By Lance Roberts
(2023년 4월 4일 작성된 영문 기사의 번역본)
미국 증시는 인플레이션, 높은 금리, 경기침체 위험, 은행 위기에 대한 지속적인 우려에도 불구하고 지난 10월 바닥을 찍은 후 유지되고 있다. 각종 뉴스와 유튜브 팟캐스트 헤드라인은 ‘위기’로 가득하지만, 성장과 실적에 대한 기대치는 높아지는 것이다.
“‘2023년에 경기침체가 없다’면 기업 실적와 수익률의 하락이 종료되었음을 의미한다. 따라서 현재 수준에서 주식은 공정하게 평가되어 있음을 제시하며, 추가적 강세 추세가 다시 나타날 수 있음을 지지한다. 현재 미국 경제에 대한 블룸버그 경제성장 컨센서스(Bloomberg Economic Growth Consensus)는 높아지고 있고, 마이너스 성장은 단 1개 분기에 그칠 것으로 전망된다.”
“기업 수익이 경제활동에서 비롯된다는 점을 감안하면, 현재의 수익 감소는 경제활동 저점 이전에 바닥을 찍어야 한다. 흥미롭게도 지난 3월 중순에 S&P Global은2024년 말까지 S&P 500 수익 예상치를 발표했다. 경제 분석가들과 마찬가지로 S&P Global에서는 기업 수익이 1분기에 바닥을 찍고 2022년 1월 정점으로 돌아갈 것으로 보고 있다.”
“흥미롭게도 금융시장은 10월 저점 이후 이러한 개선된 전망을 반영하고 있다. 투자자들은 보다 탄탄한 예상치에 근거해 투자를 시작했기 때문에 놀랄 만한 일은 아니다. 따라서 수익 예상치가 맞다면 시장은 그러한 예상치를 반영해 이전 시장 정점을 향해 상승할 것이다.”
이코노미스트와 애널리스트들은 “경기침체 없음” 시나리오를 전제로 전망을 내놓고 있으며, 시장은 연준의 통화 긴축정책 반전에 대한 희망 속에서 지난 10월 바닥을 찍었다. 현재로서는 어느 쪽이 맞는지 불명확하다.
그럼에도 불구하고 여러 기술적 지표는 2022년에 시장이 바닥을 쳤다는 생각을 뒷받침하고 있으며, 이는 현재 진행 중인 약세장에 대안적 관점을 제시한다.
아직도 조정 중
작년에는 “약세장”에 대한 논의가 많았지만 실제로 발생하지는 않았다. 물론, 작년에 시장은 20% 이상 하락했고 이는 약세장으로 정의된다. 그러나 임의적인 20% 하락이 여전히 약세장을 가늠하는 유효한 척도가 될까?
이 질문에 대해 적절한 답을 얻기 위해 일단 다음과 같은 기본 정의에 대해 합의해 보자.
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강세장은 시장 가격이 장기간에 걸쳐 상승하는 추세다.
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약세장은 이전의 상승 추세가 끝나고 가격이 하락하는 추세다.
아래 차트는 강세장과 약세장의 차이를 시각적으로 보여 준다. 가격 “추세”를 보면 그 차이는 더욱 분명하다.
“조정”과 “약세장”의 차이를 이해하는 데도 구분이 필요하다.
- “조정”은 일반적으로 짧은 기간 동안 발생하고, 우세한 가격 추세를 깨지 않으며, 시장이 새로운 고점으로 반전함으로써 해결된다.
- “약세장”은 밸류에이션 “평균 회귀”를 의미하기 때문에 가격이 수개월에서 2년에 걸쳐 횡보하거나 낮아지는 장기적인 경향이 있다.
20% 하락 시 약세장이라는 기준의 부정확성을 보여 주는 좋은 예는 2020년 3월의 35% 급락이었다. 월별 종가에 기반한 당시 하락은 이례적으로 빠르게 진행되었지만 장기적인 강세 추세를 깨지 않았고, 신속하게 새로운 최고치로 반전되면서 “조정”이었음을 시사했다.
