[미주탐구] 인튜이티브 서지컬(ISRG), 주식 분할 앞둔 수술로봇 강자

[인포스탁데일리=원세영 에디터]

※ 인튜이티브 서지컬 Intuitive Surgical Inc (NASDAQ:ISRG) NASDAQ

1 어떤 기업

수술용 로봇의 대명사로 FDA 승인을 받은 최초의 최소침습(MIS) 복강경 수술 로봇인 다빈치를 생산, 설계 및 판매하는 업체입니다. 최소침습은 기존의 수술방법과 동일한 효과를 가지지만 환자에게 미치는 영향을 최소화하는 수술방법을 말합니다. 그 대표적인 사례가 복강경 수술이며, 대표적인 솔루션이 인튜이티브 서지컬의 다빈치입니다.

인구 고령화로 인해 정밀 수술의 수요가 늘면서 다빈치의 수요도 더욱 늘어날 것으로 예상됩니다. 그리고 해외 시장에도 이제 보급되기 시작하면서 잠재적 시장의 규모가 엄청난 것으로 평가받고 있습니다.

2 다빈치 시스템이란?

1980년대, SRI 인터내셔널이라는 연구기관에서 로봇 수술에 대한 연구를 했다고 합니다. 이 연구가 이후 1994년 가이던트라는 회사에서 근무하던 프레데릭 몰 박사의 흥미를 끌었고, 본인이 소속된 회사에 사업을 제안했습니다. 하지만 몰 박사는 회사에게 거절을 당했고, 다른 창업자들을 만나서 인튜이티브 서지컬을 설립했습니다. 인튜이티브 서지컬은 1999년 다빈치를 출시했고, 2000년 미국 FDA로부터 일반 복강경 수술에 대한 허가를 받았습니다.

의사들은 다빈치 시스템 덕분에 의자에 앉아서 콘솔을 통해 3D 화면을 보면서 수술을 진행합니다. 현재 미국에 6335대가 설치되어 환자 수술 집도에 쓰이고 있는 것으로 알려져 있습니다.

3 최근 실적은 어떤가

매출이 전년 동기 대비 72% 증가했고, 영업이익은 534% 증가한 것으로 나타났습니다. 모두 시장 기대치를 크게 상회하는 호실적이었습니다. 분야별로는 로봇수술이 전년 대비 68% 증가했고, 다빈치 신규 출고는 328대로, 전년 대비 84% 늘었습니다. 이에 따라 현재 운용되는 전체 시스템이 6,335대에 이르는 것으로 집계됐습니다.

내년 가이던스도 상향됐습니다. 연간 로봇수술 증가율이 27~30%, 매출총이익률이 70.5~71.5%에 달할 것으로 전망했습니다.

4 매출 모델은? 

분야별 실적에서 파악할 수 있듯이, 우선 다빈치 신규 출고를 중심으로 로봇을 직접 만들어서 판매하는 비중이 큽니다. 뿐만 아니라, 해당 로봇을 구입한 이후에도 부품 교체는 계속 이루어지기 때문에 기구 및 액세서리 항목이 계속해서 늘어날 수밖에 없습니다. 알려진 바에 따르면, 다빈치 시스템은 각 부품마다 정해진 횟수 이상 사용하지 못하도록 미리 설정되어 있어서 병원에서는 횟수를 채울 때마다 수백만원짜리의 부품을 주기적으로 교체할 수밖에 없다고 합니다.

고가의 장비와 고성능의 수술 시스템의 EBITDA 마진이 매우 높기 때문에 영업현금 창출능력 및 잉여현금흐름도 뛰어납니다. 그래서 현금 보유액 중 30억달러를 이자가 붙는 단기 투자상품에 투자를 할 만큼 뛰어난 유동성을 보유하고 있다고 합니다.

이외에 유지 정비 서비스도 진행하고 있기 때문에, 전형적인 면도기-면도날 모델(Razor-and-Blade model)이라고 보면 될 것 같습니다.

