By Vince Martin
(2022년 12월 8일 작성된 영문 기사의 번역본)
- 워크데이, 인적 자본 관리 프랫폼 및 재무 설계 소프트웨어 공급업체로서 질적 성장 스토리 매력적
- 밸류에이션은 절대적 기준에서 높아 보이지만 맥락상 합리적인 수준
- 라지캡 소프트웨어 종목의 리스크를 감수하려는 투자자들에게 워크데이 추천
워크데이(NASDAQ:WDAY) 주식은 많은 다른 라지캡 소프트웨어 종목들과 마찬가지로 여러 이유에서 매력적으로 보인다.
워크데이는 인상적인 지속적 성장을 보였다. 2023회계연도(1월 종료)의 전년 대비 매출은 23% 증가할 것으로 제시되었다. 매출은 신규 고객 확보 및 다양한 사용 케이스에 걸친 제품 포트폴리오 지속적 확장에 힘입어 앞으로 수년 동안에도 계속 성장할 여지가 있다.
한편, 워크데이 주가는 고점 대비 40% 이상 하락한 상태다. 가이던스에 따르면 워크데이 주식은 올해 매출(재무제표에서 순현금 제외)의 7배가 약간 넘는 수준에서 거래되고 있다.
또한 워크데이 주가는 월가 컨센서스에 기반한 내년 조정 주당순이익(순현금 제외)의 33배 수준이다.
언제나 그렇듯 리스크는 존재한다. 밸류에이션은 보이는 것과 다를 수 있고, 고르지 않은 거시경제 환경은 단기 실적을 위협한다. 하지만 어차피 기업용 소프트웨어 섹터 전반에는 동일한 리스크가 존재한다. 그러나 각 기업별로 잠재적 보상은 같지 않다.
리스크 측면
지금과 같은 시점에 워크데이 같은 종목을 피해야 한다는 주장은 합리적이다. 라지캡 소프트웨어 종목들은 매도세를 맞이했지만 밸류에이션 우려는 여전하다. 지난 수년간 투자자들은 성장주에 대해 매출의 15배 또는 20배를 지불할 의지가 있었기 때문에 현재 7배의 주가매출배수 “저렴”하게 보인다. 그러나 정상화된 금리 환경에서는 이론적으로 매우 저렴하지는 않다.
무엇보다도, 주주들에게 중요한 것은 매출이 아니라 수익이다. 그런 측면에서 워크데이는 커다란 우려가 있다. 2023회계연도 가이던스에서 조정 영업이익은 10억 7천만 달러로 제시되지만, 이 수치에는 주식 기반 보상이 제외되어 있다.
올해 들어 지금까지 주식 기반 보상은 9억 3,300만 달러 규모였다. 다시 말하자면, 주가 희석을 고려하면 워크데이는 수익성이 없을 수도 있다.
9억 3,300만 달러는 어디까지나 회계상 수치이므로, 실제 상황은 수치만큼 나쁘지는 않을 수도 있다. 하지만 원조 ‘클라우드’ 종목인 세일즈포스(NYSE:CRM)에 대한 분석글에서 다루었듯이, 투자자들은 주식 기반 보상의 영향에 대해 강세장에서는 무시했지만 최근 수개월 동안 주목하기 시작했다. 주가 희석 문제가 있을 뿐만 아니라, 결국 워크데이의 선행 주가수익배수 33배도 ‘저렴’하다고 보기 힘들다는 의미일 수 있다.
물론 거시경제 환경도 영향을 미친다. 워크데이 측은 3분기 이후 판매 사이클이 길어지고 있고, 다른 소프트웨어 기업들도 같은 추세라고 전했다. 고객들은 지출에 더욱 신중해지고 있으며, 소형 판매조차도 더 오랜 시간이 소요된다.
성장 둔화 및 여전히 높은 밸류에이션의 조합으로 인해 소프트웨어 섹터는 또다시 하락할 수 있다.
워크데이 강세 시나리오
리스크는 실질적이지만, 리스크를 감수할 만한 이유도 있다. 주식 기반 보상은 앞으로 정상화될 것이고 거시경제 사이클도 지나갈 것이다. 많은 투자자들은 지금 장기적인 관점을 취하고 고품질 소프트웨어 종목을 구입하고자 한다. 이런 투자자들에게 워크데이는 매력적일 것이다.
한 가지 핵심적 이유는 안정성과 성장성의 조합이다. 워크데이는 이미 인적 자본 관리 분야에서 탄탄하게 자리를 잡고 있고, 워크데이가 제공하는 플랫폼은 선도적이다. 2022년 애널리스트 데이(Analyst Day)에 워크데이는 자사가 기업 자원 계획 시장의 리더 기업이라고 밝혔다. 워크데이의 시장 점유율은 19%인데, SAP(NYSE:SAP)는 15%, 오라클(NYSE:ORCL)은 12%를 차지하고 있다.
인적 자본 및 기업 자원 관리 시장은 경직적이고 수익성이 높으며 반복적인 매출을 위한 강력한 기반이 된다. 또한, 다른 라지캡 경쟁사들과 다르게 워크데이는 성장을 견인할 수 있는 부가적인 요인이 많다. 워크데이의 플랫폼은 계획, 분석, 소싱, 급여, 인재관리 등을 포함하고 있다.
그리고 워크데이 신규 고객들은 가입하면서 평균 9가지 다른 제품을 구매한다. 수년 전에는 평균 4가지 제품을 구매했었다.
가입 시 구매하는 제품들은 거시경제 환경 속에서도 그 가치가 유지되고, 워크데이가 어려운 환경을 헤쳐 나갈 수 있는 능력이 있다는 강력한 시나리오도 있다. 밸류에이션 문제가 있지만 워크데이는 내년 수익 마진이 개선될 것으로 예상하고 있다. 매출은 100억 달러, 영업마진 25%가 목표다.
거시경제 환경이 호의적이지 않더라도 워크데이는 현재 밸류에이션만큼 성장할 수 있는 기업이다. 성장주 투자자들은 워크데이의 강세 시나리오에서 분명 매력을 느낄 것이다.
주: 이 글을 작성하는 시점에 필자(Vince Martin)는 글에서 언급된 증권에 대한 포지션을 보유하지 않습니다.
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