2020년~2021년 금융 시스템과 경제에 대한 대규모 재정 투입으로 인해 전례 없는 강세 추세 이탈이 발생했다. 시장은 이 과도한 이탈을 조정하는 과정에 있지만, 아직 이전의 강세 추세를 리테스트하지는 못했다. 큰 규모의 이탈을 감안할 때 이러한 조정 과정에는 가격의 추가 하락 또는 장기간 박스권이 요구될 것이다.
조정 과정에서 가격 괴리가 어떻게 해결되는지에 상관없이 가격 상승세가 지속되는 한 2009년에 시작된 강세장은 그대로 유지될 것이다.
장기적 기술 구조도 이러한 견해를 뒷받침한다.
장기적 기술 차트는 여전히 강세
일간 가격 차트는 며칠에서 몇 주까지 시장 심리에 대한 단기적 견해를 제공한다. 일간 가격 분석의 문제점은 변동성으로 인해 시장의 기본 추세 또는 펀더멘털 데이터와 단절된 단기 변동이 발생할 수 있다는 것이다.
주간 가격 데이터를 점검함으로써 가격 움직임을 늦추면 변동성이 완화된다. 이렇게 하면 강세 메시지를 전달하는 시장에 대해 보다 명확한 그림이 나타난다.
S&P 500 지수는 주간 종가 기준으로 40주 이동평균을 7차례 상회한 후 돌파 수준을 리테스트하는 데 성공했다. 이는 강세 추세의 귀환을 시사한다. 지지선이 계속 유지된다고 가정하면 다음 주요 저항선은 2월 고점 4,200포인트 및 2022년 8월 고점 4,325포인트다.
특히 10월 저점들은 2009년 저점 이후 시장을 지지하는 200주 이동평균에서 중요한 지지선을 형성하고 있다.
또한 대부분의 주요 시장과 섹터는 주간 매수 신호를 보였다. 이는 역사적으로 향후 12개월 동안 전반적 시장에 대한 강세 편향이 더 강하다는 것을 의미한다.
아래 차트는 1998년부터 이동평균 교차(crossover) 신호를 보여 준다. 주황색 막대는 주식 노출을 줄어야 하는 기간이다. 주식 노출을 늘려야하는 낙관적 교차 기간은 보통 1년 이상 지속된다. 1998년 이후, 주식 노출을 늘리라는 잘못된 신호는 2002년과 2016년 초에 단 2번 나타났다.
투자 관점에서 볼 때 시장의 기술적 움직임은 2022년에 시장이 바닥을 쳤다는 것을 시사한다. 그러나 2022년에 보았던 것처럼 한 번 더 하락 구간이 나타날 수 있는 위험이 있다.
향후 시장 탐색하기
투자자들의 가장 큰 문제는 시장 움직임과 경제 및 펀더멘털 역학을 구분하는 일이다. 분명히 말하자면, 필자는 지난 10월에 시장이 바닥을 쳤는지 여부에 대해서는 전혀 모른다.
그러나 우리가 따를 수 있는 몇 가지 규칙이 있다.
규칙 1. 하락한 종목은 손절하고 상승하는 종목은 오르도록 둔다.
시장을 성공적으로 탐색하려면 엄청난 겸손함이 필요하다. 투자가 원하는 대로 진행되지 않는 경우 자만심은 있을 수가 없다. 자존심이 센 투자자는 실수를 인정하지 못하거나 자신이 역사적으로 가장 중요한 종목을 선택하는 사람이라고 믿는다. 시장에서 살아남으려면 과도한 자신감을 피해야 한다.
규칙 2: 구체적 최종 목표 없는 투자는 큰 실수다.
투자 전에 다음과 같은 두 가지 질문에 대한 답을 알고 있어야 한다.
- 내 예측이 맞다면 어떤 가격에 매도하거나 차익을 실현할 것인가?
- 내 예측이 틀리다면 어디서 매도할 것인가?
희망과 탐욕은 투자 과정이 아니다.
규칙 3. 감정적, 인지적 편견은 투자 과정이 아니다.
투자 및 재무 결정을 내릴 때
- 나의 느낌,
- 친구가 말해 준 것,
- 내가 들은 것,
- 나의 희망
이런 것으로 시작한다면 안 좋은 투자 경험을 초래할 뿐이다.
