Nickel Industries, 2026년 3분기 광산 실적 호조…ENC 생산 확대

Nickel Industries는 9월 말로 끝난 분기에 광산의 기록적인 생산·판매 실적과 신규 ENC HPAL 단지의 빠른 가동률 상승에 힘입어 영업 성과가 개선됐다고 밝혔다. 다만 가뭄과 광석 비용 상승, 운전자본 유출은 현금 창출에 부담을 줬다. 조정 EBITDA는 1억 2,590만 달러로 6월 말 분기보다 증가했다. 주가는 직전 종가 0.675달러에서 1.85% 오른 0.688달러에 마지막으로 거래됐지만, 52주 거래 범위인 0.66~1.125달러의 하단에 머물렀다.

핵심 요약

• Hengjaya Mine은 광석 판매량이 사상 최대인 450만 톤을 기록하면서 EBITDA가 전 분기 대비 68% 증가한 7,690만 달러로 역대 최고치를 기록했다.
• ENC는 시운전 중 MHP와 니켈·코발트 캐소드를 처음 생산하며 회사의 성장 전략에서 중요한 진전을 이뤘다.
• RKEF는 광석 비용 상승으로 EBITDA가 30% 감소한 4,070만 달러를 기록했다. 가뭄으로 10월 생산량도 설계 생산능력의 75%까지 떨어졌다.
• 현금 잔액은 6월 말 2억 6,800만 달러에서 1억 4,600만 달러로 감소했다. 주된 원인은 성장 투자, 부채 상환 및 운전자본 유출이다.
• 경영진은 신규 2억 4,500만 달러 규모의 OCBC 대출이 유동성 부담을 완화하고 배당을 위한 자본 재조정을 뒷받침할 것이라고 밝혔다.

사업 실적

Nickel Industries의 분기 실적은 엇갈렸다. 광산 부문의 성과가 강했고 신규 처리 시설도 순조롭게 진전됐지만, 페로니켈 사업은 부진했고 HPAL 마진도 일부 압박을 받았다. 수직계열화된 사업 구조는 엘니뇨에 따른 물 부족과 원재료 비용 변동 등 업계 전반의 어려움을 상쇄하는 데 도움이 됐다.

가장 두드러진 성과를 낸 곳은 Hengjaya Mine이었다. 광석 판매량은 6월 말 분기보다 56% 늘어난 역대 최대 450만 톤을 기록했고, 습식 미터톤당 EBITDA는 8% 개선된 17.10달러였다. 경영진에 따르면 ENC로 보내는 리모나이트의 운송 효율이 높아지면서 운영비가 줄었다. 정부가 HPM 가격 산식을 변경한 점도 사프로라이트 판매 단가 개선에 기여했다.

RKEF 사업은 부담이 커졌다. 니켈 판매량은 2만 7,822톤으로 대체로 안정적이었지만 광석 비용이 올라 EBITDA는 감소했다. 회사는 비용의 대부분이 변동비여서 생산량 감소의 영향을 완충할 수 있다고 설명했다. 다만 가뭄으로 10월 생산량은 설계 생산능력의 75%까지 낮아졌다.

HPAL 사업에서는 수익성 압박과 생산 진전이 동시에 나타났다. HNC의 EBITDA는 황 비용이 높은 수준을 유지하면서 42% 감소한 840만 달러를 기록했지만, 마진은 양호한 수준을 유지했다. 한편 ENC는 건설 단계에서 시운전 단계로 넘어가 분기 중 MHP 형태의 니켈 4,840톤과 코발트 494톤을 생산했다.

주요 재무 지표

• 조정 EBITDA: 1억 2,590만 달러로 6월 말 분기 대비 증가.
• Hengjaya Mine EBITDA: 7,690만 달러로 전 분기 대비 68% 증가.
• Hengjaya 광석 판매량: 450만 톤으로 전 분기 대비 56% 증가.
• Hengjaya 습식 미터톤당 EBITDA: 17.10달러로 전 분기 대비 8% 증가.
• RKEF EBITDA: 4,070만 달러로 전 분기 대비 30% 감소.
• RKEF 니켈 판매량: 2만 7,822톤으로 전 분기보다 소폭 감소.
• HNC EBITDA: 840만 달러로 전 분기 대비 42% 감소.
• 현금 잔액: 9월 30일 기준 1억 4,600만 달러로, 6월 30일의 2억 6,800만 달러에서 감소.
• 분기 부채 원리금 상환액: 4,300만 달러.
• 성장 관련 지출: 5,000만 달러로, 주로 ENC 운전자본 조달에 사용.
• 시가총액: 34억 3,000만 달러(USD).
• 주가수익비율(P/E): 20배.
• 최근 12개월 매출 성장률: 54.48%.
• 부채비율: 0.04로 차입 부담이 낮은 수준.

