By Timothy Fries
수요일, 미국 노동통계국은 최신 10월 소비자물가지수(CPI) 보고서를 발표했다. 지난 3개월의 추세에 따라 물가 상승률은 월간 기준으로 0.2% 상승했다. 연간 전체 품목의 소비자 물가는 9월의 2.6% 대 2.4%로 예상과 일치하는 수준이다.
핵심 CPI (변동성이 큰 식품 및 에너지 제외)는 연간 기준 3.3%, 월간 기준 0.3% 상승하여 전월과 동일한 상승률을 보였다. 큰 놀라움은 없었지만, 꾸준한 인플레이션 데이터는 12월에 또 다른 금리 인하 가능성을 열어주었다.
9월에 50bp 인하, 11월에 25bp 인하된 연방기금 금리는 현재 4.50~4.75% 범위로 0.75% 낮아졌다. 연준 금리 전망 도구 (FedWatch Tool) 데이터에 따르면 12월에 25bp가 추가로 인하될 확률은 82.5%이다.그렇다면 투자자와 미국 납세자들은 트럼프 행정부 하에서 큰 변화가 있을 것으로 기대해야 할까?
대통령이 인플레이션율에 영향을 미칠까?
만약 트럼프가 바이든 대신 지난 4년간 대통령직을 맡았더라도 인플레이션 경로는 대체로 비슷했을 가능성이 크다.
CPI는 2022년 6월에 9.1%로 정점을 찍었고, 이후 2022년 3월부터 시작된 연준의 신속한 금리 인하에 의해 억제되었다.
일정한 시차를 두고 진행된 과거 통화 공급 증가가 결국 수십 년 만에 최고 수준의 인플레이션율로 이어졌다. 출처: 미국 노동통계국
첫째, 팬데믹 중 트럼프 대통령이 전례 없는 봉쇄 조치를 시행한 것이 시작이었다. 이에 연준은 6조 달러가 넘는 M2 통화 공급 증가(인플레이션)로 대응했다.
비교하자면, 2008년 글로벌 금융 위기(GFC) 당시 은행 구제금융 규모는 4,980억 달러에 불과했다. 이러한 구제금융이 바로 1년 후 비트코인을 탄생시킨 배경이 되었다. 이후 비트코인이 촉발한 암호화폐 시대에서는 공급량 증가가 해당 자산 가치에 미치는 영향을 널리 알리게 되었다.
실물 경제에서도 마찬가지로, 통화 공급이 증가하면 달러 가치가 하락하게 된다. 즉 인플레이션이 발생하는 것이다.
둘째, 연준은 선거와 민주적 절차에서 독립되어 있는 것으로 보인다. 최근 당선인 트럼프가 사임을 요구한다면 따를 것이냐는 질문에 대해 현 연준 의장 제롬 파월은 매우 분명하게 답했다.
즉, 대통령이 트럼프든 바이든이든 다른 누구든지 간에 인플레이션 상승은 크게 달라지지 않았을 가능성이 크다. 이는 연준 의장의 역할에도 해당할 수 있다. 하지만 파월과 트럼프 간의 갈등이 투자자들에게 예상치 못한 문제를 일으킬 가능성도 있을까?
트럼프 대통령 취임, 투자자들은 무엇을 기대해야 할까?
도널드 트럼프가 주식 시장의 팬이라는 것은 잘 알려진 사실이다. 첫 임기 동안 트럼프는 정책의 반응에 따라 뉴욕증권거래소(NYSE)를 지켜보았다고 여러 매체에 보도되었다. 실제로, 2019년 8월 중국 수입품 3,000억 달러에 대해 10% 관세를 부과하겠다는 일련의 트윗 이후 시장은 몇 퍼센트 하락했다.
그러나 시장의 반응을 확인한 후 계획이 연기되었고 결국 예정된 관세도 인하되었다. 트럼프 대통령은 첫 임기 내내 미국 주식 시장에 미친 자신의 영향에 대해 자랑했다. 특히 2018년 10월 테네시주 선거 유세에서 그는 이렇게 강조했다.