규칙 4. 추세를 따른다.
“포트폴리오 성과의 80%는 기본 추세에 의해 결정된다.”
규칙 5. 수익을 손실로 바꾸지 않는다.
투자는 시간이 지남에 따라 수익을 창출하는 것이다. 수익을 얻지 못하고 손실로 전환되는 것을 방치한다면 “재정적 헹굼 사이클”(financial rinse cycle)을 시작하는 것이다.
가장 중요한 것은 “원상복귀”가 투자 전략이 아니라는 점이다.
규칙 6. 기술적 분석이 펀더멘털 분석을 뒷받침할 때 성공 확률이 높아진다.
시장은 오랫동안 펀더멘털을 무시할 수 있다. 경제학자 존 메이너드 케인즈(John Maynard Keynes)는 다음과 같이 말했다.
“주식시장은 여러분이 지불할 수 있는 기간보다 더 오랫동안 비이성적 상태를 유지할 수 있다.”
기술적 오버레이를 적용해 투자 “시기”를 결정하면 수익률을 크게 개선하고, 펀더멘털 분석에서 발견된 “것”에 대한 자본 위험을 통제할 수 있다.
규칙 7. 강세장에서는 “매수” 포지션을, 약세장에서는 “중립” 또는 “매도” 포지션을 취한다.
시장의 주요 “추세”를 거스르는 투자는 일반적으로 이득이 없고 좌절스러운 노력으로 끝난다. 일반 강세장에서는 주식과 같은 위험자산에 계속 투자하거나 지속적으로 상승 종목을 가려내는 과정을 시작하자.
반면 약세장에서는 투자자가 목표 자산 배분에 맞춰 위험 자산 보유 비중을 줄이고 현금을 쌓을 수 있다. 시장이 바닥이라고 믿거나 “주가가 더 낮아질 수 없다”는 생각으로 저가매수를 시도하면 보통은 좋은 결과를 얻지 못한다.
규칙 8. 수익이 아닌 위험을 우선 염두에 두고 투자한다.
위험을 먼저 고려하는 투자자는 탐욕의 희생양이 될 가능성이 적다. 사람들은 잠재적 투자 수익률에 초점을 맞추고 이를 위해서 감수해야 하는 위험은 나중에 고려하는 경향이 있다.
책임감 있는 포토폴리오 관리는 장기적으로 자금을 늘려서 특정 재무적 목표에 도달하는 것을 목표로 하며, 이러한 목표 달성을 위해서 감수해야 할 위험을 고려한다. 포트폴리오에서 큰 손실이 발생하지 않도록 관리하는 것은 대부분 하락을 막기 위해 일부 상승을 포기하는 것을 말한다. 포트폴리오가 엄청난 손실을 입은 이후에도 원상복귀될 수 있지만, “원상복귀” 과정에서 잃어버린 소중한 시간은 되돌릴 수 없다.
규칙 9. 포트폴리오 관리 목표는 70%의 성공률이다.
메이저리그 타자들이 40%의 성공률로 “명예의 전당”에 오르는 것을 생각해 보자.
포트폴리오 관리가 항상 맞지는 않는다. 야구에 비유하자면 장기적으로 경기에서 승리하기 위해 타석에 나왔을 때 아웃을 당하지 않고 주자로 살아남는 것(on base)이 중요하다. 언제나 100% 효과가 있는 전략, 규율, 스타일 같은 것은 존재하지 않는다.
이런 부분을 이해하면 앞서 나열한 8가지 규칙을 적용하기도 훨씬 쉬워진다.
투자자는 순간적으로 “감정”에서 한 걸음 물러서는 것이 가장 중요하다. 주변 시장을 객관적으로 둘러보자. 지금 시장이 “탐욕” 또는 “공포”에 의해 지배되고 있나? 이 질문에 어떻게 답하고 내재된 위험을 관리하느냐에 따라 장기 수익률은 크게 달라질 것이다.
“투자자들의 주된 문제이자 최악의 적은 바로 자기 자신일 가능성이 높다.” – 벤저민 그레이엄
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