트럼프 행정부, 워시에 연일 "금리 올리지 말라" 압박
전 세계 주가가 계속해서 상승세를 이어가고 있다. 앞으로 몇 주간 주요 중앙은행들의 통화정책 회의가 잇따라 예정된 가운데, 이러한 주식시장의 평온한 흐름이 계속 유지될 수 있을지가 시험대에 오를 전망이다. 채권금리 역시 전 세계적으로 상승하고 있다. 관건은 이러한 금리 상승이 예상보다 양호한 경제성장을 반영한 것인지, 예상보다 높은 인플레이션을 반영한 것인지, 아니면 임박한 재정·부채 위기에 대한 우려를 반영한 것인지다.
주식시장은 성장에 베팅하고 있다. 우리 역시 성장세가 이어질 것으로 본다. 자세한 내용은 다음과 같다.
I. 글로벌 주식시장
미국과 미국을 제외한 선진국 간 MSCI 지수 비율은 지난 15년간 상승세를 이어왔지만, 2025년 초 이후에는 상승세가 멈추며 횡보하고 있다(차트). 양쪽 시장은 비슷한 수준의 상승률을 기록했다.
미국과 신흥국 간 MSCI 지수 비율은 최근 몇 주 사이 상승세로 돌아섰지만, 두 지수 모두 여전히 2024년 고점에는 크게 못 미치는 수준이다(차트). 올해 상반기 글로벌 투자 확대(Go Global)를 주도한 것은 신흥국 증시였지만, 7월 들어 그 상승분의 일부를 반납했다. 최근 나타난 방향 전환은 양 시장 간 격차가 다시 좁혀지기 시작했음을 시사한다.
9월도 아직 갈 길이 남아 있다. 하지만 현재까지 국가별 ETF 수익률을 달러 기준으로 보면 브라질이 월초 이후(MTD) 5.1% 상승하며 선두를 달리고 있고, 한국이 4.4%, 대만이 3.8%로 그 뒤를 잇고 있다(차트). 미국은 0.4% 상승에 그치며 하위권에 머물고 있다. 지난주는 글로벌 분산투자(Go Global)에 우호적인 한 주였다.
ACWX ETF와 PBUS는 지난해 ‘해방의 날(Liberation Day)’ 이후 줄곧 비슷한 흐름을 보이고 있다(차트). 미국과 해외 주식이 1년 넘게 이처럼 고르게 상승세를 이어온 글로벌 강세장은 매우 이례적이다.
글로벌 분산투자(Go Global)가 미국 중심 투자(Stay Home)를 앞서기 시작했거나 최소한 비슷한 수준의 성과를 내기 시작한 2025년 초 이후, 주요 해외 주식 ETF와 미국 ETF 간 수익률 격차는 엇갈린 흐름을 보이고 있다. 일본과 신흥국 증시는 미국을 웃돌았다. 반면 유로존 증시는 상승세가 주춤했고, 영국 증시는 계속해서 부진한 흐름을 이어가고 있다(차트).
II. 기업 실적 및 밸류에이션
미국 MSCI 지수의 선행 주가수익비율(P/E)은 19.8배로, 미국을 제외한 전 세계(All Country World ex-US) 지수의 13.1배를 웃돌고 있다(차트). 올해 들어 양쪽 모두 선행 P/E가 하락했는데, 주가 상승률보다 기업들의 이익 증가세가 더 가팔랐기 때문이다.
미국을 제외한 전 세계(All Country World ex-US) 지수의 선행 주당순이익(EPS) 전망치는 계속해서 상승하고 있으며, 컨센서스도 2025년에서 2026년, 2027년으로 갈수록 상향되고 있다(차트). 특히 2026년에서 2027년으로 넘어가는 구간의 상승 폭이 가파르며, 선행 EPS 전망치는 계속해서 사상 최고치를 경신하고 있다.
미국을 제외한 선진국(Developed World ex-US) 지수 역시 같은 패턴을 보이고 있다(차트).
신흥국의 상승세는 세 지역 가운데 가장 가파르다(차트). 이러한 강세의 상당 부분은 한국과 대만이 이끌고 있다. 한국의 2026년 컨센서스 이익 성장률 전망치는 333.9%까지 상승했으며, 대만은 56.9%로 높아졌다.
III. 글로벌 채권시장
전 세계 대부분의 지역에서 채권금리가 상승하고 있다. 영국의 10년물 국채 금리는 5.14%, 미국은 4.78%, 프랑스는 4.19%, 독일은 3.34%, 일본은 2.91%를 기록하고 있다(차트). 예외는 중국으로, 10년물 국채 금리가 1.68%에 불과하며 하락세를 이어가고 있다.
2008년 글로벌 금융위기(Great Financial Crisis) 이후 수년간 국채금리는 명목 GDP 성장률을 크게 밑돌았다. 그러나 이러한 시대는 끝났다. 주요국의 국채금리는 이제 명목 GDP 성장률과 비슷한 수준으로 수렴했으며, 프랑스와 영국에서는 이미 명목 GDP 성장률을 웃돌고 있다(차트).
IV. 통화시장
달러는 비교적 견조한 흐름을 유지하고 있다. DXY는 99.2를 기록하며 2011년 이후 이어져 온 상승 추세 채널 안에 여전히 머물고 있다(차트). 달러가 약세를 보일 때마다 탈(脫)달러화 논리가 다시 부상하지만, 아직까지 DXY에서는 이러한 움직임이 나타나지 않고 있다.
엔화는 지난 한 주간 큰 폭으로 강세를 보였다. 시장 참가자들이 일본의 통화긴축 시점뿐만 아니라 긴축 속도까지 재평가하면서 엔화 가치가 상승했다(차트).
원화는 1년여 만에 가장 강한 수준을 기록하고 있다(차트). 한국 수출업체들이 대규모 무역수지 흑자를 바탕으로 수출 대금을 달러에서 원화로 환전하고 있는 가운데, 미국 증시의 대형 상장에 따른 자금 유입까지 더해지면서 원화 강세를 뒷받침하고 있다.
V. 원자재
원자재 가격이 인플레이션을 자극하는 요인으로 부상하고 있다. 곡물 가격 상승이 조만간 전 세계 식품 물가에 반영될 가능성이 있다(차트).
디젤은 산업재 및 운송 관련 기업의 핵심 투입 비용이다. 최근 몇 주간 현물 가격이 가파르게 상승하고 있다(차트).
