By Shane Neagle
(2024년 1월 18일 작성된 영문 기사의 번역본)
중국 증시는 2023년에도 하락세를 이어가고 있다. 항셍 지수는 새해 들어 8% 하락했다. 중국 증시는 실망스러운 경제지표와 대규모 부양책을 피해야 한다는 리창 총리의 발언이 시장에 부담을 주면서 하락폭을 확대했다.
홍콩 증시의 항셍 기술 지수는 2022년 10월 이후 이틀간 최대 낙폭을 기록했고, 나스닥 골든 드래곤 중국 지수(NASDAQ Golden Dragon China)는 2022년 11월 이후 최저치를 기록했다. 중국 부동산 경기가 크게 하락하면서 거의 9년 만에 가장 가파른 주택가격 하락을 겪는 등 중국 경제에 대한 우려가 지속되고 있다.
또한 광범위한 물가 변동을 측정하는 물가지수가 1999년 이후 최장기 분기별 하락세를 보이면서 디플레이션 리스크가 커졌다. 리창 총리는 다보스에서 중국이 경제발전을 위해 대규모 부양책을 사용하지 않을 것이라고 강조했다.
어려운 거시 여건이 위험선호 심리 압박
중국 경제는 지속적인 도전에 직면해 있으며, 이로 인해 친성장 정책 이니셔티브가 추진되기 시작했다. 중국 정부는 2024년 GDP 성장률을 4% 중반대로 예상하고 있으며, 특히 부동산 시장의 약세가 지속됨에 따라 재정 부양책을 강화할 계획이다. 많은 투자자와 애널리스트들은 완화적 통화정책이 지속될 것으로 예상한다.
수요일(17일) 발표된 공식 데이터에 따르면 중국 경제는 2023년 4분기에 전년 동기 대비 5.2% 성장했다. 애널리스트들은 5.3% 성장을 예상했다.
싱가포르 UOB의 이코노미스트인 웨이 첸 호(Woei Chen Ho)는 “연간 수치가 예상과 일치했지만, 12월 수치는 혼조세를 보였다”며 “전반적으로 특히 부동산 측면 데이터가 좋지 않은데, 부동산 판매가 11월보다 약화되었다”고 말했다.
“월요일에 중국 정부가 금리를 인하하지 않은 것에 대해서 시장이 실망한 것 같지만, 좀 더 구체적인 조치를 고려하는 것으로 보인다. 부동산 문제는 광범위한 금리인하로 해결되지 않는다.”
도시 마을 개조 및 저렴한 주택 프로그램을 위한 담보보완대출(PSL) 및 특별 채권과 같은 중앙정부의 지원 자금이 추가로 제공될 가능성이 있다.
지방부채 구조조정의 진전도 이슈에 올라와 있다. 연준의 잠재적 통화정책 전환은 위안화 절하 압력을 완화해 중국 인민은행(PBOC)의 경제 불확실성을 극복하기 위해 점진적으로 정책 금리를 인하할 수 있는 여지를 제공한다.
12월에 열린 연례 중국경제공작회의(Central Economic Work Conference)에서는 실물경제의 ‘수요 부족’을 인정하고 친성장 기조를 유지했다. 그러나 부동산 및 지방부채 문제 해결에 대해서 놀랍거나 새로운 세부 사항은 제공되지 않았다. 이에 중국 증시는 약세를 보였다.
3월 5일에 열리는 전국인민대표대회는 올해의 구체적인 경제 및 정책 목표가 담긴 정부 업무 보고를 발표하는 중요한 자리다. 5%에 가까운 성장률 목표를 달성하기 위해서는 통화, 재정, 부동산, 지방부채 대책을 포함한 강력한 정책적 대응이 필요할 수 있다.
연말 추가 재정 치줄, 특히 1조 위안 규모의 특별 중앙정부 채권(CGB)의 발생은 경제에 대한 재정 지원 확대 가능성을 시사한다. 2024회계연도 재정적자는 GDP의 3.5% 정도를 목표로 할 수 있다.
