투자전략을 연구하다 보면 시장에서 인기가 급격히 올라가는 경우 이후 성과가 악화되는 현상을 종종 목격하곤 합니다. 이런 현상을 수년 전 인기 절정의 금융상품이었던 양매도 ETN에서도 그대로 관찰됩니다. 2018년 중위험 중수익에 대한 기대로 주목받았고 증권가에서는 상품 개발자의 고액 연봉이 화제가 되기도 하였던 양매도 ETN. 그런데 이후 수년간의 흐름을 보면 전형적인 전략이 범용화되었을 때의 취약점을 그대로 보여주는 듯합니다.
전략이 범용화 되어 수익이 급감했던 경험 : 소문난 잔치 효과 + 역공
종종 증시 토크를 통해 필자가 십수 년 전 선물 시스템트레이딩을 연구하던 때를 언급하곤 하였습니다. 오늘 증시 토크에서도 살짝 과거 추억 한 토막 꺼내도록 하겠습니다.
2001년 당시 선물 시스템트레이딩 차트를 개발하는 업체에서 일하던 저는 우연히 좋은 전략을 하나 알게 되었고 이를 2001년 늦가을부터 수개월에 걸쳐 백테스팅과 전진 분석 등을 병행하였습니다. 그 전략은 현재 트레이더분들에게는 기초적인 전략인 "1Hour BreakOut System(이하 1HBO)"입니다.
장 시작 후 1시간 동안 장중 고가와 저가를 체크하고 그 이후 시장이 장 시작 1시간 고가를 깨고 올라가면 매수, 장 시작 1시간 저가를 깨고 내려가면 매도하는 정말 간단한 전략입니다.
2000년 초반 당시 고변동성 시장에서 그 시스템은 상상하기 어려운 엄청난 성과를 만들고 있었고 실제 2002년 필자가 선물 시스템을 실전에서 작동시킬 때 엄청난 성과를 안겨주었던 효자 전략이었습니다.
그런데!!! 2002년 이후 선물 시스템 트레이더들 사이에서 이 전략이 기본전략으로 확산하였고 대신증권의 사이보스트레이더에서는 샘플 전략으로 아예 제시까지 하는 상황이 발생하니 2003년 이후 수익이 조금씩 줄어들더니 2004년 이후부터는 수익이 크게 악화되는 현상이 나타났습니다.
많은 이들이 이 전략을 사용하다 보니 거래 조건이 맞는 시간이 되면 매매 주문이 폭발적으로 유입되는 현상이 관찰되기도 하여 "소문난 잔칫집처럼 먹을게 적어졌구나"라는 것을 실감하기도 하였습니다.
심지어 필자도 당시 이를 역이용하는 전략을 만들기도 하였으니, 당시 저보다 더 큰 자금과 많은 인력으로 연구했던 곳에서는 1HBO, 이 전략을 역이용하는 사례가 많았을 것입니다. 실제 기본 1HBO에서 매매 시그널이 발생하면 이후에는 증시 방향이 역으로 움직이는 현상이 나타나는 일이 점점 늘어났었습니다.
즉, 전략이 범용화되면서 소문난 잔치에 먹을 게 없는 것처럼 수익이 감소하였고 한편으로 이를 역공하는 전략들의 활동으로 수익은 크게 줄어들게 되었던 것입니다.
양매도 ETN에서도 관찰된 : 소문난 잔치 효과 + 역공
벌써 6년 전 일이로군요. 2017년 전 한투에서 출시된 양매도ETN은 당시 투자자들의 이목이 쏠릴 정도로 화제였습니다. 은행권에서 열심히 판매한 덕분에 1조 원 넘게 판매되는 등 2018년에는 히트 금융상품이라 해도 과언이 아닐 정도로 선풍적인 인기를 끌었습니다.
이 상품을 개발한 O 차장은 20억 원이 넘는 성과급을 받았다는 소식은 증권가에 화제가 되었고, 이후 후일담에는 이 상품을 개발한 주요 인물들이 경쟁 증권사로 스카우트 되었다는 소식이 돌기도 하였습니다.
