By Geoff Considine
(2022년 6월 28일 작성된 영문 기사의 번역본)
- 맥도날드 인플레이션 상승 속에서도 수익 유지
- 비싼 맥도날드 주가
- 컨센서스 등급은 강세
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맥도날드(NYSE:MCD) 주가는 지난 1월 6일 12개월 고점으로부터 7.8% 하락했다. 이는 지난 12개월 동안 전반적인 미국 증시 수익률보다 상당히 높다. 맥도날드의 12개월 총 수익률은 8.6%인데, 같은 기간 SPDR® S&P 500 (NYSE:SPY (NYSE:SPY))의 수익률은 -6.93%, 모닝스타(Morningstar)에서 분류한 레스토랑 업계 그룹의 후행 12개월 총 수익률은 -13.1%였다.
현 경제적 상황은 레스토랑 체인업체들에게 쉽지 않다. 서비스 인력이 부족하고, 인플레이션이 식품 가격을 상승시키고 있어서 마진을 쥐어짜야 한다. 타이트한 고용시장 속에서도 맥도날드는 경쟁력 있는 임금과 인센티브를 제공해 2021년 인력을 증가시켰다. 또한 고객들이 느끼는 충격을 완화시키기 위해 가격 인상을 신중하게 다뤘다. 그리고 레스토랑 가격이 상승하면 사람들은 저렴한 옵션을 찾게 되므로 맥도날드는 수혜를 입을 수 있다.
출처: 인베스팅닷컴
맥도날드의 전략과 포지션은 효과가 있는 듯 보인다. 4월 28일에 발표된 1분기 수익은 예상치보다 5.2% 높았다. 1분기 주당순이익은 팬데믹 이전인 2019년보다 높았고, 당연히 2020년 및 2021년보다도 높았다. 맥도날드의 러시아 시장 철수가 수익에 타격을 입힐 것으로 예상되지만 수익 전망은 안정적이다. 향후 3~5년에 대한 주당순이익 증가에 대한 컨센서스 예상치는 연 7.3%다.
출처: 이트레이드(E-Trade). 초록색(빨간색) 값은 컨센서스 예상치 대비 주당순이익 상회(하회) 실적.
맥도날드의 밸류에이션은 주가수익비율(P/E) 26.2배로 높은 편이다. 2020년 말에는 33까지 올랐지만 지금 수준으로 떨어졌고, 여전히 역사적으로 높은 수준이다. 지속 가능한 주가수익비율은 수익 증가율 예상치에 달려 있다. 맥도날드가 장기적으로 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT)(P/E 27.9), 알파벳(NASDAQ:GOOGL)(P/E 21.7), 애플(NASDAQ:AAPL)(P/E 23.0)과 같은 기업들과 주가수익비율을 비교할 수 있을 것이라고 생각하기는 어렵다.
필자는 2021년 10월 27일에 맥도날드에 대해 분석하고 매수 등급을 부여했다. 당시 맥도날드 주가는 238.09달러였다. 월가 애널리스트 컨센서스 등급도 강세였으며 12개월 목표주가는 당시 주가보다 13% 높았다. 수익은 팬데믹 저점 이후 탄탄하게 반등하는 신호를 보였다. 또한 옵션 가격(시장 내재 전망)에 의한 컨센서스 전망도 탄탄한 강세였다. 밸류에이션이 지난 10년 중 매우 높은 편이지만, 월가 컨센서스 및 옵션 시장에서의 강세 전망을 얻었다. 필자가 매수 등급을 부여한 이후 맥도날드 수익률은 3.4%를 기록했고, 같은 기간 S&P 500(SPY) 수익률은 -13.5%였다.
시장 내재 전망이라는 말이 익숙하지 않은 독자들을 위해 간단히 설명해 보겠다. 한 주식 종목에 대한 옵션 가격은 주가가 지금으로부터 만기일 사이에 특정 수준(옵션 행사가격)보다 상승할지(콜옵션) 또는 하락할지(풋옵션)에 대한 시장의 컨센서스 확률 예측을 반영한다. 행사가격 범위에서 만기일이 동일한 콜옵션과 풋옵션을 분석하면, 옵션 가격과 조화를 이루는 확률적 주가 전망을 계산할 수 있다. 이런 방식을 시장 내재 전망이라고 한다.
필자는 2022년 말까지 그리고 2023년 중반까지 맥도날드에 대한 시장 내재 전망을 계산했다. 그리고 현재 월가 컨센서스 전망과 비교해 보았다.
