By Lance Roberts
(2023년 9월 24일 작성된 영문 기사의 번역본)
1998년부터 2006년까지 방영된 TV 시트콤 시리즈 ‘요절복통 70쇼’(That '70s Show)는 70년대 후반 위스콘신에 사는 6명의 10대 친구들을 주인공으로 한다. 역설적으로 ‘요절복통 70쇼’에서 10대 역을 맡은 배우들은 70년대 후반에 태어났기 때문에 그 시대의 삶을 경험한 적이 없다는 사실이다. 요즘 많은 사람들은 아마 인터넷, 케이블TV, 휴대폰, 소셜미디어가 없는 라이프스타일을 상상조차 하기 힘들 것이다.
그런데 그로부터 거의 50년이 지난 지금, 당시에는 태어나지도 않았던 금융 평론가들은 인플레이션과 국채금리가 70년대를 반복할 것이라고 말한다. 물론 인플레이션과 금리가 역사적 최저치에서 상승하는 점을 우려할 만하다. 제임스 불러드 세인트루이스 연은 총재는 “인플레이션이 심각한 문제”라고 했으며, 그것이 바로 연준이 행동에 나선 이유다.
“미 연준이 작년에 인플레이션을 억제하기 위한 공격적 캠페인에 착수했을 때, 연준은 인플레이션이 통제 불능 상태에 빠지고 경제 불황이 시작되었던 1970년대의 고통을 반복하지 않기 위해 그렇게 한 것이다.” – CNN
악성 인플레이션(spiraling inflation)에 대한 우려는 현재 통화정책 결정에 있어 연준의 핵심적 관심사로 남아 있다. 또한 많은 이코노미스트들이 인플레이션 부활에 대한 우려를 정당화하기 위해
'급격한 인플레이션'에 대한 우려는 현재 통화 정책 결정에서 연준의 핵심 관심사로 남아 있습니다. 또한 많은 경제학자들이 인플레이션의 부활에 대한 우려를 정당화하기 위해 ‘요절복통 70쇼’를 기준으로 돌아보고 있다.
“당시 연준 의장이었던 아서 번스는 1972년과 1974년 사이에 금리를 급격하게 인상했다. 그러다 경제가 위축되자 방향을 바꾸어 금리를 인하하기 시작했다.”
“캘리포니아대학교의 경제학과 교수인 리처드슨은 나중에 인플레이션이 다시 고개를 들면서 1979년 연준 의장이었던 폴 볼커의 손을 들어주게 되었다고 말한다. 볼커 의장은 두 자릿수 인플레이션은 막았지만 1980년대 초에 연이은 경기침체를 촉발할 만큼 차입 비용을 높임으로써 한때 실업률을 10% 이상으로 끌어올리기도 했다.”
“리처드슨은 지금 인플레이션을 멈추지 않는다면 역사적으로 볼 때 인플레이션 상승은 멈추지 않고 더 악화될 것이라고 말한다.”
하지만 이는 번스 의장이 틀렸고 볼커 의장이 옳았다는 것을 지나치게 단순화한 것일 수도 있다. 오늘날의 경제는 70년대와는 다르기 때문이다.
지금은 1970년대와 다르다
1970년대에 연준은 인플레이션과의 전쟁에 돌입했다. 브레튼우즈 체제의 종말과 임금/물가 통제의 실패, 석유 금수 조치가 맞물리면서 인플레이션이 급등했다. 이러한 급등은 금리 상승의 무게 아래 시장을 무너뜨렸다. 계속되는 유가 충격, 식료품 가격 급등, 임금 상승, 예산 압박은 그해 말까지 스태그플레이션으로 이어졌다.
가장 주목할 만한 것은 연준과 인플레이션의 싸움이었다. 연준은 외생적 요인으로 인한 인플레이션 압력을 억제하기 위해 기준금리를 인상했다. 1970년대 후반에는 석유 위기로 인해 유가가 제조업 집약적 경제에 영향을 미치면서 인플레이션 압력이 높아졌다.
하지만 오늘날 인플레이션은 공급이 제한된 경제에 대한 수요를 창출하는 통화 개입으로 인해 발생했다. 이것이 바로 중요한 부분이다. 1970년대에는 경제가 주로 제조업에 기반을 두고 있었고 경제성장에 대해 높은 승수효과를 제공했다. 그러나 오늘날에는 경제활동 대부분이 서비스업이 차지하고 있으므로 구성은 역전되었다. 서비스업은 필수적이지만 경제활동에 대한 승수효과는 매우 낮다.
그러한 주된 이유 중 하나는 서비스업이 제조업에 비해 임금 상승률이 낮기 때문이다.
