케네마 리소스, 2026 아메리카 광업 포럼: 장수명 광산, 약한 가격

Investing.com — 2026년 9월 28일 월요일, 케네마 리소스(KMR)는 2026 아메리카 광업 포럼(Mining Forum Americas 2026)에서 장수명 광산과 강력한 현지 유대관계를 기반으로 한 사업 모델을 소개했습니다. 이는 티타늄 광물 시장의 약세와 모잠비크 내 주요 자산의 더딘 생산량 증대 속에서도 이루어졌습니다. 경영진은 회사가 비용을 절감하고, 재고를 소진하며, 핵심 불확실성을 줄일 수 있는 새로운 정부 협정을 위해 노력하고 있다고 밝혔습니다.

주요 내용

• 케네마는 모잠비크 북부 모마(Moma) 광산의 남은 수명이 100년 이상이며, 이미 약 20년간 생산을 해왔다고 밝혔습니다.
• 회사는 일메나이트 가격 하락과 3억 달러 규모의 업그레이드 프로젝트의 예상보다 더딘 생산량 증대(ramp-up)로 인해 상반기 EBITDA가 약 400만 달러에 그쳤다고 보고했습니다.
• 경영진은 모잠비크 정부와의 새로운 이행 협정이 임박했으며, 이는 주요 위험 감소 요인(de-risking event)이 될 것이라고 말했습니다.
• 케네마는 비용을 절감하고, 인력을 약 15% 감축하며, 더 나은 지르콘(zircon) 및 일메나이트(ilmenite) 등급을 포함한 고부가가치 제품 구성(product mix)을 목표로 하고 있습니다.
• 회사는 또한 모나자이트(monazite) 함유 물질을 수익화할 새로운 방법을 모색하면서 희토류(rare earths) 처리 프로젝트를 연구하고 있습니다.

재무 실적

케네마는 상반기가 주요 제품 전반에 걸친 가격 압박과 출하량 증가에도 불구하고 수익 감소를 겪으며 사업에 어려운 시기였다고 설명했습니다.

• 상반기 EBITDA는 약 400만 달러로, 경영진은 이는 최근 몇 년간 가장 낮은 수치였다고 말했습니다.
• 상반기 평균 일메나이트 가격은 톤당 약 240달러로, 이전 기간의 톤당 300달러 중반대에서 하락했습니다.
• 코로나19 이후 일메나이트 가격은 톤당 약 400달러에 달했지만, 현재 가격은 일부 경우 톤당 약 200달러 또는 그 이하입니다.
• 출하량은 증가했지만 약화된 가격 환경을 반영하여 상반기 매출은 상대적으로 낮았습니다.
• 상반기 말 순장부가치(net book value)는 8억 7,500만 달러 이상이었습니다.
• 케네마는 모마 광산에 누적 15억 달러 이상을 투자했다고 밝혔습니다.
• 최근 자본 업그레이드 프로젝트 비용은 약 3억 달러였습니다.
• 지난 5년간 회사는 배당금과 자사주 매입을 통해 주주들에게 3억 달러 이상을 환원했습니다.
• 2021년 회사는 3억 달러 이상의 EBITDA를 창출하며, 시장 상황이 좋을 때 자산의 수익 창출 능력을 보여주었습니다.

케네마의 현재 시장 가치(market valuation)는 회사가 설명한 자산 기반(asset base) 규모에 비해 훨씬 낮은 수준입니다.

• 시가총액(market capitalization)은 약 2억 1,500만 달러입니다.
• 순부채(net debt)는 약 1억 7,500만 달러입니다.
• 기업 가치(enterprise value)는 4억 달러를 약간 밑돕니다.
• 회사는 남아프리카 은행 4곳과 2억 3,000만 달러 규모의 회전 신용 시설(revolving credit facility)을 보유하고 있습니다.
• EBITDA 기반 부채 약정(debt covenants)은 2026년까지 유예되었습니다.

운영 업데이트

회사의 주요 자산은 모잠비크 북부에 위치한 모마 티타늄 광물 모래 광산으로, 세계 최대 광물 모래 채굴 사업 중 하나입니다. 경영진은 2007년부터 생산을 시작했으며, 아직 1세기 이상의 광산 수명이 남아있다고 밝혔습니다.

• 모마 광산은 약 20년간 생산 중입니다.
• 광산은 3개의 주요 준설 채굴(dredge mining) 작업과 부유식 농축기(floating concentrators)를 사용하여 채굴합니다.
• 또한 광물 분리 시설(mineral separation facility)과 전용 항만 시설도 갖추고 있습니다.
• 광미(tailings)는 채굴된 구덩이로 되돌려지고, 채굴 지역은 점진적으로 복구되고 있습니다.
• 이전에 채굴되었던 토지는 농업용으로 반환되었습니다.

케네마는 최근 3억 달러 규모의 업그레이드가 새로운 광석 지대(ore zones)에 대한 접근을 열어 향후 30년 이상 생산을 지원하기 위해 설계되었다고 말했습니다.