중위험 중수익 구조로 설계된 양매도 ETN은 옵션 양매도 포지션과 구조가 거의 비슷하다 보니 백테스팅 과정에서도 급격한 증시 폭락기를 제외하고는 높은 성과를 만들었을 것입니다. 그리고 실제 그 성과는 2018년에 중위험 중수익을 만들어주었지요.
그런데!!!
2018년 연말 양매도 ETN 독점 권한이 풀리면서 여기저기 많은 증권사가 양매도 ETN을 출시합니다. 2018년 연초에는 한투의 ‘True 코스피 양매도 5% OTM ETN’ 한 종류 밖에 상장되지 않았었지만 2019년을 보내면서 그 수가 크게 증가하게 됩니다.
아이러니하게도 그즈음 개인투자자들이 시장에서 해당 ETN을 160억 원 넘게 순매수하면서 개인투자자들 사이에서 중위험 중수익의 투자 대상으로 주목받게 되었습니다.
그런데…. 그런데….
2018년~2019년 양매도 ETN 전략이 급증하면서 옵션시장에서 시간가치가 크게 줄었다는 이야기가 증권가에 계속 회자하였고 실제 옵션 양매도를 하는 지인들도 "먹을 게 없다"라는 표현이 돌기도 했습니다.
양매도 ETN 상품이 늘어나면서 이런 현상은 더욱 심화하였던 것이지요. 결국 먹을 것은 적고 위험이 커진 ‘소문난 호랑이 생일잔치’처럼 먹을 기회보다 잡아먹힐 가능성이 예전에 비해 커졌던 것입니다.
그리고 이후 4~5년이 지난 현재 양매도 ETN의 성과는 너무도 초라한 성적표를 만들고 말았습니다.
투자 상품이나 투자전략은 : 소수만 사용해야 한다.
종종 금융상품이나 투자전략에 무한히 많은 고객을 유치하는 모습을 보곤 합니다.
마케팅 입장에서는 고객이 많을수록 자신들의 수익이 커지면 좋은 일이겠습니다만 고객(투자자)의 수익률 측면에서는 매우 부정적이라 말씀드리고 싶습니다.
투자 상품이나 투자전략은 그 전략 자체가 가지고 있는 대략적이지만 총투자금의 한계가 있습니다. 개념적으로 가장 좋은 수준은 시장 가격에 영향을 미치지 않는 수준입니다. 하지만 너무 많은 고객(투자자)이 투자 상품이나 투자전략을 사용하게 되면 그 자신이 "Price Maker"가 되면서 그 자체만으로도 수익률이 악화됩니다. 그리고 그 전략을 역이용하는 투자자들이 늘어나게 되면서 해당 투자 상품과 투자전략은 수익률이 급격하게 낮아지고 말지요.
투자전략이나 투자 상품마다 운용 규모 한계치가 있다는 것을 다시 한번 꼭 생각해 볼 필요가 있습니다.
1. ETF를 활용한 EMP 전략의 경우는 전략당 전체 규모 수천억 원까지도 가능합니다. 어차피 지수 상품으로 EMP가 운용되기 때문이지요. 다만, 거래량이 적은 ETF를 포트폴리오에 담으면 가격 슬리피지 현상으로 인해 수익률은 시뮬레이션치보다 낮아지겠지요?
2. 액티브 주식형 펀드의 경우 조원 단위로 넘어가면 기대수익률이 크게 낮아집니다. 1조 원을 균등하게 100종목에 쪼개더라도 1종목에 100억 원을 사야 함을 상상하시면 이해하시기 편하실 듯합니다.
3. 퀀트 방식 가치투자의 경우는 전략당 전체 참여 최대금액 500억~1천억 원이 한계치라 생각합니다.
4. 데이트레이딩 전략의 경우는 전략당 10억 원이 한계치라 보고 있습니다. 특히 스캘핑 수준으로 매우 빠르게 매매하는 경우 1억 원이 한계일 것입니다.
이런 특징을 생각해 보시면 왜 투자전략이 범용화되면 불리해지는지 이해하실 수 있으실 것입니다. 그리고, 합리적인 투자전략이나 투자 상품을 고르는 중요한 지혜로 활용하시길 바랍니다.
2023년 9월 21일 목요일
lovefund이성수 (CIIA, 가치투자 처음공부 저자)
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