작년 말 발행된 특별 CGB의 긍정적 효과 덕분에 재정 부양책은 전년 대비 성장에 도움이 될 것으로 보인다. 이는 침체된 주식시장에 큰 힘이 될 수 있다.
또한 통화정책은 완화적 기조를 유지하면서 디플레이션 압력과 부동산 부문의 어려움에 대응할 가능성이 높다. 연준의 비둘기파적 입장과 금리인하로 향후 중국인민은행이 점진적으로 정책 금리를 인하할 수 있는 유연성을 확보할 수 있다.
이번 주에 제프리스의 애널리스트인 슈진 첸(Shujin Chen)은 중국이 왜 금리를 공격적으로 인하하지 않느냐는 질문에 다음과 같이 답했다.
“2024년 1분기 금리인하가 가능하지만 필수가 아니라고 보는 이유는 다음과 같다. 1) 은행의 순이자마진, 자본, 탄력적 예금금리를 고려할 때 금리인하 여지가 제한적이며, 2) 2023년 중기저당증권 및 대출의 강세와 신규 대출 및 채권 수익률의 현저한 하락을 고려할 때 영향이 제한적이며, 2024년 1분기에는 양적 완화보다는 신용 구조로 전환할 가능성이 높기 때문이다.”
“중국은 은행이 사회적 책임의 일환으로 대출 및 사회융자총량(TSF)을 늘려야 한다. 핵심자기자본(core tier 1 capital: 주로 보통주)에 장기적으로 병목이 발생할 수 있다.”
밸류에이션 하락은 저가매수 기회일까?
항셍 지수는 현재 2018년 사상 최고치 대비 50% 이상 할인된 수준에서 거래되고 있다. 중국 주식을 매수하려는 투자자들에게 중요한 이슈는 중국 정부가 제안한 변화와 조치에 시장이 매우 긴박하게 반응하고 있다는 사실이다.
그러나 더 많은 지원책이 나오면 분위기가 크게 바뀔 수 있다. 이런 경우 거시경제 회복에 반응하는 성장주, 특히 인터넷 및 소비재 섹터와 경기민감 섹터에 대한 선호도가 높아질 것이다.
UBS 애널리스트들은 다음과 같이 전했다.
“우리는 투자자들의 중국 주식 익스포저에서 필수소비재, 유틸리티, 일부 대형 국유은행, 통신과 같은 섹터에 초점을 맞춘 방어적 포지션을 계속 유지하기를 권고한다.”
중장기적으로 볼 때, 성장 둔화 환경 속에서 투자자들은 기본적으로 중국의 신흥 투자 동력에 맞춰 투자를 조정해야 한다. 자동차, 소비재, 헬스케어, 기술, 온라인 게임과 같은 섹터의 주식이 견조한 반등을 보일 수 있다.
중국 증시가 반등하려면 투자자들은 정책의 가시적 실행(특히 부동산 완화), 소비 진작 정책, 민간 부문 지원 등 잠재적 촉매제와 관련된 상황을 면밀히 주시해야 한다.
요약
실망스러운 중국 경제지표가 잇따라 발표되면서 중국 증시는 지속적으로 하락 압력을 받고 있다. 이제부터 투자자들은 눈에 보이는 경제 문제를 해결하기 위한 추가 대책이 신속히 실행될지 지켜볼 것이다. 항셍 지수가 15개월래 최저치에서 거래되는 등 밸류에이션은 이미 추가 지원을 지지하고 있다.
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필자(Shane Neagle)는 ‘더토크니스트’(The Tokenist)의 편집장(EIC)입니다. 금융 및 기술 관련 핵심 트렌드에 대한 주간 분석이 궁금하시다면 더토크니스트의 무료 뉴스레터 ‘파이브 미닛 파이낸스’(Five Minute Finance)를 확인해 보세요.
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