By Lance Roberts
(2024년 4월 23일 작성된 영문 기사의 번역본)
지금 진행 중인 미국 증시 조정은 11월부터 이어진 강한 상승세에 따른 조정일까, 아니면 상승장이 끝나는 것일까?
지난주 마켓워치(MarketWatch)에서는 다음과 같이 언급했다.
“2023년 11월 초 이후 처음으로 S&P 500 상장 종목의 30% 미만이 50일 이동평균 이상에서 거래되고 있으며, 이는 현재 시장의 약세 폭을 보여주는 분명한 지표이다. 3월 말의 85%, 1월 초의 92%에서 크게 하락한 수치로 시장 역학관계가 극적으로 반전되었음을 알 수 있다.”
“50일 이동평균은 종종 주식의 단기적 건전성을 나타내는 바로미터로 간주된다. 이 수준을 한꺼번에 밑돌았다는 것은 시장 전반이 하락 압력에 직면하고 있음을 의미한다. 이러한 변화는 중동의 지정학적 긴장이 고조되고 인플레이션에 대한 우려가 다시 고조되면서 4월에 트레이더들이 전반적으로 더 조심스러운 자세를 취하게 된 가운데 나온 것이다.”
물론 최근 증시 하락에는 여러 “이유”가 있다. 이스라엘과 이란 사이 지정학적 스트레스가 나타나고 예상보다 높은 인플레이션 데이터로 인해 연준의 금리인하 전망이 흔들리면서 매도세가 유입되었다.
그러나 그 어떤 것도 충격적인 수준은 아니며, 필자는 지난 3월 29일 분석글에서 다음과 같이 제시했다.
“특히, 2009년 이후 2012년부터 가속화되기 시작한 자사주매입 비율 변화는 자산 가격의 상승을 훨씬 앞질렀다. 이는 단순한 상관관계 그 이상이며, 다가오는 블랙아웃 기간(실적 발표 전후에 자사주매입 중단)이 많은 사람들이 생각하는 것보다 랠리에 더 중요할 수 있다.”
게다가 자사주매입을 중단하는 '블랙아웃'은 공격적인 강세 투자 심리와 맞물렸다.
“투자자 심리는 다시 한 번 매우 강세다. 역사적으로 볼 때, 개인 투자자의 심리가 지나치게 강세인 동시에 변동성이 낮을 때는 일반적으로 단기적으로 시장이 정점을 찍는 시기와 일치했다.”
지난 20년 동안 기업의 자사주매입이 순 주식 매입의 약 100%를 차지했다는 점을 감안하면, 공격적인 강세 심리와 함께 블랙아웃 기간이 자산 가격 하락의 원인이었다.
차트를 믿기 어렵다면 순 유입액에 대한 수식을 확인해 보자.
- 연금 및 뮤추얼 펀드 = (-2조 7천억 달러)
- 가계 및 외국인 투자자 = +2조 4천억 달러
- 하위 총액 = -3천억 달러
- 기업 자사주매입 = 5조 5천억 달러
- 순 총액 = 5조 2천억 달러 = 총 주식 매입의 100%
이런 부분은 올해 남은 기간 동안 이해해야 할 중요한 사항이다. 이것이 단순히 강세 추세의 조정인지 아니면 더 중요한 무언가를 의미하는지 판단할 수 있기 때문이다.
구매자와 판매자의 역학관계
“시장 가격”은 구매자와 판매자 간의 수요와 공급에 의해 결정된다는 점을 이해하는 것이 중요하다.
“주식 시장은 항상 구매자와 판매자가 거래를 위해 협상을 벌이는 함수다. 모든 판매자에게는 구매자가 존재하지만, 문제는 항상 ‘얼마에 팔 것인가?’이다.
현재 강세장에서는 팔려는 사람이 거의 없기 때문에 구매자는 계속해서 가격을 올려서 판매자의 거래를 유도해야 한다. 이러한 상황이 지속되고 과열이 논리를 넘어서는 한, 구매자는 원하는 포지션에 진입하기 위해 계속해서 더 높은 가격을 지불할 것이다. 이것이 바로 ‘더 멍청한 바보’ 이론의 정의다.
