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채권 시장, 10년-2년물 수익률 곡선의 인플레이션 ‘스티프닝’ 암시할까?

입력: 2024- 01- 12- 오후 03:47
수정: 2023- 07- 09- 오후 07:31

By Gary Tanashian

(2024년 1월 11일 작성된 영문 기사의 번역본)

디스인플레이션으로 인한 완만한 둔화 이후 채권 시장은 10년물-2년물 국채수익률 스프레드의 인플레이션 스티프닝(steepening: 가팔라짐)을 암시하고 있을 수도 있다.

국채수익률 곡선은 인플레이션 또는 디플레이션 압력 아래서 스티프닝이 나타날 수 있기 때문이다.

  • 인플레이션 스티프닝: 일반적으로 단기 수익률과 장기 수익률이 모두 명목상 상승하거나 더 중요하게는 장기 수익률이 명목상 상승하면서, 장기 수익률이 단기 수익률에 비해 높아지는 경우
  • 디플레이션 스티프닝: 단기 및 장기 수익률이 명목상 하락하기 때문에 단기 수익률이 장기 수익률에 비해 하락하는 경우

작년 10월 주식 시장이 저점을 찍은 이후 지금까지 골디락스(Goldilocks) 국면에서 10년물 국채수익률이 5% 가까이에서 3.8%로 하락했고, 디스인플레이션을 확인하며 안도 신호가 나타났다.

10년물 국채수익률

2년물 국채수익률도 10월 고점 대비 하락했다.

2년물 국채수익률

그러나 10년물-2년물 수익률 곡선(스프레드)의 스티프닝은 여전히 진행 중이다.

지난주에 필자는 골디락스 친화적인 수익률 곡선 완화가 추가적인 스티프닝으로 가는 과정에 불과하다고 언급한 바 있다.

국채 수익률 곡선지금 수익률 곡선은 박스권에서 벗어나 스티프닝을 지속하고 있다.
위에 표시된 명목 수익률을 계속 상승하고 있으므로, 인플레이션 스티프닝 암시에 대한 후속 조치가 분명 필요하다.
10년물/2년물 수익률 곡선
출처: cnbc.com

지난 10월부터 12월까지 국채수익률 하락은 2023년 최고의 골디락스를 보여 주었다. 인플레이션 신호가 점점 사라지면서 매파적 연준에 대한 안도감이 나타났고, 이는 계절적(4분기)으로 유쾌한 분위기 속에서 완벽한 가속화 요인이 되었다.

하지만 2023년은 디스인플레이션이 예고된 시기였다. 지금 연착륙 옹호론자들과 골디락스 지지자들은 1년 전에 인플레이선 공포증 환자들과도 같았다는 점을 기억하자.

만약 지금이 실제 디플레이션 국면으로 가는 중간 단계라면, 예상치 못한 인플레이션 국면이 도래하고 있는 것이다. 필자는 재정 당국이 현 정부에 힘을 실어주기 위해 지원을 아끼지 않을 것이며 유일한 방법은 재정적으로 인플레이션을 자극하는 것뿐이라고 확신한다.

그 자체로도 연준이 방관하고 있는 상황에서는 순풍이 될 수 있다. 강력한 디플레이션을 대선 이후로 밀어낼 수 있다.

커머디티(Commodity·상품) 및 자원 관련 투기에서 흔히 “인플레이션 트레이드”라고 불리는 부분은 이미 타격을 입었는데, 만약 거시 경제가 인플레이션을 반전시킨다면, 비록 일시적인 단계라도 거의 가라앉을 뻔했던 “인플레이션 트레이드”의 배는 적어도 한동안은 다시 항해할 수 있을 것이다.

이는 아직은 매우 예비적인 분석에 불과하지만, 필자는 디플레이션 전망에 너무 집착하지 않아야 하는 것으로 느껴진다. 이제 해당 지표가 그 개념을 뒷받침하는지 살펴보아야 한다고 본다.

10년물-2년물 국채수익률 곡선이 예상대로 스티프닝을 재개하고 12월 중순 이후 나타난 작은 암시처럼 그것이 인플레이션에 기인한다면, 골디락스 스타일의 연착륙을 확신하는 사람들은 실망할 것이다. 반면, 2023년의 디스인플레이션 상황과 반대 방향으로 트레이딩을 전개하려는 사람들은 아마도 성공을 거둘 수 있을 것이다.

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미 증시는 과거 금융역사에서 보면 디플레이션 폭락장이 오기전까지 계속 상승했다. 특히 올해 처럼 대선이 있는 시기는 재정당국이 인플레이션을 방관하는 정책으로 더욱 그럴 가능성이 높다.
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