By Michael Kramer
(2024년 8월 12일 작성된 영문 기사의 번역본)
놀랍지 않게도 시장 변동성은 큰 규모로 돌아왔다. 지난 30년간의 전형적인 시장 플레이북이 계속 작동한다면 지금까지 엔 캐리 트레이드와 관련해 나타난 모습은 시작에 불과할 수 있다.
일본은행 부총재가 시장 변동성이 커지는 동안 금리를 인상하지 않겠다는 모호한 발언을 했다고 해서 결론이 나는 것은 아니다. 첫째, 시장이 영원히 변동성을 유지하지 않는 한, 언젠가는 BOJ가 필요하면 금리를 인상할 기회가 있을 것이기 때문에 그런 발언은 아무런 의미가 없으며 장기적으로 엔화를 안정화시킬 수 없다.
둘째, 상식이 있는 사람이라면 엔화 강세와 동시에 BOJ가 금리를 인상하기 시작하고 닛케이 지수가 하락하는 것이 현명한 조치가 아니라는 것을 알고 있다. BOJ가 실수한 부분은 두 번째 금리인상을 너무 오래 기다렸고, 연준이 언제 금리인하를 시작할지 확실하지 않은 상황에서 더 빨리 금리인상을 단행했어야 했다는 것이다.
하지만 일본은 미국 경제지표가 약세를 보이기 시작할 때까지 기다렸고, 설상가상으로 7월 11일 미국 소비자물가지수(CPI)가 발표되는 날에 시장에 개입해 전체 캐리 트레이드 청산을 강화했다.
엔 캐리 트레이드 청산이 재개될 이유
미국 경제지표에서 연준의 금리인하가 계속 시사되고 금리 스프레드가 축소되면 일본 엔화가 미국 달러 대비 상승하면서 엔 캐리 트레이드 청산은 계속될 수 있다.
현재로서 엔화 강세를 막을 수 있는 유일한 방법은 미국 경제지표 호조 또는 BOJ의 금리인하 결정뿐이다. 미국 경제지표가 약하면 금리 스프레드가 계속 축소되어 엔화가 더 절상될 것이다.
엔 캐리 트레이드 청산 외에도 시장의 유동성이 사라진 것이 분명해 보인다. 자금 이동이 많지 않은 것이다. 지난 목요일과 금요일의 랠리에도 불구하고 S&P 500 지수 오더북의 상단(top-of-the-book)과 매수 매도 호가 스프레드는 엄청난 차이를 보이고 있다.
시장에 돈이 충분하지 않고 유동성이 없으며, 이는 시장에 대한 경고 신호다. 유동성이 회복되고 스프레드가 좁혀지지 않는 한(더 많은 자금이 유입되지 않고 그 격차가 줄어들지 않는 한) 시장은 상승하지 않을 것이기 때문이다.
또한 금융산업규제기구(FINRA: 사람들이 주식 거래 방식 감시)는 마진 수준, 즉 사람들이 주식을 더 사기 위해서 빌리는 돈이 "벽돌 벽"에 부딪혔다고 보고했다. 7월에 빌린 돈의 총액은 8,108억 달러로 5월과 6월과 거의 같은 수준이다.
그렇다면 엔 캐리 트레이드로 인한 '유동성 열차'(또는 돈의 흐름)가 사라지고 브로커(트레이더에게 돈을 빌려주는 사람들)가 더 이상 대출을 하지 않는다면 시장을 계속 움직이게 할 돈은 어디에서 나올까?
한편, 은행기간대출프로그램(BTFP)의 자금은 2024년 남은 기간 동안 크게 줄어들 예정이다. 지금까지는 비교적 예측이 가능했다.
즉, 연준이 보유한 준비금 잔액은 현재 가치인 3조 3,750억 달러보다 약 1,000억 달러가 적다는 뜻이다.
마진 잔액(트레이더가 투자하기 위해 빌리는 돈)은 증가세를 멈춘 반면 지급준비금 잔액(은행이 연준에 보관하는 돈)은 꾸준히 감소한 것은 우연이 아닐 것이다.
2018년에도 준비금 잔액이 감소하고 마진 잔액이 정점을 찍은 후 하락한 것과 같은 일이 발생했다. 이로 인해 상당한 변동성이 발생했고 2018년 1월부터 2019년 10월까지 시장은 움직이지 않았다.
따라서 엔 캐리 트레이드 청산(자금 유입이 줄었다는 의미)되고 마진 수준이 증가하지 않는 상황(트레이더가 더 이상 차입하지 않음)에서 주식시장 상승을 위한 자금이 어디에서 나올지 고려해야 하는데, 이는 명확하지 않다.
S&P 500 지수는 일본 엔 캐리 수익률 지수보다 마진 및 준비금 잔고 변동과 더 밀접한 관련이 있는 것으로 보인다. 하지만 캐리 트레이드 유동성이 고갈되고, 증거금 잔고와 증거금 수준도 감소한다면 더욱 어려워질 수 있다.
S&P 500, 닛케이, 반도체에 대한 기술적 관점
한편, S&P 500 지수 선물은 내부에 작은 상승 깃발이 있는 하락 깃발 패턴을 형성한 것으로 보인다.
일반적으로 상승 깃발 패턴은 가격 하락으로 이어지며, 전반적인 하락 깃발은 가격 하락 가능성을 시사한다.
한편, 일본 닛케이 225 지수는 지난 월요일의 하락폭을 대부분 메웠고 그 외에는 별다른 움직임이 없다.
닛케이 지수가 다시 하락하기 시작하면 전 세계 시장에 나쁜 신호가 될 수 있기 때문에 다음에는 어떤 일이 일어날지 궁금하다.
흥미롭게도 닛케이 차트를 거꾸로 뒤집어 보면 강세 패턴처럼 보인다. 추세선이 깨졌고 31,400포인트 부근에 큰 갭이 생겼다..
문제는 이 갭이 지난 금요일 닛케이 종가보다 10% 가까이 낮다는 것이다.
반도체 ETF(SMH)의 패턴도 우려스러운데, 베어 페넌트(Bear Pennant)가 형성되고 있는 것으로 보인다.
까다롭게도 SMH 펀드가 약 230달러까지 상승하고 이 패턴을 유지할 수 있으므로, 다음 주 초반에 어떻게 될지 확인하려면 앞으로 며칠이 더 소요될 수 있다.
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