미국의 물가 지수가 안정을 찾으면서 긴축 사이클이 종료될 것이라는 기대감에 주식시장이 강하게 상승하고 있습니다. 적어도 더 이상 돈줄을 막지는 않을 것이라는 기대와 함께 기준금리 인하로 인한 유동성 증가 가능성에 대한 반응이라 할 수 있겠습니다. 그런데 한편 금리인하 사이클은 마냥 반가운 것만은 아닙니다. 금융시장이 문제가 발생했을 때 꼭 금리인하 사이클이 동반되었기 때문이지요.
향후 금리인하 사이클이 찾아오면 과연 어떤 증시가 우리를 기다리고 있을까요?
금리인하 사이클 : 폭락장이 동반되었던 트라우마
금리인하 사이클은 유동성 장세를 알리는 신호탄이기에 주식시장은 이에 대하여 반갑게 맞이합니다. 하지만 정작 금리가 가시적으로 금리인하 사이클로 들어갈 때는 경제가 나빠질 것이라는 전망 혹은 심각한 금융시스템 불안이 발생하였을 때 나타납니다. 우라가미 구니오의 주식시장 사계절에서 금융장세가 오기 직전 역실적 장세(겨울) 때 금리가 하락하면서도 증시도 하락하는 것처럼 말입니다.
위의 미국 FF 금리를 보더라도 금리인하 사이클이 있고 난 후에는 경기 침체가 동반되었습니다. 대표적으로 2020년 코로나 팬데믹 때, 2008년 금융위기 때, 2000년 IT버블 붕괴 때, 1990년 초 글로벌 조정장 때 이러한 현상이 나타났습니다. 그리고 우리는 30년 이상 학습하고 겪었다보니 당연히 재현될 것으로 생각합니다.
2020년 코로나 팬데믹 이후 모든 싸이클이 뒤죽박죽
여기서, 40여년 전 1980년대로 시간을 돌리면 금리가 인하되는 시기라 하더라도 오히려 주식시장은 강력한 강세장이 전 세계적으로 나타났었습니다. 지난 30여 년간은 금리인하가 찾아오면 금융장세가 오기 전에 폭락 장이 발생하였는데, 1980년대 금리인하 사이클은 오히려 유동성 장세를 장기간 만드는 원동력이 되었던 것이지요.
그런데 이번 2020년 코로나 팬데믹 이후에 역사상 전무후무한 규모와 속도의 유동성 공급과 초저금리가 발생하면서 경제와 주식시장은 과거 30여 년간 경험했던 사이클이 모두 무너지고 말았습니다. 이후 폭발적인 인플레이션을 전 세계가 겪자마자, 전 세계는 30여 년 사이에 경험하지 못한 속도의 금리 인상 사이클이 찾아왔습니다.
그러다 보니 주식시장과 경제 그리고 금리 사이의 사이클이 뒤죽박죽이 되어버렸습니다. 지난 30여 년 동안 글로벌 자본시장이 경험했던 모든 것이 무의미해질 정도로 말입니다.
두 가지 시나리오 모두 고려하자.
그렇다고 해서 금리인하 사이클이 차후에 본격적으로 찾아왔을 때 주식시장이 폭등한다는 의미는 아닙니다. 2010년대와 비교할 수 없는 높은 수준의 기준금리와 시장금리가 유지되다 보니 분명 약해진 고리에서는 삐걱거리는 소리가 나고 때에 따라서는 약한 고리가 끊어지면서 시장에 충격을 주기도 하겠지요.
하지만 한편, 1980년 초대 인플레이션 시대를 겪고 고금리에서 금리가 인하되어가는 과정 때처럼 경제는 시끄럽지만, 주식시장은 도도한 상승장을 만들고 있을 수 있습니다.
긍정적으로 본다면 10년 이상의 큰 장이 발생할 수도 있고, 부정적으로 본다면 한번 큰 충격이 발생한 후 다시금 초저금리로 돌아가 금융장세가 시작될 수 있습니다.
그런데 말입니다. 위의 두 가지 시나리오는 중간에 충격을 한번 겪는지의 여부만 차이가 있습니다. 결국 다시 금융장세가 도래하게 되는 것이지요.
중간에 큰 충격이 있다면 생존한 투자자들에게는 큰 기회가 되어줄 것이고, 충격 없이 쭉 주식시장이 나아가준다면 모두가 웃을 수 있는 시장이 되어줄 것입니다.
어떤 증시가 기다리고 있을까요? 미래 증시에 대한 정답은 없을 것입니다.
다만, 그 어떤 시나리오든 그 후에 긍정적인 사이클이 다가오고 있다는데 의를 가지고자 합니다.
2023년 7월 14일 금요일
lovefund이성수 (유니인베스트먼트 대표,CIIA,가치투자 처음공부 저자)
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