By Andy Hecht
(2022년 6월 29일 작성된 영문 기사의 번역본)
이 글은 인베스팅닷컴 단독 기고문입니다.
- 설탕 가격, 중기적 상승 추세
- 공급 및 수요 펀더멘털 왜곡하는 보조금
- 브라질 자유시장의 설탕
- 브라질에서는 바이오연료 재료로 쓰이는 설탕
전 세계 설탕 선물은 인터컨티넨탈 익스체인지(Intercontinental Exchange)에서 거래된다. 1960년대 말 이후 설탕 가격의 저점은 파운드당 1.5센트, 고점은 66센트였다.
1985년 필자가 한 원자재 트레이딩 선도 기업의 주니어 옵션 트레이더로 일할 당시, 설탕 가격이 파운드당 3센트 아래로 하락했었다. 필자는 리스크-보상 비율이 매력적이라고 보고 롱 포지션을 제안했다. 1970년대에 22배나 더 비쌌던 설탕을 구매하는 데 3센트 이하의 리스크를 감수하는 것은 논리적으로 보였다. 그런데 뛰어난 옵션 트레이더였던 필자의 상사는 왜 우리가 레스토랑에서 공짜로 주는 설탕을 사야 하냐고 되물었다.
설탕은 변동성이 높은 연성 원자재(soft commodity)이며 주요 생산 지역의 날씨가 연간 공급량에 영향을 미친다. 한편, 설탕 수요는 두 가지 이유로 높아졌다. 첫 번째로는 전 세계 인구가 분기마다 2천만 명씩 증가하기 때문에 식품에 들어가는 설탕 소비도 그만큼 늘어났기 때문이다. 두 번째는 설탕의 역할이다. 이제 설탕은 바이오연료의 재료로도 쓰이고 있다.
설탕은 열대기후에서 자라는 사탕수수와 더 온화한 지역의 사탕무에서 나온다. 2022년 6월에 파운드당 19센트 수준인 설탕 가격은 저점인 9.05센트를 기록한 2020년 4월 이후 상승 추세를 보였다.
설탕 가격, 중기적 상승 추세
전 세계 설탕 선물 가격은 2020년 4월에 저점을 기록한 이후 2021년 말까지 저고점과 고고점을 보였다.
출처: 바차트(Barchart)
차트를 보면 설탕 선물은 2021년 11월 중순에 20.69센트까지 올랐고, 이는 2017년 2월 이후 최고가였다. 그 이후 설탕 선물은 17.60~20.51센트 범위에서 거래되었다. 강세 추세가 지속되고 있지만 지난 7개월 동안 박스권을 형성하면서 설탕의 가격 행동은 멈췄다.
오래된 원자재 설탕, 보조금은 가격에 영향 미치고 공급 및 수요 펀더멘털 왜곡
설탕은 대부분 식품에서 빼 놓을 수 없는 재료이며, 전 세계 각국 정부는 설탕에 대해 보조금을 지급한다. 설탕은 극단적인 변동성을 보이는 농산물이므로 정부에서는 생산자를 지원해 가격이 하락할 때에도 생산을 유지하도록 하는 것이다.
유럽연합과 미국은 설탕 가격에 보조금을 지급한다. 6월 28일 자유시장 설탕 가격은 18.53센트였고, 미국에서 보조금을 받은 설탕 가격은 여기에 상당한 프리이엄이 더해진다.
출처: 바차트
보조금 지원을 받은 설탕 가격은 6월 28일 35.45센트였다. 전 세계 설탕 #11 가격에 91.3% 프리미엄이 더해진 것이다.
이러한 보조금은 전 세계 가격을 왜곡시킨다. 수급 펀더멘털 대신 정부 정책을 반영하기 때문이다.
브라질 자유시장의 설탕
브라질은 세계 최대 사탕수수 생산국이자 수출국이므로 설탕 가격은 브라질 자유시장 설탕 가격에 따라 오르내린다.
브라질의 날씨와 기타 요인이 매해 설탕 생산량을 결정한다. 브라질 기후는 설탕 생산에 적합하다. 또한 브라질은 아라비카 커피와 오렌지에 있어서도 주요 생산국이자 수출국이다. 자유시장 설탕, 아라비카 커피, 오렌지주스(FCOJ)는 인터컨티넨탈 익스체인지(ICE)에서 거래되는 5가지 연성원자재 중 3가지다. ICE에서는 미국 달러로 거래되지만 지역 생산 비용은 브라질 헤알화로 측정되기 때문에, 미국 달러와 브라질 헤알의 환율도 설탕, 커피 및 오렌지주스 가격 변동 요인이 된다. 헤알화 가치가 높아지면 연성원자재 가격도 높아지는 경향이 있다.