"주식 시장은 사상 최고치를 기록하고 있으며, 경제는 호황을 맞고 있고 임금이 상승하고 있다. 이전보다 더 많은 미국인들이 일하고 있다"
흥미롭게도 트럼프 대통령은 2018년 1월 스위스 다보스에서 열린 세계경제포럼(WEF) 참석자들에게도 확신을 심어주었다.
"여러분은 미국에 많은 주식을 가지고 있기 때문에 스위스를 더욱 부유하게 만드는 데 도움을 주었고, 그 점에 대해 매우 기쁘게 생각한다"
이번 트럼프 캠페인의 핵심 중 하나로 관세가 다시 주요 화두로 떠오르면서, 이를 협상 수단으로 활용하고 있지만 주식 시장 상승을 우선으로 하고 있는 듯하다. 또한 첫 임기 동안 트럼프 대통령은 금리 인하를 지지했다.
트럼프 대통령은 제롬 파월을 연준의장으로 임명했지만 파월이 금리를 충분히 빨리 인하하지 못한 데 대해 공개적으로 후회를 표하며, 특히 “내가 이 제롬이라는 사람을 어디서 찾았나? 아, 다 잘될 수는 없지!”라고 발언하기도 했다.
현재 파월 의장이 완화 사이클의 한가운데에 있는 만큼 이번에는 갈등이 덜할 가능성이 크다. 파월 의장의 임기는 2026년에 만료되지만, 연준 이사직은 2028년 1월 31일까지 지속된다. 하지만 벤 버냉키와 재닛 옐런 전 의장 모두 의장직 종료 후 이사직에서 완전히 물러난 바 있다.
대규모 추방은 어떻게 될까?
트럼프 선거운동 기간 내내 집회에서 "지금 당장 추방하라!"는 구호가 눈에 띄었지만, 실제로는 제한적일 가능성이 크다. 힐러리 클린턴과 관련된 "감옥에 가둬라!"라는 구호가 지난 2016년 선거 기간에도 있었지만 이는 현실로 이어지지 않았다.
지난 6월 골드만삭스의 추정에 따르면 추방 대상이 범죄 기록이 있는 불법 체류자에 집중된다면 그 수는 약 120만 명에 달할 것으로 예상된다. 대량 추방의 대상이 전체 불법 체류자라면 최소 1,100만 명이 추방될 수 있다.
이러한 조치는 불법 노동을 이용하는 고용주에 대한 제재를 포함해 연방 자금 지원을 차단하는 방식으로 이뤄질 가능성이 크다. 이는 경제에 부정적인 영향을 미칠까?
유럽의 예를 살펴보면, 비서구권 이민이 경제에 주로 부정적 영향을 미쳤다. 덴마크의 경우, 이코노미스트는 "덴마크인들이 이민에 반대하고 있다"는 프레임을 썼는데, 이는 데이터에 따르면 이민이 예산에 순 마이너스 기여를 한 것으로 나타났다. 
출처: 이코노미스트
마찬가지로 9월에 영국 예산책임국(OBR)도 비슷한 데이터를 통해 평균 저임금 이주 노동자가 평생 동안 순 기여자가 될 가능성이 낮다는 것을 보여주었다. 
출처: OBR
마찬가지로, 미국 내 저임금 불법 체류자는 경제에 순손실을 초래할 것으로 예상된다. 그러나 초점이 세금으로 보조되는 저임금 노동에 맞춰진다면, 트럼프 행정부는 기업의 수익을 높이고 주식 시장을 부양하는 방향으로 정책을 조정할 수 있다. 이는 유권자가 아닌 후원자의 요구를 충족시키는 문제로 볼 수 있다.
현재의 흐름은 외국 출생 근로자가 고용을 얻는 반면, 미국 출생 근로자는 일자리를 잃는 방향으로 나아가고 있다. 이 저임금 노동 추세가 큰 변화를 맞는다면 단기적으로는 주식 시장에 타격을 줄 수 있지만, 장기적으로는 강세를 보일 가능성이 크다.
현재 미국 출생 남성의 노동 참여율은 66.1%에 불과하고, 미국 출생 여성의 참여율은 더 낮은 57.6%이다. 그러나 단기적인 대통령 임기 내에서는 트럼프 행정부가 기존의 저임금 노동 추세를 유지할 가능성도 있다.
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