By Geoff Considine
(2021년 10월 20일 작성된 영문 기사의 번역본)
요즘은 세상이 점점 온라인화되면서 데이터 스토리지는 필수적인 요소가 되었다. 이런 추세 속에서 전자 데이터 스토리지 기술 및 솔루션을 제공하는 씨게이트 테크놀로지(NASDAQ:STX)는 수혜를 입었다.
씨게이트 주가는 2020년 10월 30일 47.82달러에서 2021년 5월 17일 104.23달러로 두 배 이상 올랐다.
그러나 5월 중순 2021년 최고치 달성 이후 2021 회계연도 4분기 실적이 발표된 2021년 7월 21일까지 씨게이트 주가는 20.8% 하락했다. 4분기 주당순이익이 예상치보다 6% 높게 나타났음에도 불구하고 7월 21일 종가는 82.60달러로 현재 주가보다 다소 높은 수준에 머물렀다.
앞으로 씨게이트의 성장 중심은 클라우드를 위한 기업용 하드 드라이브가 될 것이고, 줄어드는 PC 시장 및 소비자 기술 비즈니스 부문을 상쇄할 것이다. 클라우드 스토리지 및 데이터 애널리틱스 플랫폼은 대용량 하드 드라이브에 의존하기 때문에 씨게이트에 대한 시장 수요는 확대될 전망이다.
또한 아직 매출 규모는 작지만 씨게이트의 암호화페 스토리지 솔루션에 대한 수요도 높아지고 있다.
출처: 인베스팅닷컴
3~5년 주당순이익 상승률에 대한 컨센서스 전망은 연간 15.3%이며, 이는 정보기술 섹터의 상승률과 비슷하다. 시장은 클라우드 애플리케이션과 관련된 높은 수익 성장을 이미 반영했고, 결과적으로 지난 1년 동안 씨게이트 주가는 크게 상승했다. 최근 하락은 이때의 랠리가 과도했다는 우려를 시사한다.
씨게이트는 자사주매입을 통해 주주들에게 보상을 제공했다. 2021 회계연도에는 사외 보통주의 13%를 매수했다. 자사주매입은 3.3%의 배당수익률과 더불어 총수익에 있어 중요한 요소가 된다.
나는 주식 평가를 위해 두 가지 형태의 컨센서스 전망을 사용한다. 첫 번째는 잘 알려진 월가 애널리스트 컨센서스 평가 및 목표주가 전망이다. 두 번째는 옵션의 구매자와 판매자의 관점에서 바라보는 컨센서스인 시장 내재 전망이다. 옵션의 시장 가격은 기초 주식의 가격이 지금으로부터 만기일 사이에 특정 수준(행사가격)보다 상승할지(콜 옵션) 또는 하락할지(풋 옵션)에 대한 시장의 컨센서스 확률 예측을 나타낸다. 행사가격 범위 및 일반 만기일에서의 콜 옵션과 풋 옵션을 분석하면, 모든 옵션 가격과 조화를 이루는 주가에 대한 확률론적 전망을 계산할 수 있다. 이것이 바로 시장 내재 전망이다.
씨게이트는 10월 22일에 2022 회계연도 1분기 실적을 발표할 예정이다. 나는 시장 내재 전망을 계산하고 옵션 시장 및 애널리스트 컨센서스 전망 의견과 비교해 보았다.
씨게이트에 대한 월가 컨센서스 전망
이트레이드(ETrade)는 지난 90일 동안 주식 등급 및 목표가격을 책정한 상위 12명의 애널리스트 견해를 바탕으로 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 씨게이트에 대한 컨센서스 등급은 ‘강세’이고, 12개월 목표주가 컨센서스는 100.40달러로 현재 주가보다 23.5% 높다.
출처: 이트레이드(ETrade)
인베스팅닷컴은 애널리스트 26명의 의견을 종합하여 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 컨센서스 등급은 ‘강세’이고, 12개월 목표주가는 98.36달러로 현재 주가보다 21% 높다.
출처: 인베스팅닷컴
이트레이드와 인베스팅닷컴 모두 12개월 목표주가 컨센서스가 2021년 5월 17일에 기록했던 연간 최고치인 104.23달러보다 소폭 낮다. 이트레이드와 인베스팅닷컴의 12개월 총수익률 예상(선행 배당수익률 3.27% 포함)은 각각 26.8%, 24.3%이다.
