[분석] 호텔신라, 어닝쇼크에 목표주가 줄하향

[알파경제=차혜영 기자] 호텔신라 (KS:008770)의 3분기 실적이 시장 기대치를 크게 하회했다.올해까지는 체화재고 소진 영향으로 부진한 수익성이 예상되나, 내년부터는 정상적인 손익 레벨로 회복할 것으로 기대된다.

또 단체관광객 유입과 따이공 수요 턴어라운드, 고객 비중 변화에 따른 수익성 개선 등 긍정적인 영향이 기대된다.

◇ 3분기 영업이익 77억원...시장 컨센서스 하회

30일 금융투자업계에 따르면 호텔신라 3분기 매출액은 전년 동기 대비 25.7% 감소한 1조 118억원, 영업이익은 71.1% 감소한 77억원을 기록했다.

시장 컨센서스 매출액 1조 1522억원, 영업이익 616억원을 대폭 하회하는 실적이다.

면세 부분에서 영업 적자 163억원을 기록한 영향이다. 영업 효율화를 위한 체화재고 소진으로 원가비가 300억원가량 증가한 영향이 가장 크다.

이승은 유안타증권 연구원은 "4분기는 면세점 업계 전반적으로 체화재고 소진이 두드러지는 시기"라며 "3분기 체화재고를 소진하였으나, 4분기에도 체화재고 소진 물량은 일부 남아있는 것으로 추정되며, 원가비용은 증가할 것으로 예상된다"고 말했다.

또 상여충당금 신규 반영으로 전 분기 대비 인건비 부담이 100억원 증가했다. 인천공항면세점 4기 매장 오픈 과정에서 외주용역비, 수선비, 고정 임차료 등 고정비 부담 100억원이 증가한 것으로 추정된다.

이진협 한화투자증권 연구원은 "FIT, GT 등 관광객 매출 확대가 예상되는 상황에서 따이공 대응 체화재고를 선제적으로 해소하고 관광객 대응 재고 확보를 진행하는 영향 등으로 원가율 악화로 2~300억원 비용 부담이 발생했으며, 성과 충당금 50억원의 비용 요인이 있었다"며 "전 분기 해외공항점의 일회성 이익 기저 영향이 시장 예상보다 컸던 것도 주요 원인"이라고 분석했다.

◇ 내년 실적 개선...중장기 긍정적 전망 유효

정상적인 손익 레벨은 체화재고 소진이 마무리 되는 내년 1분기부터 가능할 것으로 전망된다.

조상훈 신한투자증권 연구원은 "4분기에도 체화재고 소진에 따른 진통이 발생하겠으나, 이는 고객 구성의 변화를 앞둔 체질 개선의 차원에서 필수불가결한 선택"이라며 "연말부터 중국 단체관광객 유입 본격화에 따른 수혜가 기대된다"고 말했다.

11월부터 과거 소비 패턴을 가진 GT의 유입이 본격화될 수 있을 것으로 전망되며, 따이공의 수요 개선도 기대되는 시점이다.

이진협 연구원은 "따이공의 수요가 유지되는 상황에서 GT향 매출이 얹어지는 구조가 전망되며, 이 과정에서 따이공향 매출 비중 축소로 이익 구조 개선도 기대해 볼 수 있다"고 내다봤다.

박상준 키움증권 연구원도 "중국 인바운드 중심으로 해외 여행 수요 회복이 지속되면서 수익성이 높은 소매 고객 중심의 매출 증가세가 지속되고 있고, 따이공 경로의 할인율도 전년 대비 안정적인 수준에서 관리되고 있다"고 평가했다.

◇ 증권가 호텔신라 눈높이 하향...목표가 내려

해외 여행 수요 회복에 따른 중장기 실적 개선 흐름은 여전히 유효하지만, 전사 실적 눈높이는 하향 조정해야 한다는 의견도 나온다.

이에 증권사들은 잇따라 호텔신라 실적 추정치와 목표주가를 하향했다.

30일 신한투자증권이 호텔신라 목표주가를 8만8000원으로, 유진투자증권과 유안타증권이 9만원으로 하향했다. 이어 한국투자증권 10만원, 키움증권 10만8000원, 하나증권 11만원 등으로 하향 조정됐다. 이승은 유안타증권 연구원은 "목표주가는 12M FWD EPS에 목표 PER 17.2배를 적용했다"며 "2019년 최저 PER인데 4분기까지 체화재고 소진으로 원가율 상승 및 인천공항면세점 고정비 증가에 따른 영업이익률 하락이 예상되기 때문"이라고 말했다.