By Thomas Monteiro
(2023년 7월 3일 작성된 영문 기사의 번역본)
- 나이키의 4분기 실적은 주당순이익 예상치를 소폭 하회했으나 매출은 소비자 직접 판매(D2C) 성장에 힘입어 예상치를 상회했다.
- 나이키의 이번 실적은 비용 증가, 마진 축소 등 미국 경제에 상당한 역풍이 불고 있음을 시사했다.
- 이러한 요인은 소매업체 및 제조업체의 향후 수익에 영향을 미칠 수 있다.
올해 하반기 미국 경제 전망을 지나치게 낙관적으로 바라보는 분들은 지난 목요일 발표된 나이키(NYSE:NKE)의 회계연도 4분기 실적을 다시 한 번 살펴보기 바란다.
세계 최대 운동복 회사 나이키의 실적이 끔찍한 수준은 아니었다. 나이키의 회계연도 4분기 주당순이익은 예상치를 0.20% 하회했지만, 매출은 성장하는 소비자 직접 판매 부문의 증가 덕분에 예상치를 1.69% 상회했다.
이후 일부 애널리스트들은 나이키 실적 발표 이후 주가가 2.35% 하락했음에도 불구하고 낙관적 전망을 내놓기도 했다.
그러나 나이키의 2023년 4분기 실적에 따르면, 미국 경제가 상당한 역풍에 직면해 있는 것으로 볼 수 있다. 같은 날 발표된 긍정적인 미국 GDP와는 대조적이다.
재고 증가, 제품 투입과 운임 및 물류 관련 비용 증가, 가격인하 확대, 순외환 환율의 지속적인 부정적 변동으로 인해 나이키의 마진은 투입 및 산출 측면에서 모두 줄어들고 있다.
나이키의 마진에 영향을 미치는 대부분 요인이 외부 요인임을 고려할 때, 유사한 문제가 소매업체 및 제조업체의 향후 수익에 당연히 영향을 미치게 될 것이다.
소비자 지출이 미국 GDP의 68.4%를 차지한다는 점을 고려하면, 제조업 및 소매업에서 마진 압박이 확대되는 경우 경제에 상당한 눈덩이 효과를 가져와 오랫동안 기다려온 경기침체가 촉발될 수도 있다.
나이키의 존 도나호(John Donahoe) 최고경영자는 실적 발표 후 컨퍼런스 콜에서 “나이키의 올바른 초점과 관심은 2024회계연도에 더 높은 수준의 전체 가격 성장, 수익성 있는 성장을 회복하는 데 집중하는 것”이라고 말해 2023년에 더 많은 어려움이 예상됨을 암시했다.
당연하게도 인베스팅프로에서는 다가오는 9월로 예상되는 다음 실적 발표에서 나이키 수익이 40% 가까이 급감할 것으로 전망한다.
출처: 인베스팅프로
미국 경제가 최악의 상황을 맞이할 가능성은 낮지만, 현재 시장의 미래 가격은 점점 우려스럽고, 트레이더들은 그에 따라 위험을 관리하는 편이 좋다.
이런 배경 속에서 다음과 같은 2가지 질문이 제기되는데, 오늘은 이에 대해 답을 찾고자 한다.
- 나이키의 실적이 경제 전반에 시사하는 바는 무엇인가?
- 나이키는 2024년을 바라보고 매수할 만한 종목일까?
인베스팅프로 도구를 사용해 나이키의 실적을 자세히 살펴보고, 궁금증을 해결해 볼 것이다. 독자들은 인베스팅프로를 통해 전 세계 거의 모든 기업에 대해 동일한 리서치를 시행할 수 있다. 일주일 무료 체험을 해 보자.
나이키의 실적 요약
나이키의 매출총이익률은 1.4%p 감소한 43.6%이며, 과거 평균보다 다소 낮은 수준이다.
출처: 인베스팅프로
매출이 예상치를 상회하는 등 긍정적이라는 점을 감안하면, 마진 압박은 대부분 매출 원가 상승에서 비롯된 것이다. 
출처: 인베스팅프로
세부적으로 살펴보면, 판매 및 관리비는 8% 증가해 총 44억 달러에 달했다. 또한 수요 창출 비용은 스포츠 마케팅, 광고 및 마케팅 활동에 대한 투자로 3% 증가한 11억 달러를 기록했다.
출처: 인베스팅프로
운영 간접비는 임금 관련 비용과 나이키 다이렉트(NIKE Direct) 변동비로 인해 10% 증가한 33억 달러로 급증했다. 
출처: 인베스팅프로
해당 분기의 실효세율은 17.3%로 전년 동기의 4.7%에 비해 크게 증가했다. 이러한 변화는 주로 전년에 실현된 미국 외 무형자산의 온쇼어링 관련 비현금성 일회성 이익으로 인한 것이다.
