By Vince Martin
(2022년 11월 21일 작성된 영문 기사의 번역본)
- JD닷컴은 경쟁사들과 함께 지난주 저점에서 가파르게 반등했다.
- 이번 반등은 강력한 실적과 매력적인 밸류에이션으로 볼 때 이유가 있다.
- 중국 리스크는 분명하지만, 리스크 감당하려는 투자자는 JD닷컴 매수를 고려할 수 있다.
한 달 만에 상황은 크게 달라졌다. 4주 전만 해도 JD닷컴(NASDAQ:JD)의 주가는 중국의 새로운 리더십 이후 경제성장 중기 리스크에 대한 우려로 하루 동안 13% 급락해 2년래 저점을 기록했다.
그러나 그 이후 JD닷컴 주가는 53% 급등했다. 경쟁사인 알리바바 (HK:9988)(NYSE:BABA)와 핀듀오듀오(NASDAQ:PDD)도 반등에 성공했다. 미국 증시 강세도 물론 주가 상승을 뒷받침했지만, 가장 큰 반등 동인은 중국 소매업체들 주가가 너무 저렴해졌다는 인식이었다. 
반등 이후 좋은 기회가 지나갔다는 생각이 들 수도 있다. 하지만 꼭 그렇지는 않다. 어려운 환경 속에서 JD닷컴의 실적은 여전히 인상적인 수준이고, 지난달 저점에서 반등 이후에도 밸류에이션은 계속 매력적이다.
여기서 리스크는 분명하다. 중국 경제는 주택시장 거품 우려 속에서 휘청거리고 있다는 점이다. 또한 JD닷컴의 외국인 투자자들은 기술적으로는 비즈니스 자체가 아닌 케이맨 제도에 등록된 지주회사를 보유하는 것이다.
이런 리스크 때문에 일부 투자자들은 JD닷컴을 완전히 기피할 수도 있지만, 리스크를 감수할 수 있는 투자자라면 JD닷컴은 장기적 관점에서 들여다볼 만한 종목이다.
강력한 3분기 실적
표면적으로 보면 JD닷컴의 3분기 실적은 상당히 괜찮아 보인다. 매출은 전년 대비 11% 증가했고, 조정 영업이익은 두 배 이상 늘었다.
하지만 실제로는 수치보다 더 괜찮은 상황이다. JD닷컴의 전년 동기 실적이 너무 좋았기 때문이다. 전년 동기에는 매출이 25% 증가했다. 영업이익은 2021년 3분기에 하락했지만, 2년 기준으로 보면 2022년 3분기 영업이익은 77% 상승했다.
그리고 이러한 호실적은 중국의 코로나 봉쇄조치가 지속적으로 수요에 영향을 미치고 비용이 증가하는 어려운 영업 환경 속에서 나온 것이다. JD닷컴의 분기 영업이익은 과거 투자가 결실을 맺으면서 상당히 확대되었다.
저렴해 보이는 JD닷컴 주가
3분기 실적 강세 그리고 최근 랠리에도 불구하고 JD닷컴 주가는 저렴해 보인다. 지난 4개 분기 동안 잉여현금흐름은 총 36억 달러에 이른다.
다시 말하자면 주가잉여현금흐름(P/FCF) 배수는 약 24배다. 그러나 이러한 배수조차 밸류에이션의 매력을 강조한다. 또한 3분기 재무제표에서 부채 제외 현금은 약 240억 달러였고, 순현금을 빼면 P/FCF 배수는 17배로 떨어진다.
이런 속도로 성장하는 기업으로서는 낮은 배수이고, JD닷컴이 앞으로 제시할 수 있는 기회를 감안해서도 낮은 배수다.
당연하게도 월가 애널리스트들에 제시한 12개월 평균 목표주가는 78달러로, 현재 주가보다 39% 높다.
JD닷컴이 계속 성장할 수 있는 이유
지난 몇 년 동안 JD닷컴은 인프라를 구축하기 위해서 인상적인 노력을 기울였고, 특히 물류 부문이 그러했다. 주로 마켓플레이스로 운영되는 알리바바와 다르게 JD닷컴은 재고를 직접 보유하고 운송한다.
이러한 투자와 역량 덕분에 JD닷컴은 규모가 더 큰 경쟁사들보다 우위에 있다. 결과적으로 JD닷컴은 최근 수년 동안 시장점유율을 높였다.
이런 추세는 앞으로도 지속될 것이다. 특히 중국인들의 일상생활이 어느 정도 정상화된다면 더욱 그렇다. JD로지스틱스(JD Logistics)는 JD닷컴의 중요한 성장원이 되고 있다. 3분기 JD로지스틱스 매출은 전년 대비 39% 증가했다.
아시아 시장에서의 기회는 거대하다. JD닷컴은 6억 명에 가까운 활성고객을 보유하고 있고 더욱 성장할 여력이 있다. 물류 네트워크는 고객들에게 최고의 서비스를 제공하며, 미래에도 마진을 확대하는 기반이 되어 지속적 수익 성장을 이룰 것이다.
리스크에 유의할 것
JD닷컴 약세론자들은 강세 시나리오가 완벽하제 않다고 주장한다. 중국 리스크가 존재한다는 것이다.
경쟁도 중요한 요소다. 지난여름 필자는 핀듀오듀오가 라지캡 중국 소매업체 중 최고의 종목으로 보인다는 분석글을 썼다. 핀듀오듀오 주가는 그 이후 소폭 상승했으므로 해당 시나리오도 여전히 유효해 보인다.
그러나 핀듀오듀오는 자체적인 리스크가 있고, 올해 20% 상승한 이후에는 밸류에이션이 JD닷컴보다 훨씬 높다. 또 JD닷컴은 핀듀오듀오보다 리스크가 낮다. 따라서 중국에 투자할 의지가 있는 투자자들은 JD닷컴 매수를 고려할 수 있을 것이다.
주: 이 글을 작성하는 시점에 필자(Vince Martin)는 글에서 언급된 증권에 대해 어떠한 포지션도 보유하지 않습니다.
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