상승 랠리의 다음 구간이 이어지기 전에 100일 이동평균을 리테스트할 것이다.
경로 C: 어닝 시즌이 대부분 지나갔고 자사주 매입이 재개될 예정이므로 200일 이동평균으로의 복귀 가능성은 가장 낮아 보인다. 하지만 항상 그렇듯이 무시해서는 안 되는 리스크다. 인플레이션이 급격히 상승하거나 경제지표가 예상보다 호조를 보이면 연준의 “고금리 장기화” 정책에 대한 우려가 촉발될 수 있다. 이러한 이벤트는 위험자산의 추가 가격 조정으로 이어질 가능성이 높다.
필자는 3가지 이유로 “경로 C” 시나리오에 대한 우려가 적다.
시장 스트레스에 대한 증거 거의 없어
첫째로, 시장의 더 큰 폭 하락은 확실히 가능하지만 시장 스트레스에 대한 증거는 거의 없다. 예를 들어 최근 조정 중에도 변동성은 매우 낮은 수준을 유지했다. 물론 하락 기간 동안 변동성이 증가했지만, 지난 여름 10% 조정 때 목격된 수준에는 미치지 못했다.
둘째, 시장 하락이 훨씬 더 깊어지면 정크본드와 국채 간 신용 스프레드가 확대될 가능성이 높다. 스프레드가 장기 평균보다 훨씬 낮은 수준을 유지하고 있기 때문에 최근 시장 하락기에는 이러한 현상이 뚜렷하게 나타나지 않았다. 신용 스프레드는 투자자가 시장 위험을 판단할 수 있는 가장 좋은 지표다.
셋째, 이번 주에 기업들의 자사주매입 기간이 다시 시작된다. 애플(NASDAQ:AAPL)과 알파벳(NASDAQ:GOOGL)이 각각 1,100억 달러와 700억 달러 규모의 자사주매입 프로그램을 발표했고, 이 두 회사만 올해 예정된 자사주매입 활동의 약 18%를 차지할 것으로 예상된다.
현재의 투자심리, 자사주매입, 유동성 기대감을 종합하면 지난 2주 동안의 주가 상승은 논리적으로 타당하다.
또한, 선거가 있는 해에는 초여름에 시장이 강세를 보이는 경향이 있다는 점을 감안하면 시장이 지나치게 약세라고 판단하기에는 아직 이르다고 할 수 있다.
그러나 우리 앞에 놓여 있는 수많은 위험 요소도 완전히 무시할 수 없다. 경제지표 약세, 금리상승에 따른 시차 효과, 인플레이션 등 포트폴리오 리스크를 모니터링할 필요가 있다.
게다가 대선 두 달 전에는 투자자들이 포트폴리오의 위험을 줄이는 경향이 있고, 올해는 현재 선거와 관련된 리스크를 고려할 때 예년보다 더 큰 이벤트가 발생할 수도 있다.
파월 의장의 ‘비둘기파적’ 발언이 현재 주식 랠리에 힘을 실어주었지만, 그에 따른 리스크 관리는 계속해야 한다. 이번 조정이 아직 끝나지 않았을 가능성이 높다.
S&P500, 나스닥, 다우 등 시장을 이기고 싶으세요? 쿠폰코드 "ilovepro12" 입력하고 인베스팅프로+를 구독해 보세요!
인베스팅닷컴 & https://kr.investing.com/, 무단전재 및 재배포 금지