맥도날드에 대한 월가 컨센서스 전망
이트레이드(E-Trade)는 지난 3개월 동안 맥도날드 등급 및 목표주가를 공개한 상위 26명의 애널리스트 견해를 바탕으로 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 컨센서스 등급은 강세이며, 컨센서스 12개월 목표주가는 현재 주가보다 13% 높은 수준이다. 배당수익률까지 감안하면 총 수익 컨센서스 예상치는 15.2%다. 애널리스트 26명 중 22명은 매수 등급, 4명은 보유 등급을 부여했다. 가장 낮은 개별 목표주가는 현재 주가보다 단 0.91% 높다.
출처: 이트레이드
인베스팅닷컴은 37명의 애널리스트가 내놓은 등급과 목표주가를 고려하여 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 컨센서스 등급은 강세였고, 컨센서스 12개월 목표주가는 현재 주가보다 13.3% 높았다.
출처: 인베스팅닷컴
맥도날드에 대한 월가 컨센서스 전망은 지난 2021년 10월 전망과 매우 유사하다. 당시에도 강세 등급이었고 12개월 목표주가가 당시 주가보다 15.3% 높았다. 필자의 마지막 분석 이후 컨센서스 목표주가는 주가에 맞춰 상승했다.
맥도날드에 대한 시장 내재 전망
필자는 지금부터 6.8개월 이후 2023년 1월 20일 그리고 11.6개월 이후 2023년 6월 16일에 대한 시장 내재 전망을 이 두 날짜에 만기되는 콜옵션과 풋옵션 가격을 사용해 계산했다. 이 두 날짜를 선택한 이유는 2022년 말 그리고 내년에 대한 시장 견해를 제공하기 때문이다.
시장 내재 전망을 나타내는 기본 그래프는 가격 수익에 대한 확률 분포다. 확률은 수직축에, 수익은 수평축에 표시된다.
출처: 이트레이드(E-Trade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산
시장 내재 전망은 플러스 수익을 선호하는 쪽으로 기울어져 있다. 향후 6.8개월 동안 정점 확률은 가격 수익률 +6.25%와 대응된다. 이 분포에서 계산된 연 변동성은 24%이며, 지난 10월의 기대 변동성에 가깝다.
손쉽게 플러스 및 마이너스 수익 확률과 직접 비교하기 위해, 필자는 시장 내재 전망의 마이너스 수익 분포를 수직축을 중심으로 회전시켰다(아래 차트 참고).
출처: 이트레이드(E-Trade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분포의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
차트를 보면, 대부분 발생 가능한 결과 범위에 걸쳐서 플러스 수익 확률이 동일한 크기의 마이너스 수익 확률보다 눈에 띄게 높이 위치한다. 즉, 차트 왼쪽에서 3분의 2 정도까지 파란색 실선이 빨간색 점선보다 훨씬 높이 위치한다.
이론적으로, 시장 내재 전망에서는 마이너스 수익 확률이 높은 경향이 있다. 왜냐하면 집합적으로 위험 회피 성향을 가진 것으로 판단되는 투자자들은 하방 보호를 위해 과도한 지불을 하는 경향이 있기 때문이다. 이런 효과를 직접 측정하거나 존재 여부를 알 수 있는 방법은 없지만, 이론적인 마이너스 편향 기대는 맥도날드에 대한 시장 내재 전망의 강세 해석을 강화한다.
2023년 6월 16일 만기되는 옵션을 사용해 계산한 앞으로 1년 동안 시장 내재 전망 역시 단기보다는 약하지만 여전히 강세로 나타난다. 이 분포에서 계산된 기대 변동성은 24.7%다. 그러나 이 시기의 옵션 거래량이 낮기 때문에 예측 가치의 신뢰도는 다소 떨어진다.
출처: 이트레이드(E-Trade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분포의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
맥도날드에 대한 시장 내재 전망은 2022년 말까지 강력한 강세이며 내년에도 강세이다. 기대 변동성은 상당히 낮지만 11.6개월 전망의 변동성이 6.8개월 전망 변동성보다는 높다.
요약
장기적 관점에서 볼 때 맥도날드는 과대평가된 것으로 보인다. 그러나 앞으로 1년 동안에는 경제 상황이 맥도날드에는 호재로 작용할 것이다. 맥도날드는 고용시장 인력 부족과 인플레이션 상승에 대해 전체 레스토랑 업계보다 잘 대처했다. 월가 컨센서스 전망은 강세를 유지하며 12개월 총 수익률은 15.3%로 예상된다. 매수 등급 배정을 위해서는 연 수익률이 기대 연간화 변동성(맥도날드의 경우 24~25%)의 절반 이상이 되어야 한다고 생각한다. 또한 시장 내재 전망은 2023년 초까지 탄탄한 강세이고, 2023년 중반까지는 강세이다. 이에 필자는 맥도날드에 대한 강세/매수 등급을 유지한다.
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