• 이 프로젝트에는 더 높은 모래 언덕을 위한 두 개의 새롭고 더 강력한 준설선이 포함되었습니다.
• 또한 슬라임(slimes) 함량이 높은 물질을 위한 개선된 농축 플랜트가 추가되었습니다.
• 생산량 증대는 예상보다 더뎠으며, 이는 상반기 생산량에 부담을 주었습니다.
• 중광물 농축물(heavy mineral concentrate) 및 일메나이트 생산량 감소는 이러한 더딘 생산량 증대를 반영합니다.
• 회사가 완제품 재고(finished product stockpiles)를 판매했기 때문에 출하량은 전년 대비 증가했습니다.

경영진은 회사가 현재 시장 상황에 맞춰 운영을 조정하고 있다고 밝혔습니다.

• 케네마는 지르콘 함량이 높은 지역과 더 좋은 품질의 일메나이트 등급에 집중하고 있습니다.
• 수요와 가격에 적응하기 위해 더 작고 민첩한 채굴 자산을 사용하고 있습니다.
• 회사는 또한 이전에는 판매되지 않던 폐기물 농축물(waste concentrates)에 대한 중국 시장 수요를 창출했습니다.
• 전통적으로 매출의 약 70%는 일메나이트에서, 20%~25%는 지르콘에서, 나머지는 기타 농축물에서 발생합니다.
• 지르콘 가격은 하반기에 개선되었으며, 가격 인상이 시작되고 있습니다.

비용 통제, 인력 및 지속 가능성

케네마는 광범위한 비용 절감과 인력 감축을 통해 경기 침체(downturn)를 헤쳐나가고 있다고 말했습니다.

• 회사는 상반기에 인력을 약 15% 감축했습니다.
• 모든 범주에 걸쳐 비용 절감이 시행되었습니다.
• 경영진은 경기 침체를 필요한 기간 동안 헤쳐나가기 위해 비용을 매우 신중하게 통제하고 있다고 말했습니다.
• 전력의 약 90%는 카호라 바사 댐(Cahora Bassa Dam)의 수력 발전으로 공급되어 환경 발자국(environmental footprint)을 줄이는 데 도움이 됩니다.

회사는 또한 장기적인 사업 운영 허가(license to operate)에 핵심적이라고 말하는 자사의 환경 및 사회적 기록을 강조했습니다.

• 케네마는 2004년 이래로 케네마 모마 개발 협회(Kenmare Moma Development Association)를 통해 2,500만 달러 이상을 투자했습니다.
• 이 지출은 공공 인프라, 교육, 위생 및 의료 분야에 사용되었습니다.
• 광산 주변 지역 인구는 약 2,000명에서 35,000~40,000명으로 증가했습니다.
• 회사는 공정에서 유독 화학 물질을 사용하지 않고 재활용 수 시스템을 갖추는 등 낮은 환경 발자국을 가지고 있다고 밝혔습니다.
• 폐기물은 모마 광산 부지 내에 보관되며 복구 작업이 진행 중이라고 말했습니다.
• 회사는 지난 2년간 FTSE4Good 지수 구성 종목입니다.
• 모잠비크 채굴 산업(extractive industry)에서 5년 연속 가장 투명한 회사로 선정되었습니다.
• 고위 경영진을 포함한 모잠비크 현지 인력은 현재 98%에 달합니다.
• 회사는 상반기 모든 부상 발생률(All Injury Frequency Rate)이 0.54라고 보고했으며, 이를 업계 최고 수준이라고 설명했습니다.

미래 전망

케네마는 2026년 생산 및 판매 가이던스를 제시했으며, 이는 하반기 강세와 재고의 현금 전환을 핵심 목표로 삼고 있음을 보여줍니다.

• 2026년 생산량은 90만~95만 톤으로 예상됩니다.
• 2026년 판매량은 약 110만 톤으로 예상됩니다.
• 회사는 이를 통해 재고를 해소하고 재고를 현금으로 전환하는 데 도움이 될 것이라고 말했습니다.
• 경영진은 필요하다면 현재 시장 상황에서 장기간 운영할 준비가 되어 있다고 밝혔습니다.

시장 측면에서 경영진은 일메나이트의 완전한 회복은 아직 아니지만 일부 개선의 징후를 보고 있다고 말했습니다.

• 시장에서 공급이 줄어들고 있으며, 경영진은 이를 긍정적인 신호로 보고 있습니다.
• 디젤 가격 상승은 디젤 기반 전력에 의존하는 생산자들에게 압력을 가하고 있습니다.
• 하위 산업 참여자들(downstream players)은 더 나은 판매량과 가격을 보고 있습니다.
• 지르콘은 새로운 공급에서 지르콘 함량이 약간 낮아진 덕분에 하반기에 더 강한 시장을 보이고 있습니다.
• 장기적인 수요는 GDP 성장과 개발도상국 소비 증가에 여전히 연결되어 있습니다.

