By Michael Kramer
(2024년 1월 8일 작성된 영문 기사의 번역본)
이번 주에는 12월 미국 소비자물가지수(CPI) 및 생산자물가지수(PPI)가 발표된다. 또한 3건의 국채 입찰도 주목할 만한 이슈다. 지난주 발표된 경제지표는 강세를 보이면서 미국 경제가 잘 버티고 있음을 보여 주었다.
현재 블룸버그 이코노믹스 GDP 나우캐스트(Bloomberg Economics GDP Nowcast)에 따르면 미국 4분기 GDP는 2.3%로 전망되며 3분기의 5%보다는 느리지만 여전히 상당한 수치로 볼 수 있다.
약 3%의 인플레이션을 감안하면 명목 성장률은 여전히 5% 내외다. 다시 한 번 말하지만 이는 견조한 수준이다. 5%의 명목 성장률을 감안할 때 현재로서는 연준이 시장에 반영된 만큼 공격적으로 금리를 인하하기는 어려울 것으로 보인다.
3분기 기준, 명목 GDP의 전년 동기 대비 성장률은 여전히 연방기금금리보다 높았고, 4분기에 5%의 명목 성장률을 기록하더라도 연준 금리와 명목 성장률은 거의 같아질 것이다.
일반적으로 연방기금금리가 명목 성장률보다 0.5~1% 정도 높아야 경제에 하방 압력이 가해지고 경기침체 가능성이 높아지는 것으로 보인다. 
따라서 필자는 최소한 연준이 계속 인내심을 가지고 데이터를 지켜볼 수 있으며, 이번 주 CPI 데이터가 도움이 될 수 있고 또 그렇지 않을 수 있다고도 생각한다.
12월 CPI 예상치 중앙값은 3.2%이며, 인플레이션 스왑(inflation swap)에 따르면 3.32% 상승이 반영되어 있다.
소수 첫째 자리로 반올림해서 지난 몇 달 동안의 데이터를 살펴보면, 인플레이션 스왑은 지난 6회 중 단 한 차례만 실제 CPI보다 높았다.
이번에는 CPI가 컨센서스 3.2%를 상회할 위험을 염두에 두어야 한다.
인플레이션이 스왑 데이터에 부합한다면, 명목 GDP 성장률을 고려할 때 연준이 시장에서 예상한 만큼 공격적인 금리인하를 진행할 가능성은 낮아질 것이다. 현재의 연방기금금리 정책은 한동안 더 유지될 필요가 있을 것이다.
연준은 2024년 말 기준금리를 4.65%로 보고 있지만, 인플레이션 스왑은 3.78% 그리고 연방기금선물은 3.94%로 반영되었다. 이러한 격차가 너무 크기 때문에 좁혀져야 할 것이다.
물가상승률이 2%이고 미 5년물 국채금리가 4%라고 가정하면, 연방기금금리는 2% 정도로 연준의 장기 금리 2.5%보다 낮기 때문에 곡선 전반의 금리가 더 상승할 가능성이 있다.
따라서 현재 수준 및 전체 곡선에서 5년물 금리는 0.5%p 상승할 것으로 예상할 수 있다.
미 10년물 국채금리가 10월의 높은 수준으로 돌아갈 것임을 시사하지는 않지만, 4.5~4.6%로 돌아갈 수는 있다.
10년물 국채금리가 상대강도지수에서의 돌파로 긍정적이고 강력한 모멘텀을 보이고 있고 또 가격 차트에서 하락 추세를 강하게 돌파한 점을 감안할 때, 10년물이 200일 이동평균보다 높은 종가를 보이면서 4.25~4.3%로 상승하는 데는 많은 시간이 걸리지 않을 것이다.
인플레이션 데이터는 이미 발생하는 것으로 보이는 돌파에 힘을 더할 뿐이다. 
달러도 상승할 가능성이 높다. 차트상 달러가 10년물 만큼 좋은 위치에 있는 것은 아니지만, 상대강도지수가 전반적으로 상승 추세를 보이고 여러 주요 지점에서 돌파하는 등 중요한 돌파에 가까워지고 있다.
달러 지수가 102.65 영역을 돌파한다면 103.50 부근까지 상승해 수평 저항선과 200일 이동평균을 테스트할 수 있다.
S&P 500 지수: 2024년에 3,600포인트로 다시 떨어질까?
S&P 500 지수는 하락세를 보이고 있다. 최근 10일 지수이동평균 및 20일 단순이동평균 아래로 떨어졌고, 볼린저 밴드 하단인 4,580포인트 부근이 잠재적 목표 중 하나다.
물론, 볼린저 밴드 상단에 도달하면 시간이 지나면서 하단으로 되돌아가는 경우가 드물지는 않으며, 그런 경우 주간 차트에서 4,100포인트 부근이 될 수 있다.
월간 차트에서는 3,600포인트 부근의 저점까지 되돌아가는 경우가 드물지 않다. 2022년 중반, 2020년 초, 2018년 말 그리고 2016년 일부 시기에 이런 일이 발생했다.
2023년 12월 랠리는 S&P 500 지수를 볼린저 밴드 상단으로 밀어올렸다. 물론 지금은 2024년이다.
시장은 금리인하에 대해 매우 적극적인 태도를 취했고, 현재 시장이 반영하고 있는 금리인하 정도는 적절하지 않다. S&P 500의 수익 멀티플은 19.4배로 너무 높은 수준이다.
12개월 선행 S&P 500 지수의 주가수익비율 중간값은 16.4배이며, 주당순이익이 242달러라고 가정하면 S&P 500 지수의 가치는 약 3,960포인트 부근이 된다.
즉 수익이 10% 증가한다고 가정했을 때, 5%만 증가해 주당 231달러가 된다면 S&P 500의 가치는 3,790포인트로 떨어지는 것이다.
따라서 펀더멘털과 기술적 측면에서 볼 때, 월간 볼린저 밴드 하단으로 하락하는 것을 완전히 배제하거나 허구로 간주해서는 안 된다. 특히 금리가 다시 상승하고 수익이 기대에 미치지 못한다면 그럴 수 있다. 
인베스팅닷컴 & https://kr.investing.com/, 무단전재 및 재배포 금지
인베스팅닷컴 분석글을 좋아해 주시는 유저님들을 위한 특별 이벤트: 현재 할인 중인 인베스팅프로+를 10% 더 할인받을 수 있습니다. 할인 코드 “ilovepro12”를 꼭 기억하세요. 여기를 클릭하시고 할인 코드를 잊지 마세요!