높은 유가가 연준의 결정을 압박할까?

FOMC 회의는 오늘 오후 2시(미 동부시간)의 금리 결정으로 종료되며, 이어 오후 2시 30분에는 워시 의장의 기자회견이 진행된다. 오늘 발표를 앞두고 시장은 연준이 현재 3.50%~3.75% 금리 범위를 유지할 가능성을 62%로 반영하고 있다.

그러나 아래에서 설명하듯 시장은 9월 기준금리 인상 가능성을 82% 수준으로 반영하고 있다. 높은 유가와 그에 따른 인플레이션 영향이 오늘 또는 9월 연준의 결정을 강제하게 될까.

6월 FOMC 점도표(dot plot)는 위원회 내부의 의견이 팽팽하게 갈렸음을 보여줬다. 18명의 연준 관계자 가운데 9명은 올해 말까지 최소 한 차례 금리 인상을 전망했고, 나머지 절반은 금리를 유지하거나 심지어 인하하는 쪽을 선호했다. 워시 의장은 당시 전망치(dot plot projection)를 제출하지 않았다.

연준이 점도표 공개를 계속한다는 전제하에, 새로운 점도표는 9월까지 나오지 않는다. 따라서 연준의 다음 움직임을 파악하려는 투자자들에게는 FOMC 성명서(FOMC statement)의 표현과 워시 의장의 기자회견 발언 톤이 가장 중요한 신호가 될 것이다.

연준 입장에서 정책 시행 시점을 결정하는 것은 쉽지 않다. 6월 소비자물가지수(CPI) 는 4.1%에서 3.5%로 둔화되면서 FOMC가 금리를 동결할 수 있는 근거를 제공했다.

그러나 유가는 지난 2주 동안 20% 이상 상승했으며, 홍해에서 발생한 후티 반군의 유조선 공격은 높은 유가가 고착화될 가능성을 의미할 수 있다.

그렇다면 연준은 주로 높은 유가 때문에 금리를 인상하게 될까? 물가 안정은 연준의 책무이지만, 현재 유가 상승은 전적으로 이란 관련 갈등 때문에 발생하고 있다. 금리 인상은 경제를 둔화시키겠지만, 유가에는 거의 영향을 미치지 못할 것이다.

연준이 금리를 인상하지 않는다고 가정하면, 오늘 금리 인상에 찬성하는 표 수와 워시 의장의 발언 톤이 연준 정책 방향을 판단하는 핵심 지표가 될 것이다.

특히 중요한 점은 워시 의장이 높은 유가를 일시적인 잡음(noise) 으로 판단할지, 아니면 이를 활용해 더욱 매파적인 주장(hawkish case) 을 펼칠지 여부다.

높은 마진, 반도체 업체 간 경쟁을 부추긴다

중국의 창신메모리테크놀로지(CXMT Corp (SS:688825))는 월요일 상하이 IPO에서 주가가 466% 급등했다. 이 같은 주가 움직임으로 CXMT는 한때 시가총액이 약 5,000억 달러에 달하는 중국 최대 상장기업으로 올라섰다.

이에 반응해 CXMT의 경쟁사인 마이크론 테크놀로지(NASDAQ: MU)는 5% 하락했고, 샌디스크(NASDAQ: SNDK)는 12% 급락했다. SK하이닉스의 ADR(미국예탁증서)도 9% 하락했으며, ASML(NASDAQ: ASML)은 7% 이상 떨어졌다.

하지만 시장 반응만큼 이번 소식이 반도체 업체들에게 부정적인 것은 아니다. CXMT는 매출 대부분을 범용 DRAM(동적 랜덤 액세스 메모리) 에서 창출하고 있으며, AI 하드웨어가 크게 의존하고 있고 가장 높은 마진을 제공하는 제품인 HBM(고대역폭 메모리) 생산 비중은 낮다.

또한 CXMT는 AI급 HBM 생산에 필요한 장비인 ASML의 극자외선(EUV) 노광 장비에 접근할 수 없다는 점도 주목할 필요가 있다. 이 장비는 첨단 AI용 반도체 제조에 필수적이다.

노무라는 CXMT의 글로벌 DRAM 시장 점유율이 현재 약 10% 수준에서 2028년에는 약 18%까지 증가할 것으로 전망하고 있다. Micron Technology은 DRAM 생산을 축소하는 방향으로 움직여 왔는데, 이는 DRAM이 상대적으로 마진이 낮은 범용 제품이기 때문이다.

월요일 CXMT IPO 소식 이후 나타난 반도체 기업들의 매도세는 차익 실현과 모멘텀 투자자들의 업종 이탈이 동시에 나타난 결과로 보인다.

AI급 HBM 시장을 둘러싼 경쟁 우위(해자)는 여전히 유지되고 있다. 달라진 점은 DRAM 시장에서 경쟁이 더욱 치열해졌다는 사실이다.

아래 그래프는 앞서 언급한 종목들의 1년 수익률이 여전히 매우 높은 수준임을 보여준다. 다만 대부분의 종목은 고점 대비 현재 주가가 최고 상승 폭의 약 20~40% 수준에 머물러 있다.

오늘의 트윗

원본 게시물