케네마는 또한 희토류 분야에서 새로운 성장 가능성을 언급했습니다.

• 회사는 예비 타당성 조사(pre-feasibility study)를 통해 현장 모나자이트 처리 시설을 연구하고 있습니다.
• 이미 라이센스 계약에 따라 희토류가 풍부한 광물 모래 농축물(mineral sands concentrate)을 판매하고 있습니다.
• 경영진은 안정적인 희토류 원료(feedstock) 공급을 모색하는 거래 상대방들로부터 강력한 관심을 받고 있다고 말했습니다.
• 시장은 불투명하다고 설명되므로, 회사는 아직 가격 형성(price discovery)과 최적의 수익화(monetization) 경로를 모색 중입니다.
• 케네마는 현재 농축물 판매에서 더 광범위한 판매를 위한 고부가가치 모나자이트 제품으로 전환할지 여부를 평가하고 있다고 밝혔습니다.

정부 협정 및 규제 문제

컨퍼런스 콜에서 주요 논의 주제 중 하나는 모잠비크 정부와의 이행 협정이었습니다. 이전 협정은 2024년 12월에 만료되었으며, 케네마는 협상이 진행되는 동안 기존 조건(legacy terms) 하에서 운영해 왔습니다.

• 경영진은 약 6개월간 정부와 건설적인 대화(constructive talks)를 해왔다고 밝혔습니다.
• 회사는 지난 18개월 동안 2.5%의 로열티율에 대한 충당금을 설정(accruing for a royalty rate)해왔습니다.
• 기존 요율은 1%였으며, 새로운 협정은 약 2.5%로 조정될 것으로 예상됩니다.
• 경영진은 협정이 조만간 마무리될 것으로 기대한다고 말했습니다.
• 그는 이 거래를 주식에 대한 주요 위험 감소 요인(de-risking event)으로 설명했습니다.
• 이 문제는 주주 및 대출 기관과의 논의에서도 중요합니다.

Q&A 하이라이트

질의응답 시간 동안 경영진은 제품 구성(product mix)과 희토류 기회에 대해 더 자세히 설명했습니다.

• 매출 구성에 대한 질문에 회사는 전통적으로 약 70%가 일메나이트, 20%~25%가 지르콘, 나머지가 기타 농축물이라고 말했습니다.
• 더 유연한 채굴 방식을 사용하여 지르콘 함량이 높은 지역과 더 좋은 일메나이트 등급을 목표로 하고 있다고 밝혔습니다.
• 희토류에 대해 경영진은 회사가 이미 모나자이트 함유 농축물(monazite-rich concentrate)을 생산하고 있으며, 적절한 라이센스 및 취급 계약에 따라 판매하고 있다고 말했습니다.
• 예비 타당성 조사는 고부가가치 모나자이트 제품을 생산할 수 있는 현장 처리 시설에 초점을 맞추고 있다고 밝혔습니다.
• 경영진은 거래 상대방들이 안정적인 공급에 관심을 가지고 있지만, 시장은 여전히 불투명하며 가격 형성(price discovery)이 필요하다고 말했습니다.

경영진의 전반적인 메시지

컨퍼런스 콜에서 연설한 회사 임원 제임스(James)는 모마를 여러 경기 순환 주기(cycles)에 걸쳐 현금을 창출할 여지가 있는 장기 자산(long-duration asset)으로 평가했습니다.

• “케네마는 모잠비크 북부에 위치한 모마 티타늄 광물 모래 광산을 소유하고 운영하고 있습니다. 우리는 약 20년 동안 그곳에서 채굴을 해왔습니다. 앞으로 100년 이상 더 채굴할 예정입니다.”
• “오랫동안 한 곳에 머물 것이라면, 스스로 잘 행동해야 합니다. 좋은 기업 시민(corporate citizen)이 되어야 합니다. 모마에 있으면서 가장 두드러지는 점은 광산과 지역 사회가 매우 상생적인 방식으로 통합되어 있다는 것입니다.”
• “우리는 이 경기 침체를 헤쳐나가고, 효과적으로 사업이 이러한 조건 하에서 필요한 기간 동안 운영될 수 있도록, 그리고 궁극적으로 이 어려움을 극복하고 반대편에 도달할 수 있도록 비용을 매우 신중하게 관리하고 있습니다.”
• “이것은 세계적 수준의 자산입니다. 100년 이상 남았습니다. 이 방에 있는 우리 모두가 사라진 후에도, 그리고 우리의 전문 경력이 끝난 후에도 오랫동안 계속될 것입니다.”
• “경기 순환 주기 전반에 걸쳐 이 자산은 매우 현금 흐름 창출 능력(cash flow generative)이 뛰어납니다. 2021년에는 3억 달러 이상의 EBITDA를 창출했습니다. 지난 5~6년간 주주들에게 3억 달러 이상을 환원했습니다.”

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