By Geoff Considine
(2021년 11월 3일 작성된 영문 기사의 번역본)
소득 투자자들이 선호하는 소비제품 제조사 킴벌리 클라크(NYSE:KMB)는 10월 25일 실망스러운 3분기 실적 발표 이후, 52주 최저치보다 다소 높은 수준에서 거래되고 있다.
킴벌리 클라크 경영진은 이번 실적 부진이 인플레이션 및 공급망 문제 때문이라고 지적했고, 앞으로도 이 두 가지 문제는 어느 정도 지속될 수 있다고 했다.
킴벌리 클라크 주식의 지난 12개월 총 수익은 1.05%이고, 현재 주가는 2020년 11월 17일 기록했던 52주 최고치인 143.83달러보다 8.5% 낮은 수준이다.
출처: 인베스팅닷컴
스카트(Scott) 휴지, 하기스(Huggies) 기저귀, 코텍스(Kotex) 여성위생용품 등 유명한 소비 필수품 브랜드를 보유한 킴벌리 클라크에게 최근 부진한 실적은 예외적인 상황이 아니다. 킴벌리 클라크는 지난 5분기 중 4분기 동안의 실적이 전망치를 하회했다.
앞으로의 실적 전망 역시 긍정적이지만은 않다. 4분기 주당순이익 컨센서스 예상치는 지난 5년 동안 가장 낮은 수준이며 향후 3~5년간 연간화 주당순이익 상승률은 연 -1.7%로 예상된다.
출처: 이트레이드(ETrade). 초록색(빨간색) 값은 주당순이익이 컨센서스 예상치를 상회(하회)했을 때의 변화분을 나타낸다.
킴벌리 클라크는 3.5%의 배당수익률을 제공하고 지난 49년 동안 배당수익률이 증가했다. 그래서 소득 추자자들은 킴벌리 클라크를 선호한다. 3년, 5년, 10년 후행 배당성장률은 각각 연 4.2%, 4.3%, 5.4%였다.
고든 성장 모형(Gordon Growth Model)에 기반하면, 미래의 연간화 기대 수익 범위는 7.7%~8.9% 정도로 예측할 수 있다. 그러나 나는 실적 전망을 고려하여 하위 범위에 유의하는 편이다.
지난 2021년 3월 13일에 킴벌리 클라크 주식을 분석했을 당시, 나는 중립 등급을 부여했다. 그 이후 킴벌리 클라크는 3분기 동안 주당순이익 전망치를 하회했고, 주식 총 수익은 -0.9%였다. 반면 S&P 500는 16.96%의 수익을 나타냈다.
3월 중순 월가 애널리스트 컨센서스는 중립~강세 등급이었다. 12개월 컨센서스 목표주가는 당시 주가보다 약 10% 높았고, 총 기대 수익은 13.5%였다.
킴벌리 클라크와 같은 저베타, 저변동성 주식으로서는 높은 기대 수익이었다. 그러나 당시 월가 애널리스트 컨센서스와 다르게 옵션시장에서 바라본 시장 전망은 약세였다.
주식에 대한 옵션 가격은 주가가 지금으로부터 만기일 사이에 특정 수준(옵션 행사가격)보다 상승할지(콜 옵션) 또는 하락할지(풋 옵션)에 대한 시장의 컨센서스 확률 예측을 나타낸다.
만기일이 동일할 때 행사가격 범위에서의 콜 옵션과 콜 옵션과 풋 옵션을 분석하면, 옵션 가격과 조화를 이루는 주가에 대한 확률론적 전망을 계산할 수 있다. 이를 시장 내재 전망이라고 하며, 옵션의 구매자와 판매자의 관점에서 바라보는 컨센서스 전망을 대표한다. 킴벌리 클라크에 대한 3월 중순부터 2022년 1월 21일까지의 시장 내재 전망은 약세였다. 정점 확률은 가격 수익 -8%에 대응되었다.
킴벌리 클라크에 대한 마지막 분석 이후 7.5개월이 지났고 지난 3분기 동안의 실망스러운 실적을 보였다. 나는 킴벌리 클라크에 대한 시장 내재 전망을 업데이트하고 월가 애널리스트 컨센서스 전망과 비교해 보았다.
킴벌리 클라크에 대한 월가 컨센서스 전망
이트레이드(ETrade)는 지난 90일 동안 주식 등급 및 목표가격을 책정한 상위 9명의 애널리스트 견해를 바탕으로 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 컨센서스 등급은 ‘중립’이다. 12개월 목표주가는 129달러로, 현재 주가보다 1.9% 낮고 3월에 책정된 12개월 목표주가보다는 22달러 낮다.
출처: 이트레이드(ETrade)
인베스팅닷컴은 애널리스트 17명의 의견을 종합하여 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 컨센서스 등급은 ‘중립’이고, 12개월 목표주가는 현재 주가보다 0.71% 높다.
출처: 인베스팅닷컴
이트레이드(상위 애널리스트만 반영)와 인베스팅닷컴(더 많은 애널리스트의 의견 취합)에서 계산한 월가 컨센서스는 ‘중립’ 등급으로 동일하고, 12개월 동안 주가 상승은 거의 0에 가깝게 예상된다.