마지막으로 순이자비용도 증가 추세에 있다. 이는 나이키 그리고 결과적으로 미국 도매업계 전반이 장기화된 금리인상 사이클로 인해 어려움을 겪고 있다는 사실을 보여 준다.
출처: 인베스팅프로
손실 관리?
이런 상황에 대응하기 위해 나이키는 최근 디자이너 브랜드(NYSE:DBI), 메이시스(NYSE:M)와 제휴하는 놀라운 움직임을 보였다. 이는 성장하는 소비자 직접 판매 부문에 집중하려는 나이키의 전략과 상충되는 것이다.
그러나 이러한 이니셔티브의 근거는 지난 분기 나이키의 실적을 자세히 보면 명확해진다. 나이키는 쇠퇴하는 도매업에 대한 의존도를 줄임으로써 일부 수익을 희생해야 한다는 점을 알고 있다. 보관 및 운송 비용이 마진에 미치는 악영향을 고려할 때 국내 판매에 우선순위를 둘 수 밖에 없다.
도매업계가 매출 감소를 경험함에 따라 판매 사이클에 참여하는 모든 참여자는 마진을 줄여야 할 것이고, 이는 잠재적으로 하반기에 더 광범위한 경기침체로 이어질 수 있다.
이제 문제는 업계가 얼마나 효과적으로 손실을 완화할 수 있는지에 관한 것이다.
이 문제는 주로 경제 전반 상황에 달려 있고, 더 광범위하게는 연준이 경제에서 얼마나 더 유동성을 짜낼 것인지에 달려 있다. 금리가 여전히 핵심이지만 연준의 대차대조표도 계속 주시해야 한다.
나이키는 여전히 매수할 만한 종목일까?
엇갈린 실적에도 불구하고 일부 애널리스트들은 나이키에 대한 낙관적 전망을 내놓고 있다. 인베스팅프로 역시 향후 12개월 동안 나이키 주가가 7% 상승할 것으로 예상한다. 
출처: 인베스팅프로
대부분은 2023회계연도 4분기에 나타난 호재 덕분이다. 특히 소비자 직접 판매 부문은 전년 대비 15% 성장한 55억 달러의 매출을 올렸다. 또한 통화중립적 기준으로 보면 18%라는 인상적인 성장률을 기록했다. 나이키 소유 매장 매출은 24% 확대되었고. 나이키 브랜드 디지털(NIKE Brand Digital) 매출도 14%의 견고한 성장을 보인 덕분이다.
필자 역시 광범위한 경기 둔화에 대한 해법을 찾는 측면에서 나이키가 특히 잘했다는 데 동의한다.
그러나 실적 기대치 하락(아래 참조)으로 멀티플이 높아진 상황이므로, 2024년까지 상당한 반등이 있기 전까지는 추가적 주가 약세가 있을 것으로 보인다. 또한 일반적인 거시경제 환경을 고려할 때 나이키의 어려움은 올해 내내 지속될 가능성이 높다. 
출처: 인베스팅프로
나이키에 대한 엇갈린 전망은 재무건전성 점수에서 명확하게 드러난다.
출처: 인베스팅프로
그럼에도 불구하고 전반적으로 볼 때 인베스팅프로는 하락보다는 상승 여력이 더 높다고 평가한다.
출처: 인베스팅프로
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결론
내부적 관점에서 나이키의 실적을 살펴보자면, 나이키는 여전히 견고한 재무 상태를 유지하고 있다. 또한 2023년의 어려운 거시경제 환경에서 해결책을 찾는 데 있어서도 좋은 성과를 거두고 있다.
하지만 소비 활동의 감소와 비용 상승 속에서 최선을 다할 뿐이다. 다가오는 하반기에도 조건이 변하지 않는 경우 나이키 주가는 중기적으로 추가 약세를 보일 것이라고 예상한다.
그러나 2024년까지 상황이 개선(가능성이 높음)된다면, 나이키는 다른 경쟁사보다는 상승세를 탈 수 있는 더 나은 위치에 있을 것이다. 이런 점을 고려할 때 필자는 100달러 미만 주가는 장기적으로 매수할 만한 수준이라고 생각한다.
다만 현재로서는 하반기 소비자 지출에 의존하는 다른 모든 종목과 마찬가지로 멀리하고 싶다. 광범위한 경기 둔화 조짐이 나타나고 있기 때문에 트레이더들은 시장에서 소외될 것 같은 두려움(FOMO)으로 인한 매수를 피하는 편이 나을 것이다.
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주: 필자(Thomas Monteiro)는 나이키 주식을 장기적으로 보유합니다.
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