단기 조정 후 상승장에 대비가 더 중요!

9월 큰 폭 조정, 10월 변동성 여전할 것! 하지만, 여전히 투자기회!
미국 증시는 지난주 나스닥이 3.2% 조정을 받으며 가장 큰 폭의 조정을 보였다. 미국 10년 국채 금리의 상승, 인플레이션 우려, 미연준의 조기 테이퍼링과 금리 인상 가능성에 따라 시장은 대세하락장의 시작이 아닌가 하는 우려를 자아내고 있다.

따라서, 이번주는 아직은 투자기회이지 대세하락장의 시작이 아닌 이유를 분석해 본다.

2019년 9월 1일 유안타증권으로 이직을 하고 9월 말에 향후 20년 이상을 기약하며 “유동원 글로벌자산배분랩”을 론칭하면서 아래의 시나리오를 말씀드렸다.
오늘은 이 시나리오에 대한 재점검을 해본다. 가장 근본적인 가정은 2% 미만의 미 연준 금리 시대는 적극적인 통화정책을 쓰는 시기로 간주한다.

결론을 내리면, 아직 장단기 금리차 확대, 장기 금리 추가 상승, 글로벌 대출 증가율 크게 확대, 원자재가격 안정화 후 다시 재 급등, 인플레이션 확대에 따른 미연준 금리 인상 시작 후 2%로 빠르게 도달, 장단기 금리차 빠르게 하락해서 0% 도달, 미국 기업 ROE 큰 폭 하락 시작, 달러 가치 급등의 시나리오가 한참 남아있다 판단된다. 이 한편의 드라마는 곧 클라이맥스로 달려가기 시작 할 것이라 판단한다. 거품 붕괴가 시작되는 시기는 빨라야 2024년 상반기, 늦으면 2026년 상반기가 되지 않을까 감히 예상해 본다. 물론, 계속 점검해 나가면서 정확한 타이밍을 투자 전략으로 짜드릴 것이다.

과거의 산업재 버블 붕괴 이후 시대와 비교 2009~2018년 사이클
2008년대 산업재 버블 붕괴/미국발 금융위기 이후 미연준은 4.5%의 높은 기준 금리에서 2008년 12월까지 0%로 낮춘다. 그 후 2015년 12월부터 금리를 인상하기 시작했고, 2019년 12월까지 기준금리를 2.5%까지 2.25% 포인트 인상을 3년에 거쳐 단행했다.

천천히 3년 동안 2.25% 포인트 금리인상을 하는 과정에서의 경제지표들과 인플레이션 수치를 보면, 미연준은 2011년 초까지 기간 이외에는 과잉투자를 걱정한 적이 없었다. 계속되는 저 인플레이션 시대에 대응하는 전략을 썼다.

일시적으로 2011년까지 중국의 과잉 설비투자 확대에 따른 원자재 가격 상승과 함께 인플레이션이 4% 대까지 상승했지만, 그 구간 근원인플레이션은 2.5%를 넘어서는 적이 없이 안정적인 모습을 보였다. 기업들의 생산성 향상과 이익증가가 안정적으로 나타나는 구간이 지속되었다.

따라서, 이런 안정적인 골디락스 구간에서는 2% 미만의 인플레이션과 2% 수준의 경제성장률이 이어지면서 미국 증시의 놀라운 상승 구간이 연출된다. 1950년대에서 1970년대에 나타났던 3번의 긴 상승과 중간의 2번의 의미 있는 규모의 조정과 비슷한 모습을 보였다.


중요점은 전 사이클에서 미 연준이 테이퍼링 언급을 할 때까지 걸린 시간이 4년 정도였지만, 이는 그 사이에 유럽발 금융위기, 미국 신용등급 강등 사태 등이 있었기 때문에 긴 기간 이후 나타난 현상이다. 그만큼 회복하는데 오랜 시간이 걸렸기 때문이다. 하지만, 그 후 경기는 안정적으로 흘러갔고, 테이퍼링을 실시하고 나서 2년 뒤에 미 연준은 금리를 인상하기 시작했고, 그리고 3년 동안 금리인상을 했다. 즉, 5년의 구간이 지나서야 테이퍼링 실시 이후 미연준 금리 고점에 도달한 경우다.

이번 사이클이 5년 정도로 오래 걸리지 않을 것이라 다들 예상한다. 이는 과거에는 부양책 이후 테이퍼링 실시까지 걸린 시간이 4년이었고, 이번에는 2년이 안되는 구간에 테이퍼링이 실시될 가능성이 상존하기 때문이다. 물론, 최근 나타나고 있는 높은 인플레이션 우려로는 테이퍼링 실시 이후 빠르면 최소한 1년 뒤에 금리 인상을 시작하고, 금리 고점에 도달하는 시기, 즉 2%~2.25% 포인트 금리 인상을 하는 구간은 추가로 2년 이상의 시간이 소요될 가능성은 상존한다. 이는 테이퍼링 실시 이후 약 5년이 아닌 3년만에 미 연준 금리 인상 고점에 도달하는 것이다. 즉, 그렇게 계산한다면, 올해 말 테이퍼링 실시, 그 후 3년뒤는 2024년 말에 2025년 초에 미연준 금리 최고점 도달, 그리고, 그 후 조만간 미국 증시의 최고점 도달의 시나리오가 나온다. 그래도 아마도 2025년 상반기에 미국 증시가 고점에 도달하지 않을까 예상한다.

아무리 빨라도 2024년 상반기까지는 미국 증시는 지속적으로 큰 폭의 상승을 할 것이라 예상한다. 중간에 1년 미만의 구간 동안 15~20% 정도의 금리 인상 우려의 조정 장이 한번 나타나는 구간이 있을 것이다. 그 시기는 아마도 내년 2022년 하반기~2023년 상반기 정도에 나타날 확률이 상존한다. 하지만, 그렇게 큰 조정이 나타나기 위해서는 저점 대비 200% 가까이 상승을 해야 어느정도 큰 규모의 조정이 나타날 것이지, 현 상황처럼 100~130%대의 상승에서는 나타나지 않을 것으로 판단된다. 최근 나타나고 있는 10% 미만의 조정 이후에 아주 큰 폭의 추가 상승장이 곧 시작될 것이라 예상한다. 지속되는 생산성 향상이 미국 증시의 상승 원동력을 작용할 것이다. 지금부터 향후 2년~4년 동안 추가 상승이 거품이 아닌 펀더멘털에 의해 일어난다는 가정을 해보자. 결국, 미국 S&P500와 나스닥의 ROE가 현 수준에서 유지된다는 가정을 하면, 미국 증시는 향후 2~3년 동안 30~70% 정도 더 추가 상승을 하고 시장 상승을 마무리 하게 될 것으로 예상해 본다.