출처: 바차트
브라질 헤알/미국 달러 차트를 보면 지난 2년 동안 고저점과 고고점의 강세 추세가 나타난다. 같은 기간 동안 커피, 오렌지주스, 설탕 가격은 수년래 고점을 기록했다.
브라질 바이오연료 재료로 사용되는 설탕
미국에서는 옥수수가 에탄올의 주재료로 사용된다. 미국에서 휘발윳값이 사상 최고치 수준으로 오르면서 미국의 에탄올/휘발유 의무혼합제는 지난 수개월 동안 옥수수 가격을 상승시키는 요인이 되었다.
브라질에서는 대부분 자동차가 에탄올로 운행되지만 브라질의 바이오연료에는 설탕이 주재료가 된다. 따라서 브라질 국내 수요가 오르면 수출 가능한 양이 줄어들게 되므로 에탄올 가격 상승은 설탕 가격을 지지한다. 
출처: 바차트
차트를 보면 시카고 에탄올 가격은 2020년 3월 도매가 갤런당 80.50센트에서 6월 28일 2.7100달러로 상승했다. 에탄올 시장의 강세 가격 행동은 설탕 가격 상승을 지지한다. 설탕은 2020년 4월 저점 대비 2배 수준에서 거래되고 있고, 에탄올은 3배나 높아졌다. 에탄올 가격은 설탕 가격을 지지한다.
설탕 선물 계약 포트폴리오를 추종하는 사탕수수 ETF
전 세계 설탕 시장의 리스크 포지션에 대한 가장 직접적 경로는 인터컨티넨탈 익스체인지의 선물 및 선물 계약을 통한 것이다. Teucrium Sugar ETF(NYSE:CANE)는 적극적으로 거래되는 설탕 선물의 포트폴리오를 추종하기 때문에 투자 대안이 될 수 있다.
CANE 펀드 가격은 6월 28일 주당 9.27달러였고, 관리 중인 자산은 3,352만 2천 달러 규모다. 매일 110,959주가 거래되며 운용수수료는 1.88%다. CANE 펀드에 대한 대략적 설명은 다음과 같다.
“Teucrium Sugar ETF(CANE 펀드)는 투자자들에게 설탕에 대해 비레버리지 직접 노출을 제공하며, 선물 계좌가 필요하지 않다. CANE 펀드는 아래 설명된 벤치마크에 투자하고, 매일 밤 모든 보유 종목을 공개하며, 선물 롤오버 시점을 제공함으로써 투명하게 운영된다. CANE 펀드는 계약 롤오버(및 콘탱고와 백워데이션) 효과를 줄이기 위해 설계되었으며, 이를 위해 근월물 (현물) 선물 계약에는 투자하지 않음으로써 매년 롤오버되는 계약의 수를 제한한다. 2016년 4월 29일자 Form S-1(유가증권신고서)에 명시된 바와 같이 관리 수수료를 포함해 펀드에서 내는 모든 비용을 포함한다.” (출처: 바차트)
CANE 펀드는 3개의 설탕 선물 계약을 보유해 롤오버 리스크를 최소화하고자 한다. 가장 변동성 높은 가격 행동은 근월물 선물 계약에서 발생하는 경향이 있으므로 CANE 펀드는 가격 상승 시 설탕 선물 시장의 수익률을 하회하고, 가격 조정 시에는 수익률을 상회하는 경향을 보인다.
7월 ICE 설탕 선물의 가장 최근 랠리는 5월 12일 18.30센트에서 5월 17일 20.24센트로 10.6% 상승한 것이다. 이후 6월 27일에는 18.20센트로 10.08% 하락했다.
출처: 바차트
같은 기간 동안 CANE 펀드는 9.28달러에서 10.06달러로 8.4% 상승했다. 이 펀드는 설탕 가격 상승 시 7월 ICE 설탕 선물 계약의 수익률을 하회하기 때문이다. 반면에 가격 하락 시에는 선물 계약의 수익률을 상회하므로 10.06달러에서 9.15달러로 9.05% 하락했다.
CANE 펀드는 미국 증시 개장 시에만 거래할 수 있지만 설탕 트레이딩은 개장 전에 이루어지므로, CANE 펀드 거래 이전에 설탕 가격이 고점이나 저점에 이르는 경우 차이가 발생할 수 있다.
필자는 가격 약세인 설탕에 대한 매수를 선호한다. 에탄올, 휘발유 그리고 브라질 헤알의 추세가 상승 중이기 때문이다. 설탕은 식품뿐만 아니라 연료에도 쓰이는 원자재다.
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