실적과 시장 전망치 비교

이번 분기 발표에는 주당순이익이나 매출 전망치가 제시되지 않아 시장 예상치와 직접 비교하기는 어렵다.

시장 전망치가 없더라도 사업별 성과가 뚜렷하게 엇갈렸다는 점은 분명하다. 자기자본이익률은 10%, 잉여현금흐름 수익률은 5%로, 단기적인 현금 압박에도 기초 체력이 견조함을 보여준다. 더 자세한 분석을 원한다면 InvestingPro에서 여러 기기를 통해 광고 없이 고급 지표, 적정가치 분석, 동종 기업 비교 도구를 이용할 수 있다. 광산 사업은 기록적인 분기를 보냈고 ENC는 중요한 시운전 단계에 도달했다. 다만 RKEF의 수익성 약화, 광석 비용 상승, 현금 잔액의 급감이 성과를 일부 상쇄했다.

이번 분기의 핵심은 표면적인 이익 수치보다 사업 실행에 있다. Nickel Industries는 강한 광산 생산량을 유지하면서 대규모 신규 시설의 생산을 시작할 수 있음을 보여줬지만, 성장 단계에 필요한 현금 규모도 드러냈다.

시장 반응

Nickel Industries 주가는 0.675달러에서 0.688달러로 1.85% 올랐다. 소폭 상승에 그친 점은 투자자들이 영업 현황에서 일부 안도감을 얻으면서도 단기 현금흐름과 날씨에 따른 생산 차질에는 신중한 태도를 유지했음을 시사한다.

주가는 여전히 52주 최저치인 0.66달러에 가깝고 최고치인 1.125달러에는 크게 못 미친다. 분기 중 운영 성과가 개선됐어도 투자심리가 아직 위축돼 있다는 의미다. 상승 폭 역시 기업가치에 대한 전면적인 재평가보다는 제한적인 반응에 가까웠다.

이번 발표에는 광산의 기록적인 생산, ENC를 위한 낮은 비용의 자금 조달, 황 가격 완화 조짐 등 주가에 긍정적인 요인이 포함됐다. 하지만 현금 잔액 감소, RKEF 마진 압박, 가뭄에 따른 감산이 투자 열기를 제한한 것으로 보인다.

전망 및 가이던스

Nickel Industries는 이번 분기에 ENC 판매를 위한 산업 이용 허가(Industrial Utilization Permit) 취득을 포함해 여러 단기 성장 동력이 있을 것으로 예상했다. 경영진은 허가를 받는 즉시 해당 단지에서 첫 판매를 시작할 방침이라고 밝혔다.

회사는 또한 다음과 같이 예상했다.

• 용수 여건이 개선되면서 ENC의 가동률이 설계 생산능력에 계속 근접할 것.
• 캐소드 전환 비용이 톤당 3,888달러에서 완전 가동 시 약 2,500달러로 낮아질 것.
• 12월 우기가 시작되면 RKEF 생산이 회복될 것.
• 현금 회수가 어려웠던 기간을 지나 4분기에는 운전자본 유출분이 회수될 것.
• CNE는 2027년 중반 시운전을 시작하고 TMI는 2027년 9월 설계 생산능력에 도달할 것.

회사는 2026회계연도의 주요 운영 목표도 유지했다.

• Hengjaya 광석 판매량 1,430만 톤.
• RKEF 니켈 판매량 10만~11만 톤.
• HPAL 귀속 판매량 1,000만~1,100만 톤.
• 자본적 지출 6,600만~7,300만 달러.

경영진은 SOFR에 2%포인트를 가산한 금리로 마련한 신규 2억 4,500만 달러 규모의 OCBC 대출이 ENC의 생산 확대 기간에 운전자본을 지원할 것이라고 밝혔다. 조달 자금의 대부분은 배당을 위한 자본 재조정 방식으로 주주들에게 지급될 것으로 예상했다.