지난 몇 년 동안 임금이 급격하게 상승하기는 했지만, 경제 셧다운으로 인해 고용 매트릭스에서 수요와 공급의 격차가 발생한 결과였다. 위에서 살펴본 바와 같이 팬데믹 봉쇄 기간 동안 인구 대비 정규직 고용은 급격하게 감소했다.
그러나 정규직 고용이 팬데믹 이전 수준으로 회복되면서 고용주가 고용 균형에 대한 통제권을 회복함에 따라 임금 성장률은 감소했다.
또한 임금, 금리, 경제성장률을 아우르는 경제종합지수는 1970년대와 현재 사이에 여전히 높은 상관관계를 유지하고 있다. 이는 셧다운으로 인한 수급 불균형 때문에 인플레이션이 상승했지만, 상황이 정상화되면서 경제활동이 둔화되고 인플레이션은 낮아질 것임을 시사한다.
인플레이션 하락은 85% 상관관계로 경제성장, 금리 및 임금과 움직임이 일치한다.
경제가 계속 성장하고 임금이 꾸준히 상승하면서 높은 수준의 금리와 인플레이션이 가능했던 1970년대가 지금 다시 반복될 수 없는 데에는 단 한 가지 이유가 있다.
부채 부담과 경제 약세
1970년대에서 주목할 만한 점은 2차 세계대전 이후 사건의 정점이었다는 사실이다.
2차 대전 이후 미국은 “최후의 승자”가 되었다. 프랑스, 영국, 러시아, 독일, 폴란드, 일본 등은 국토가 황폐화되어 스스로 생산할 능력이 거의 없지만, 미국은 전쟁으로 황폐해진 세계를 재건하는 과정에서 가장 큰 규모의 경제성장을 이루었다.
하지만 그것은 시작에 불과했다.
1950년대 후반, 인류가 우주에 첫 발을 내딛으면서 미국은 심연 속으로 발을 내디뎠다. 거의 20년 동안 지속된 우주 패권 경쟁은 혁신과 기술의 비약적 발전으로 이어져 미국의 미래를 위한 발판을 마련했다.
이러한 발전은 산업 및 제조업의 배경과 결합해 높은 수준의 경제성장, 저축률 증가, 자본 투자 촉진으로 이어지면서 높은 금리를 뒷받침했다.
또한 미국 정부는 적자를 내지 않았고 순자산 대비 가계 부채는 약 60%에 불과했다. 인플레이션이 상승하고 금리가 동반 상승하는 동안에도 일반 가정은 생활 수준을 유지할 수 있었다. 아래 차트는 금융화(financialization) 이전과 이후의 가계 부채 및 소득 차이를 보여 준다.
32조 달러가 넘는 부채와 기록적 수준의 소비자 부채, 취약한 경제성장률로 인해 미국 정부가 심각한 적자를 기록하는 상황에서, 소비자들이 높은 인플레이션과 금리를 견딜 수 있는 능력은 제한적이다.
앞서 언급했듯이 생활 수준을 유지하기 위한 소득과 저축 사이 ‘격차’는 기록적인 수준이다. 아래 차트는 인플레이션 조정 생활비, 소득, 저축의 격차를 보여 준다. 이 ‘격차’를 메우기 위해 현재 매년 6,500달러 이상 부채가 필요하다.
결코 똑같지 않다
현재 연준은 인플레이션을 억제하기 위해 “사활을 건 싸움”을 벌이고 있지만, 오늘날 경제 상황은 크게 달라졌다.
과중한 부채 부담으로 인해 경제는 2%의 미미한 경제성장률이라도 유지하기 위해 더 낮은 금리가 필요하다. 그 정도 수준은 역사적으로 “경기침체의 전조”로 여겨졌지만, 오늘날 이코노미스트들은 이 정도 수준을 유지하기를 희망한다.
이것이 경제성장이 계속 낮은 수준으로 유지되는 주된 이유 중 하나이며, 경제는 다음과 같은 일을 겪을 수 있다.
- 더 잦은 경기침체
- 주식 수익률 하락
- 생활비 상승, 임금 억제로 인한 스태그플레이션 환경
구조적 고용, 인구통계, 생산성 변화로 인한 디플레이션 압력의 변화는 위 문제를 더욱 확대시킬 것이다.
많은 사람들이 연준이 1970년대의 반복을 우려하고 있다고 말하지만, 그런 우려를 지지할 수 있는 경제력이 있다는 것은 우리에게 행운이다.
연준이 더욱 걱정하는 것은 금리인상의 영향으로 부채에 의존적인 금융 시스템이 무너지는 경우일 것이다.
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