그러나 어떤 이유에서든 언젠가는 이러한 역학관계는 바뀐다. 구매자가 더 높은 가격을 지불하기를 거부하면서 구매자가 더욱 희소해지고, 판매자는 이러한 변화를 깨달으면서 줄어드는 구매자 풀에 서둘러 판매할 것이다. 결국, 구매자는 사라지고 가격이 급락해 판매자는 ‘패닉 셀링’을 시작하게 된다.”
다음 차트에서 최다 거래량이 발생한 곳을 보면 구매자와 판매자의 “위치”를 확인할 수 있다.
현재 조정은 점점 더 과매도(하단 패널) 상태가 되고 있으며, 이는 이전 지지선인 50일 이동평균으로 반등할 가능성이 있음을 시사한다. 비교를 위해 작년의 시장 조정을 살펴볼 수 있다.
앞서 언급했듯이 7월까지의 상승 랠리는 7월 말에 정점을 찍었다. 시장이 조정을 받으면서 과매도 상태에서 반등했고, 투자자들은 위험을 줄이고 포트폴리오를 헤지할 수 있었다. 시장은 곧 투자자들에게 그러한 기회를 제공할 것이다.
그리고 오늘과 같이, 많은 투자자들은 단순한 조정이 아니라 그 이상의 무언가가 있을 것이라고 믿기 시작했다.
하지만 현실은 “저가매수세”였다. 10월 저점에 근접하자 매수세가 유입되었고, 이는 기업의 자사주매입이 재개된 시기와 맞물렸다.
투자심리는 빠르게 반전 중
위의 심리지수 차트를 다시 살펴볼 필요가 있다. 거품이 많았던 투자자들의 강세 심리는 여러 측면에서 빠르게 반전되고 있다. 아래 차트는 위와 동일하게 개인 및 전문 투자자의 종합 순 강세 심리지수를 변동성지수(VIX)로 나눈 것이다.
단순한 시장 조정일 경우 지수는 0과 마이너스 20 사이에서 바닥을 치는 경향이 있다. 2주 전 25.99에서 현재 4.15로 하락하면서 강세 심리가 크게 반전되었다.
특히, 최근 주식에 대한 전문 투자자의 비중은 103.88%로 정점을 찍었으나 불과 2주 만에 62.98%까지 하락했다. (전문 투자자들은 시장 고점에서 매수하는 것으로 악명이 높다.)
또한 강세 “매수 신호”를 보내는 종목 수도 80.2개에서 48.2개로 감소했다.
또한 50일 이동평균 위에서 거래되는 주식의 수는 80% 이상에서 37%로 감소했으며, 자금 흐름은 이전 시장 저점보다 낮은 수준에 도달했다. 특히 최근 고점 대비 5.5% 조정(지난 금요일 기준)에 불과해 이전의 과매수 상태를 해소하는 작업이 대부분 완료된 것으로 보인다.
심리가 크게 반전된 점과 단기 과매도 상황을 고려할 때 조만간 시장이 반사적으로 반등할 것으로 예상된다. 그러나 매도세에 “갇힌” 강세 투자자들이 많기 때문에 어떤 랠리든 추가 매도가 나타날 가능성도 높다.
하지만 현재 뉴스 헤드라인의 “패닉”에도 불구하고 이는 지속적인 강세장의 조정에 불과할 확률이 크다. 특히 5월부터 기업의 자사주매입이 재개되어 여름으로 향하는 시장에 중요한 지지력을 제공할 것이라는 점을 고려하면 더욱 그렇다.
그렇긴 하지만 이번 조정이 완료되더라도 올해 마지막 조정은 아닐 가능성 역시 높다. 시장 역사에 따르면 많은 사람들이 다소 논쟁적인 선거가 될 것으로 예상하는 선거를 앞두고 또 한 번 “험난한 여정”을 겪을 수 있다.
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