By Ismael De La Cruz
(2022년 9월 5일 작성된 영문 기사의 번역본)
- 그 무엇보다도 시장 기대가 중요하다.
- 시장은 잭슨홀 이후 여전히 가격 재조정(repricing) 중이다.
- 통화시장이 최근 압박을 반영하고 있다.
시장 행동에 있어 펀더멘털, 거시 데이터, 중앙은행 정책보다 더 중요하게 떠오르는 기본 원칙이 있다. 바로 시장을 지배하는 기대에 대한 관리다.
예를 들어, 중요한 거시 데이터 포인트가 발표되기 직전인 상황을 떠올려 보자. 57 이상이면 좋은 수치이고 시장 기대치는 60였는데 결국 데이터는 58로 발표된 상황을 가정해 보자. 데이터 자체는 57보다 높은 58이기 때문에 좋지만, 시장 기대치인 60에 미치지 못했기 때문에 시장은 하락으로 반응한다.
이런 사례를 드는 이유는 최근 미국 인플레이션 데이터 발표 이후 시장에서는 연준이 금리인상폭을 0.75%가 아닌 0.5%p로 낮출 것이고 2023년 어느 시점에는 정책 전환(pivot) 대신 금리인상을 중단할 것이라고 믿기 시작했기 때문이다.
하지만 현실은 엄중하다. 잭슨홀 연설에서 제롬 파월 연준 의장은 연준의 목표가 인플레이션 통제이며, 가계 및 기업은 인플레이션 완화 과정 속에서 “일부 고통”을 겪게 될 것이라고 말했다. 이에 애널리스트들은 FOMC 이전에 극단적인 인플레이션 변동이 없는 한 9월 0.75%p 인상을 전망했다.
로레타 메스터 클리블랜드 연은 총재는 인플레이션 압박을 완화시키려면 내년 초까지 4% 이상으로 금리가 올라야 한다고도 말했다. 또한 연준은 상황을 잘못 판단했고 금리인상을 더 빠른 시기에 시작했어야 했다고 인정했다.
8월 미국 비농업 고용건수는 31만 5천 건 증가한 것으로 나타나 30만 건 증가 예상치를 상회했다. 이는 공격적인 금리인상 기대를 높였다. 또한 최근 7월 구인건수는 예상치를 상회했고, 8월 소비자신뢰지수도 상당히 반등했다.
유럽중앙은행(ECB)의 경우 9월 8일 회의에서 0.75%p 금리인상을 기대하기도 한다. 에너지 가격이 달러로 표시되기 때문에, 유로 약세는 유로존 국가들이 더 비싼 에너지 가격을 감당하도록 하고 인플레이션 압박을 높였다. 공격적 금리인상을 통한 긴축 통화정책은 달러 대비 유로를 강화하고 환율이라는 인플레이션 요소를 완화시키는 경로다.
유로존 인플레이션은 7월에 8,9%, 8월에는 9.1% 상승했는데 이렇게 높은 인플레이션 상황에서는 에너지 가격이 중요한 부분이다. 에너지를 제외한 8월 인플레이션은 5.8%였고, 7월은 5.4%였다. 이탈리아에서는 8월 인플레이션이 8.4% 상승해 7월의 7.9%를 넘어 36년 만에 최고치를 달성했다.
한편, “정상적인” 상황이라면 9월은 취약한 시기다. 역사적으로 9월 증시는 투자 수익률 기준으로 평균 수익 및 플러스 수익 빈도 측면에서 모두 실적이 가장 안 좋다.
지난 20년 동안 9월 평균 수익률은 -1.18%였고, 지난 50년 동안에는 -0.92% 그리고 지난 100년 동안에는 -1.08%였다.
지난주 금요일에는 투자자들이 아직 감정적 통제를 완전히 상실하지 않았다는 신호가 나타났다. S&P 500 지수는 3% 하락했지만 VIX 변동성 지수는 25 수준을 유지한 것이다. 올해 S&P 500 지수가 비슷한 하락을 보였을 때마다 변동성 지수는 25이하로 떨어지곤 했다.
S&P 500의 주가수익비율은 과거 11번의 약세장 종료 시점보다 여전히 높다. 따라서 올해 이미 하락했지만 미국 증시는 결코 저렴하다고 볼 수 없다.
또한 필자는 드로다운(drawdown)을 살펴보고자 한다. 드로다운은 시장 고점에서 저점으로의 하락폭을 의미하며, 현재 약세장의 강도를 표시한다.
2022년까지 맥시멈 드로다운(최고점 대비 최대 하락율)은 S&P 500 지수가 -24%, 나스닥 종합 지수는 -33% 그리고 러셀 2000 지수는 -27%였다.
1928년부터 2020년까지 최대 및 최소폭 드로다운은 다음과 같다.
최대 드로다운:
- 1931: -57.5%
- 1932: -51%
- 2008: -49%
- 1937: -45%
- 1929: -44.6%
- 1930: -44.3%
- 1987: -34%
- 2002: -34%
- 2020: -34%
- 2009: -28%
최소 드로다운:
- 1995: -2.5%
- 2017: -2.8%
- 1964: -3.5%
- 1961: -4.4%
- 1958: -4.4%
- 1954: -4.4%
시장 기대의 영향
중앙은행 움직임에 대한 기대를 반영하는 데 있어서 통화시장은 가장 변동성이 높은 시장이다.
일본 엔화는 이번 달에 4% 가까이 하락했고 미국 달러/일본 엔 환율은 7월에 139.40까지 올랐다.
미국 달러/일본 엔 환율은 24년래 고점에 근접했으며, 140은 일본은행(BOJ)에 있어 핵심적 수준이 될 것이다. 일본은행이 통화시장에 140 수준에서 통화시장에 개입하기로 결정하는 경우에 유의해야 한다. (일본은 1998년 아시아 금융위기 당시 환율이 146까지 상승했을 때 엔화를 떠받쳤다는 사실을 기억하자.)
달러 대비 유로 가치는 지속적으로 감소하고 있고, 특히 최근 약세 시그널인 시장 지지 상실 이후에 심화되었다.
팬데믹 이래 유로에 대한 쇼트 포지션은 에너지 가격 리스크로 유럽 경기침체 가능성이 높아지면서 최고치에 달했다.
지난주 유로에 대한 쇼트 포지션이 그 이전 주 42,700건에서 44,120건으로 증가했다는 사실에 주목할 만하다. 최근 사상 최고치는 2020년 3월의 86,700건이었다.
올해 들어 지금까지 달러 대비 유로는 15% 하락했고 20년래 저점을 기록했다.
한편, 미국 달러 지수는 109로 상승하면서 20년래 최고 수준이며 3개월 연속 상승세를 이어갈 전망이다.
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