씨게이트에 대한 시장 내재 전망
나는 2022년 1월 21일에 만기되는 행사가격 범위에서 콜 옵션과 풋 옵션을 분석하여 향후 3.1개월 동안의 시장 내재 전망을 계산했다. 또한 2022년 3월 18일에 만기되는 옵션 가격을 사용하여 향후 4.9개월 동안의 시장 내재 전망도 계산해 보았다.
1월 만기 옵션에 대한 트레이딩 물량은 상당하지만, 3월 만기 옵션에 대한 트레이딩 물량은 적기 때문에 4.9개월 전망은 상대적으로 의미가 덜 하다고 볼 수 있다.
시장 내재 전망을 나타내는 기본 그래프는 가격 수익에 대한 확률 분산이다. 확률은 수직축에, 수익은 수평축에 표시된다.
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산
향후 몇 달 동안의 시장 내재 전망은 플러스 수익과 마이너스 수익 사이에서 전반적으로 대칭이다. 제대로된 정점 확률은 존재하지 않으나 가격 수익 +1.25% 및 -6.25%에 대응하는 2개의 작은 정점이 있다. 이 분산에서 계산된 연간화 변동성은 36%이다.
나는 손쉽게 플러스 및 마이너스 수익 확률과 직접 비교하기 위해, 시장 내재 전망의 마이너스 수익을 수직축을 중심으로 회전시켰다(아래 차트 참고).
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분산의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
시장 내재 전망의 관점에서는 높은 마이너스 수익 및 높은 플러스 수익의 확률이 매우 유사하게 나타난다. (즉, 14% 이상 수익률에서는 빨간색 점선과 파란색 실선이 거의 동일하다.) +/-5%에서 +/-13%(위 차트에서는 5%에서 13% 수익)까지 수익 범위에서의 예측 확률은 마이너스 수익 쪽으로 기울어져 있다. 상대적으로 적은 규모의 수익 확률은 마이너스 수익을 지지하지만, 큰 규모의 수익 확률도 비슷한 수준이다.
이론적으로, 시장 내재 전망에서는 마이너스 수익 확률이 다소 높을 것으로 기대된다. 왜냐하면 집합적으로 위험 회피 성향을 가진 것으로 판단되는 투자자들은 (손실을 제한하는) 풋 옵션에 과도한 지불을 하게 되기 때문이다. 따라서 플러스 수익 및 마이너스 수익에 대해 동일한 시장 내재 확률을 고려하면 씨게이트는 약간의 강세 신호를 보내고 있다.
나는 향후 3개월 동안의 시장 내재 전망은 전반적으로 ‘중립적’이라고 해석하고, 주가는 소폭 하락할 것으로 본다.
지금부터 2022년 3월 18일까지 4.9개월간의 시장 내재 전망은 3개월 전망과 동일하다. 이 분산에서 계산된 연간화 변동성은 37%이다.
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분산의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
전반적으로 시장 내재 전망은 2022년 초까지 중립적이고, 마이너스 수익 확률이 다소 높다. 큰 규모의 플러스 및 마이너스 수익 확률은 거의 동일하다.
예상 연간화 변동성은 약 36%로, 개별 주식 수준에서는 상당히 높은 편이다. 향후 4.9개월 동안 +17% 수익 확률은 약 20%이고, -18% 수익 또는 그 이하의 수익 확률도 20% 정도이다.
요약
씨게이트는 지난 1년 동안 상당한 랠리를 보였다. 시장은 클라우드 애플리케이션을 위한 대용량 하드 드라이브에 대한 수요를 반영한 것이다. 따라서 씨게이트 경영진이 탄탄한 전망에 대한 신호를 보내고 주당순이익이 예상치를 상회했음에도 불구하고, 현재 주가는 올해 최고치보다 20% 이상 낮은 수준이다.
월가 애널리스트 컨센서스는 강세이며, 12개월 목표주가 컨센서스에 따르면 총 수익률은 약 25.5%로 전망된다. 2022년 1분기까지 시장 내재 전망은 중립적이고, 소폭 약세 편향이 있으며, 예상 변동성은 36% 정도다. 나는 매수 등급이 되려면 12개월 예상 수익이 예상 변동성의 반 이상이 되어야 한다고 본다.
월가 컨센서스 예상 수익률은 이러한 기준보다 훨씬 높다. 고마진 클라우드 데이터 스토리지 및 애널리틱스 비즈니스에 대한 합리적인 밸류에이션(선행 P/E 9.8)과 월가 컨센서스에 따른 강세 전망 그리고 중립적인 시장 내재 전망에 비추어 볼 때 나는 씨게이트 주식에 대해 강세 등급을 부여하고자 한다.
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