5 성장 잠재력 

다빈치 시스템을 활용해 수술로봇의 플랫폼화를 노리고 있습니다. 이에 따라 인튜이티브 서지컬은 4대 경영전략을 세웠습니다. 첫째로는 소모품 비중 증가입니다. 2003년 21%에서 2020년 56%로 늘어난 소모품 매출을 앞으로도 확대할 계획입니다. 두번째는 경제성 강화로, 보상판매 및 운용리스 강화, 수술도구 사용횟수 연장 및 가격 인하 정책을 추진하고 있습니다. 세번째는 신규 플랫폼 강화로, 폐생검 로봇(Ion), 단일공 수술로봇(SP), 신규 수술도구 등을 개발하고 있습니다. 마지막으로는 데이터 분석 서비스 강화로, 맞춤형 병원분석서비스, 증강현실 수술 시뮬레이션 및 교육 등을 강화할 예정입니다.

6 인튜이티브 서지컬의 로봇 수술시장 점유율 상황은?

사실상 절대적이라고 볼 수 있습니다. 인튜이티브 서지컬은 현재 3천개의 특허를 보유하고 있고, 경쟁업체가 등장해서 인튜이티브 서지컬만큼의 임상데이터를 축적하기까지 다양한 규제와 의사의 교육이 필요하기 때문에 전세계 로봇 수술 시장을 주도하고 있다고 봐도 과언이 아닙니다.

그리고 전 세계적으로 2% 정도의 외과 수술만이 로봇으로 진행되고 있다고 합니다. 하지만 로봇 수술이 발전하면서 통증이 적고, 감염 위험성이 줄어드는 등 환자에게 장점이 될 뿐 아니라, 의사 역시 확대된 영상을 확인하고, 손떨림을 방지하는 등 도움이 되고 있습니다. 따라서 오히려 현재의 낮은 비중이 반대로 성장성에 대한 기대감으로 돌아올 수 있는 상황입니다.

7 최근 주목받은 이유는?

10월 6일 3:1 주식분할이 예정되어 있습니다. 아직 주주들의 승인 절차가 남아있긴 하지만 거의 형식적이며 승인이 확실시 된다는 분석입니다. 이번 주식분할은 인튜이티브 서지컬 역사상 두번째입니다. 인튜이티브 서지컬은 4년 전에도 3:1 주식분할을 단행한 바 있습니다. 당시 인튜이티브 서지컬의 주식은 분할후 거의 190%가 오르면서 S&P500 지수보다 두배이상 올랐습니다.

8 주식분할 전 체크 포인트

주식분할 전 기존 투자자들이 추가매입을 하거나 신규 자본의 주식분할 전 매수로 인해 단기적으로 주가가 오르는 것을 감안해야 하겠습니다. 하지만 과거 2017년에 단행했던 주식분할을 되짚어보면, 확실히 주식분할 전 투자한 투자자들은 더 큰 수익을 얻을 수 있었습니다.

물론 주식분할한 기업들의 실적은 각 회사들의 펀더멘털에 따라 달라집니다. 하지만 테슬라나 애플은 각각 2020년 8월31일 5:1과 4:1로 주식분할을 했고 양사의 주식은 강세를 지속하면서 S&P500 지수를 상회했습니다. 최근 엔비디아도 긍정적인 모습을 보여준 만큼, 단기적으로는 호재가 될 것으로 보고 있습니다.

인튜이티브 서지컬(ISRG) 52주 주가차트 (출처:인베스팅닷컴)

9 투자 포인트

인튜이티브 서지컬의 실적은 둔화될 기미가 전혀 보이지 않으며 엄청난 성장세를 유지하고 있습니다. 작년의 코로나19 확산으로 인해 선택적 수술이 둔화된 것을 제외하면 모든 분야의 지수들이 증가하고 있습니다. 하지만 지금 전 세계에 퍼지고 있는 델타 변이가 단기적 리스크가 될수도 있습니다. 또한 주식분할 이후 주가의 변동성이 나타날 가능성을 염두해야 하겠습니다.

긍정적인 성장세와 펀더멘털, 주식분할이라는 단기 이슈까지 감안하면, 상당히 긍정적으로 평가할 수 있을 것 같습니다. 다만 현재 주가는 12개월 FWD P/E기준 63.5배로 역사상 최고 수준입니다. 신규 투자자의 경우, 적극 매수전략보다는 장기적인 관점으로 분할 매수가 적절할 것 같습니다.

원세영 에디터 130seyoung@gmail.com