경영진 발언

최고경영자(CEO) Justin은 광산 실적을 이번 분기의 주요 성과로 꼽았다. 그는 “광석 판매량이 기록적인 450만 톤을 달성했다”고 말했다. 이어 S&P Global 기업 지속가능성 평가에서 회사가 아시아·태평양 지역 금속·광업 동종 기업 중 상위 20위 안에 들었다고 덧붙였다.

그는 수직계열화된 사업 구조의 비용 절감 효과도 강조했다. ENC로 보내는 리모나이트의 운송 거리가 짧아진 것과 관련해 “운영비 감소와 습식 미터톤당 EBITDA 개선 효과가 나타나기 시작했다”고 말했다.

신규 HPAL 단지에 대해서는 건조한 날씨에도 시운전이 순조롭게 진행됐다고 설명했다. 그는 “ENC 시운전은 매우 순조롭게 시작됐다. 몇 주 만에 설계 생산능력의 50%에 도달했다”고 말했다. 다만 이후 엘니뇨 영향으로 강수량이 급감했다고 덧붙였다.

최고재무책임자(CFO) Chris는 신규 자금 조달이 생산 확대 기간을 버티는 데 도움이 될 것이라고 밝혔다. 그는 “ENC에서 매우 유리한 조건으로 2억 4,500만 달러 규모의 시설 단위 차입을 실행했다”며 기존 회사채보다 금리가 훨씬 낮은 운전자본 완충 수단이라고 설명했다.

위험 요인과 과제

• 물 부족: 엘니뇨로 강수량이 급감하면서 RKEF와 HPAL 사업 모두 생산량을 줄여야 했다.
• 현금 압박: 많은 운전자본 수요와 부채 상환으로 분기 중 현금 잔액이 거의 절반으로 감소했다.
• 원재료비 변동성: 광석 비용과 황 가격 상승이 계속 마진에 영향을 주고 있다.
• 인허가 및 일정 위험: ENC 판매는 산업 이용 허가 취득에 달려 있으며, Sampala와 다른 프로젝트도 아직 승인이 필요하다.
• 원자재 가격 변동: 니켈, 코발트, 황 가격은 빠르게 변동할 수 있으며 사업 전반의 수익성에 영향을 미친다.

질의응답

애널리스트들의 질문은 날씨, 감산, 자금 조달, 신규 프로젝트 승인 시점에 집중됐다.

가뭄이 얼마나 계속될지, 동종 업체들도 감산할지가 주요 질문이었다. 경영진은 IMIP 지역 전반에서 생산량을 줄일 가능성이 크며, Nickel Industries처럼 수직계열화된 생산업체가 그렇지 않은 경쟁사보다 유리한 위치에 있다고 답했다.

애널리스트들은 신규 OCBC 대출과 이를 주주 대여금 상환에 사용할지에 대해서도 물었다. 경영진은 해당 대출이 주로 배당을 위한 자본 재조정 수단이며, 조달액의 90% 이상을 주주들에게 지급할 것으로 예상한다고 밝혔다.

ENC도 주요 관심사였다. 경영진은 최종 검사를 마쳤고 MHP 판매 면제를 받았으며, IUI 허가가 나오는 즉시 첫 판매를 시작할 것이라고 말했다. 애널리스트들은 물 부족으로 MHP 생산이 제한되더라도 캐소드 생산을 확대할 수 있는지도 질문했다.

향후 HPAL 프로젝트인 CNE와 TMI에 대한 질문에 경영진은 두 프로젝트 모두 계획대로 진행 중이라고 자신감을 보였다. 두 프로젝트의 비용 경쟁력이 업계 상위 25%에 해당할 것으로 예상했지만, 시운전 당시의 황·금속 가격도 중요하다고 덧붙였다.

투자자들은 유동성과 예정된 지급 의무에 대해서도 질문했다. 경영진은 필요하면 Tsingshan 대출을 이용할 수 있지만, 영업현금흐름과 OCBC 대출을 통한 주주 지급 계획을 감안하면 단기 의무를 이행할 수 있을 것으로 예상한다고 답했다.

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