가치투자에는 여러 가지 방법이 있습니다. 저평가된 종목을 매수하여 기다려 제값이 될 때 매도하는 기본적인 개념을 토대로 하고 있습니다. 여기에 기준에 따라 수익/자산가치를 중심으로 저평가된 종목을 발굴하는 정통가치투자와 성장주에 투자하는 성장 가치투자로 나뉩니다. 그리고 가치투자를 하는 데 있어 장기보유 하는 방법도 있겠습니다만 정량분석(퀀트 연구)을 기반으로 한 가치투자도 있습니다. 필자는 가치투자 중 퀀트 기반의 가치투자를 지향하고 있습니다. 그런데 이 퀀트 기반의 가치투자를 연구하다 보면 흥미로운 결과에 도달하곤 합니다. 
"가치투자가 무조건 오래 들고 가는 것이 답은 아니란 점입니다."
■ 기본적으로 저평가된 종목은 장기 수익을 만들 확률이 높은 것이 사실
올해와 같은 차별화 장세를 경험하면 가치투자에 대한 투자자들의 관심에서 멀어지곤 합니다. "모멘텀이 있는 주식이 역시 답이었어", "가치투자=같이 죽자란 말이었네.", "성장주가 역시 대박이야." 등등 올 한 해를 보내며 가치투자 방식 중 많은 방식이 사람들에게 외면받게 되었습니다. 특히 전통 가치투자 방식에 대한 투자자들의 시각은 냉랭하기 그지없습니다.
그런데 말입니다. 오랜 기간 투자를 이어오는 데 있어 저평가된 종목들에 대한 투자는 장기적으로 괄목할 만한 투자 성과를 만들어 왔습니다.
몇 년을 묵혀둔 가치투자 방식이어도 말입니다.
필자는 매년 특정 시기가 되면, 저평가 기준에 맞춘 50종목을 선별하는 작업을 합니다. 그리고 매년 1회 그 포트폴리오를 엑셀에 정리하여 1년간의 수익률을 추적하여오고 있습니다. 오늘 글을 쓰기 전 우연히 2020년 2월에 세팅되었던 연구용 가치 포트폴리오 50종목의 수익률이 3년 10개월의 시간 동안 방치하였다면 어떤 성과를 만들었을까 궁금하여 자료를 뒤적뒤적 살펴보았습니다.
2020년 2월에 이후 3년 10개월이 지나는 동안 방치되었다 보니 문제가 발생한 종목도 있을 터이지만 그 성과는 과연 어떠했을까요. (같은 기간 종합주가지수는 30% 정도 상승한 수준이었습니다.)
결과는 2020년 2월 세팅된 50종목의 포트폴리오의 최근 일자까지의 수익률은 같은 기간 종합주가지수 30% 상승률보다 높은 38.2%를 기록하고 있더군요. 3년 동안 방치된 포트폴리오인데도 말입니다.
이 기간, 280%가 넘는 수익률을 거둔 종목도 있는 등 상승 종목 수는 전체 50종목 중에서 37여 개에 이릅니다. 상승한 종목의 평균 상승률은 56.7%로 3년 10개월간 주가지수 대비 제법 높은 성과를 거두었습니다. 13개 종목은 하락하며 마이너스 성과를 거두었는데, 평균 –14.6%의 하락률을 기록하였습니다.
그렇게 수년 간, 저평가된 가치주로 선정된 50종목은 나쁘지 않은 성과를 거두면서 하락 종목 수보다는 상승 종목 수가 월등한 우수한 투자 결과를 만들었습니다. 즉 기본적으로 저평가된 종목은 장기적으로 유의미한 성과를 거두게 됨을 위의 사례를 통해서도 확인할 수 있습니다.
■ 그런데! 1년에 한 번씩만 주기적으로 포트폴리오를 바꾸어도 : 투자 성과는 급격히 높아진다.
앞서 설명해 드린 포트폴리오는 2020년 초에 세팅되고 3년 10개월간 방치된 포트폴리오의 성과입니다. 그런데 이 포트폴리오가 원래 계획대로 1년에 한 번씩 포트폴리오가 기준에 맞춰 변경된다면 어떤 결과에 이를까요?
필자는 매년 연초에 50종목씩 포트폴리오를 저평가 기준에 맞추어 세팅한다고 말씀드렸습니다. 1년에 한 번씩 연구용 가치 포트폴리오를 교체하며 계속 실제 데이터로 추적하고 있는 결과물입니다.
앞서 3년 10개월간 방치된 가치 포트폴리오의 누적 수익률은 38.2%였습니다만 이에 반하여 1년에 한 번씩 주기적으로 같은 가치투자 기준으로 종목을 바꾼 가치 포트폴리오는 75.4%라는 높은 성과 거두었습니다.
이런 현상이 나타난 데에는 주기적으로 종목을 변경하는 과정에서 저평가된 종목 후보들을 신선한 종목들로 받아들일 수 있고, 여기에 종목을 새로 세팅하는 과정에서 자연스럽게 기간 중 크게 상승한 종목을 매도하면서 이익을 확보하게 되고 저평가된 종목을 추가/신규 매수하게 되니 간접적인 저가 매수/고가 매도 현상인 BLASH(Buy Low And Sell High)가 발현됩니다.
(※ 이는 자산 배분 전략 주제로 언급 드리는 증시 토크에서 자주 강조했던 개념이지요)
■ 연구 자료에서 얻을 수 있는 교훈 2가지
위의 연구 자료 결과물들을 두고 곰곰이 생각해 보다 보면 두 가지 투자 교훈을 자료에서 찾을 수 있습니다.
첫째로 아무리 가치투자라 하더라도 소수의 종목에 집중투자 하는 것은 위험하단 점입니다.
3년 10개월간 방치된 가치 포트폴리오가 성과가 좋긴 하였습니다만 그 안을 살펴보면, -32%, -24%에 이른 하락률을 만든 종목들도 있습니다. 이런 현상이 시기에 따라서는 1년 차 때 발생할 수도 있습니다. 소수 종목에 집중투자 한 종목이 수익이 나면 다행입니다만 그 종목이 하필 큰 손실이 발생할 경우 가치투자에 대한 회의감만 가지게 될 뿐입니다.
두 번째로 주기적인 종목교체는 고려해볼 만한 퀀트 개념
주기적인 종목 교체란 게 참으로 투자자의 마음을 어렵게 만들곤 합니다. 정이 든 종목을 매도하기 싫기도 하고 상승하는 종목을 조금 더 들고가보고 싶은 심리가 작동하기 때문입니다. 하지만 장기적인 수익률 관점에서 볼 때 주기적인 포트폴리오 교체는 간접적인 저가 매수/고가 매도 효과를 만들고 더 싼 종목을 포트폴리오에 편입하게 하는 기회를 제공하게 되어 수익률을 제고시켜줍니다.
이런 개념들을 생각해 보신다면, 가치투자에 있어서 주기적인 종목교체가 장점을 가지고 있음을 확인하실 수 있을 것입니다. 그런데 말입니다. 이런 장점들 기관투자자는 이를 현실적으로 사용하기가 매우 어렵습니다. 수백억, 수천억, 혹은 수조 원의 자금이 주기적으로 대규모 매도/매수가 발생한다면 오히려 스스로의 매매가 주가 폭등/폭락을 만들면서 수익률만 갉아먹고 있을 것입니다.
이는 오히려 개인투자자만이 누릴 수 있는 몇 안 되는 장점일 것입니다.
2023년 12월 20일 수요일
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