By Darrell Delamaide
(2022년 5월 30일 작성된 영문 기사의 번역본)
안도는 다양한 형태로 나타난다. 지난주 5월 FOMC 회의록 공개 후 나타난 미국 증시의 안도 랠리에는 더 안 좋은 소식에 대비했던 증시 투자자들의 단순한 마음자세가 반영되었다.
5월 FOMC 회의록에서는 정책 유연성이 유지될 것이라는 점이 나타냈으며, 일부 위원들은 올해 하반기에는 긴축적 통화정책을 재조정할 수도 있다고 제시하기도 했다.
그런 위원 중에는 라파엘 보스틱 애틀랜타 연은 총재도 있었다. 지난주에 라파엘 보스틱 총재는 소방차도 교차로에서는 속도를 줄인다는 화려한 비유를 들면서 9월까지는 연준이 금리인상을 “중단”해야 한다고 말했다.
출처에 충실한 연준 취재 기자들은 인플레이션 완화에 대한 연준 위원들의 의지에 관한 기사를 썼다. 기자들이 안도했다기 보다는 희망한다면 그렇게 될 것이라는 믿음에 불과했다.
어쨌든 이러한 연준의 노력을 이끌고 있는 제롬 파월 연준 의장은 이달 초에 다음과 같이 말했다.
“지금은 인플레이션 수치에서 상당히 미묘한 뉘앙스를 들여다볼 때가 아니다. 인플레이션이 확실하게 하락하고 있다는 사실을 확인해야 하고, 그 이전까지 정책은 지속될 것이다.”
4월 미국 근원 개인소비지출(PCE) 데이터는 안도감을 더했다. 전년 대비 4.9% 상승해 5.2% 상승했던 3월보다 상승세가 둔화된 것이다.
연준이 선호하는 물가지표인 근원 PCE 지수는 식품 및 에너지 가격을 제외한 데이터다. 이코노미스트들은 변동성이 심한 식품과 에너지 가격이 포함되면 실제 인플레이션 방향을 알 수 없다는 논리를 내세운다.
그러나 연준 정책에 대한 반응 때문이든 다른 이유 때문이든, 그리고 측정 방법에 상관없이 인플레이션이 상당히 완화될 것이라고 생각하려면 굉장히 낙관적이어야 한다.
극단적으로 타이트한 고용시장, 치솟은 에너지 및 식품 가격, 지속되는 공급망 차질은 모두 높은 인플레이션이 수개월간 지속될 것으로 제시하는 상황이다.
월가의 대표적인 비관론자이고, 특히 2006년 미국 주택시장에 대한 비관론으로 ‘닥터 둠’이라는 별명을 얻은 누리엘 루비니(Nouriel Roubini)는 파월 의장 및 연준에서 말하는 경제 연착륙(soft landing) 가능성에 대해서도 비관적이다. 지난주 루비니는 국제 미디어 조직 프로젝트 신디케이트(Project Syndicate)의 기고문에 다음과 같이 썼다.
“필요한 정도로 강력한 긴축적 통화정책은 필연적으로 경기침체 및 높은 실업률의 형태를 띄는 경착륙(hard landing)을 야기시킨다. 연착륙 시나리오는 희망사항에 불과하다.
루비니가 고려하는 가능성 높은 시나리오는 연준 위원들이 인플레이션을 실질적으로 완화시키는 데 치러야 할 비용을 확인하고는 “겁을 먹고 그만두는(wimp out)” 것이다. 이 시나리오에서는 스태그플레이션이 나타나게 된다. 이때는 인플레이션과 경기침체가 동반되고 확고한 기반이 없는 인플레이션 기대가 생긴다.
유럽중앙은행의 또 다른 경로
한편 유럽중앙은행(ECB)에서는 연준의 정책 경로와 상당히 다른 점을 제시한다. ECB는 내년까지 채권 포트폴리오를 유지할 수 있음을 시사했다.
이는 강력한 매파인 클라스 크노트(Klaas Knot) 네덜란드 중앙은행 총재로부터 나왔다. 지난주에 그는 다보스 세계경제포럼(WEF)에서 다음과 같이 강조했다.
“그러한 정책은 앞으로 얼마 동안은 대규모 대차대조표를 유지하게 될 것임을 내포한다.”
유로존의 중앙은행들은 유럽연합 내에 있기 때문에 독특한 하이브리드적 특성을 가지고 있다. 유로존에는 단일 통화와 단일 통화정책이 존재하지만 19개국 정부에서 국채를 발행한다.
유로존 각국 정부는 팬데믹 기간 동안 국채를 대량으로 팔았고, ECB가 대부분을 매입했다. 따라서 이러한 완화 정책을 쉽게 없앤다면 유로존 내 약소 회원국들에게는 문제가 발생할 것이다.
예를 들어 이탈리아 국채는 이제 GDP의 150%를 차지하고 있는데, 유럽연합(EU)에서는 단지 달성할 수 없다는 이유로 정부부채가 GDP의 60% 이내로 유지되어야 한다는 제한을 3년 연속 유예했다.
이는 결국 ECB의 금리인상 도구를 제한하는데, 클라스 크노트 네덜란드 중앙은행 총재는 다른 매파 위원들과 함께 7월 0.50%p 금리인상을 주장하고 있다. 7월, 9월, 12월에 각각 0.25%p씩 금리를 인상할 것으로 예상하는 시장 컨센서스와는 다소 동떨어진 수치다.
4월 유로존 인플레이션은 예비치 7.5%에서 7.4%로 소폭 하향 조정되었다. 그러나 5월 인플레이션은 사상 최고치인 7.7% 상승을 기록할 것으로 예상되며, 이에 ECB는 압박을 받을 것이다.
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