킴벌리 클라크에 대한 시장 내재 전망
나는 킴벌리 클라크에 대해 2022년 1월 21일에 만기되는 행사가격 범위에서 콜 옵션과 풋 옵션을 분석하여 향후 2.65개월 동안의 시장 내재 전망을 계산했다. 또한 2022년 6월 17일에 만기되는 옵션 가격을 사용하여 향후 7.45개월 동안의 시장 내재 전망도 계산해 보았다.
시장 내재 전망을 나타내는 기본 그래프는 가격 수익에 대한 확률 분산이다. 확률은 수직축에, 수익은 수평축에 표시된다.
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산
향후 2.65개월 동안의 시장 내재 전망은 전반적으로 대칭적이다. 정점 확률은 가격 수익 +0.63%에 대응된다.. 이 분산에서 계산된 연간화 변동성은 18.9%로, 개별 주식치고는 굉장히 낮은 수준이다.
나는 손쉽게 플러스 및 마이너스 수익 확률과 직접 비교하기 위해, 시장 내재 전망의 마이너스 수익을 수직축을 중심으로 회전시켰다(아래 차트 참고).
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분산의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
차트를 보면 플러스 및 마이너스 수익 확률이 -10%~+10% 범위(위 차트에서는 0%~10%)에서 서로 아주 비슷한 모습을 확인할 수 있다. +/-10%보다 더 큰 규모의 수익에 대해서는 마이너스 수익 확률이 플러스 수익보다 높다. (즉, 빨간색 점선이 지속적으로 파란색 실선보다 위에 위치한다.) 즉, 시장은 대규모 플러스 움직임보다는 마이너스 움직임 확률을 높게 보고 있다.
배당주는 일반적으로 마이너스 수익 확률이 더 높게 나오는 경향이 있다. 배당금 지급은 주가의 상승 잠재력을 줄이기 때문이다. 또한 이론적으로 투자자들은 위험 회피 성향으로 풋 옵션에 과도한 지불을 하게 되어 시장 내재 전망에서 마이너스 편향을 추가하게 된다.
이러한 요소를 고려할 때 플러스 수익과 마이너스 수익의 확률이 동일하다는 점은 약간의 강세 전망으로 볼 수 있다. 전반적으로 나는 향후 2.65개월 동안 킴벌리 클라크에 대해 다소 강세를 보이는 ‘중립’ 평가를 내리고자 한다. 대부분의 확률적 결과는 플러스 및 마이너스 수익 사이에서 대칭적으로 나타나기 때문이다.
지금부터 2022년 6월 17일까지 약 7.45개월 동안의 시장 내재 전망 차트는 +/-10% 범위에서 플러스 및 마이너스 수익 확률을 비교해서 나타내고 있다. 그러나 대부분은 마이너스 수익 확률이 플러스보다 높게 나타나고 있다. 이 분산에서 계산된 연간화 변동성은 21.1%다.
출처: 이트레이드(ETrade) 옵션 값을 이용한 저자(Geoff Considine)의 계산. 분산의 마이너스 수익 부분이 수직축을 중심으로 회전된 모습.
2022년 초에 대한 전망은 중립이며, 소규모 플러스 수익 확률은 동일한 규모의 마이너스 수익보다 다소 높게 나타난다. 또한 대부분은 플러스 수익 확률이 낮다.
지난 3월, 2022년 1월에 대한 시장 내재 전망은 분명한 약세였다. 지금은 2022년 초에 대한 전망은 약간의 강세를 보이고 점차 약세로 전환될 중립이지만, 2022년 중반까지는 중립 쪽이 강하다
요약
킴벌리 클라크는 지속적으로 배당을 상승시켜온 길고 독특한 역사를 가지고 있고, 이런 이유로 소득 투자자들은 킴벌리 클라크를 선호한다. 그러나 킴벌리 클라크 주가는 불안하고, 경영진은 인플레이션 및 공급망 병목으로 인한 문제가 지속될 것으로 전망한다.
주당순이익 상승에 대한 3~5년 컨센서스 전망은 다소 부정적이다. 지금의 문제는 무시하고 배당수익률과 배당상승률만 본다면, 예상 총 수익은 연간 8%가 된다. 이는 10년 후행 수익 및 15년 연간화 수익 사이에 위치한 값이다. 월가 애널리스트 컨센서스 전망은 중립이며, 향후 12개월 동안 예상되는 총 수익은 3.5%(주가 상승 0%)이다.
나는 매수 등급이 되려면 12개월 예상 수익이 예상 변동성의 반 이상이 되어야 한다고 본다. 시장 내재 전망에서 계산된 예상 변동성이 19%~21%인 킴벌리 클라크는 리스크 수준에 비해 기대 수익이 너무 적다. 시장 내재 전망은 1월 중순까지 중립(약간의 강세 편향)이며 2022년 중반을 향하면서 중립으로 전환된다. 나는 킴벌리 클라크 주식에 대한 중립 등급을 유지한다.
인베스팅닷컴 & https://kr.investing.com/, 무단전재 및 재배포 금지