[미주탐구] 북미 최대 에너지 수송 업체 킨더모건 (KMI), 천연가스 가격 상승세 호재될까?

[인포스탁데일리=원세영 에디터]

※ Kinder Morgan Inc 킨더모건 (KMI) NYSE

1 어떤 기업

8만 마일 이상의 가스관을 보유하고 있는 북미 최대의 에너지 수송 및 저장 업체입니다. 킨더 모건은 천연가스, 원유, 터미널, CO2 등의 에너지를 수송하고 있습니다. 현재 일일 가스 수송 능력이 미국 전체의 40%를 차지하고 있습니다. 따라서 미국 경제가 돌아가기 위해서는 킨더모건의 서비스가 필수적인 것으로 전해집니다.

그 중에서도 대부분의 사업이 PNG(Pipeline Natural Gas)에 집중되어 있으며, 미국 전역에 천연가스를 공급하고 있습니다. 천연가스 파이프라인 사업은 초기 투자 비용이 투입되면 그 뒤로는 최소한의 유지보수 비용만 투입되기 때문에 수익률이 상당히 높은 사업으로 알려져 있습니다. 킨더모건은 총 8만3000마일이 넘는 파이프라인의 지분을 보유하고 있습니다.

이외에 CO2 부문은 유전으로의 이산화탄소 생산, 운송, 마케팅 등을 담당하고 있으며, 원유 파이프 라인 시스템의 소유와 운영에 관여하고 있습니다. 터미널 부문은 미국 전역과 캐나다의 일부 지역에 위치한 액체 및 벌크 터미널 시설을 담당하고 있습니다. 터미널은 LNG를 저장하고 처리하는 설비이며, 킨더모건은 최소 144개의 터미널을 보유 중입니다. 제품 파이프라인 부문은 정제된 석유 제품, 천연 가스 액체, 원유, 응축수 파이프 라인의 소유권과 운영에 관여하고 있습니다.

2 원유나 천연가스 가격 변동성에 대한 우려

킨더모건과 같은 기업에 투자하는 경우, 원유와 천연가스 가격 변동성에 우려를 표하는 투자자들이 있습니다. 물론 아예 영향이 없을 수는 없지만, 킨더모건의 계약 형태를 자세히 들여다 보면 그다지 걱정할 사항은 아니라고 합니다. 68%가 take or pay 계약이라고 해서, 프로젝트의 최종 상품에 대해 최종 구매자가 상품의 실질적인 제공 여부에 불문하고 무조건적인 구매를 보증하는 계약으로 구성되어 있기 때문에 원유나 천연가스의 변동성과는 무관하다는 분석입니다.

특히 킨더모건은 파이프라인을 통해 공급되는 원유와 천연가스의 양에 상관없이 요금을 받도록 되어 있습니다. 약 93%의 천연가스 사업부문의 계약이 take or pay 이며, 25% 는 에너지 현물가에 상관없이 물량으로 인한 고정요금에 기인한 것으로, 93%의 원유 운송 관련 계약이 여기에 해당합니다. 4%는 헷징(Hedging)을 통해 현물 변동성의 리스크를 상쇄하고 있고, 단 3%만이 현물의 변동성에 의한 영향을 받는다고 합니다.

3 글로벌 탈탄소 압력에 대한 우려

킨더모건의 주요 고객의 70%가 대형 종합 에너지 기업, 전기 및 가스 공급회사, 정유사 등입니다. 이에 따라 선진국을 중심으로 탄소 배출량을 제한하고 있어 향후에 석유 및 가스 소비가 급감할 것으로 예상되지만 킨더모건의 중기적 전망은 여전히 낙관적입니다. 2019년부터 2040년 사이에 전 세계 에너지 총 수요는 23%, 석유 수요는 7%, 천연가스 수요는 29% 늘어날 것으로 예상되고 있기 때문입니다.

동기간 동안 재생 에너지의 성장률이 당연히 높겠지만 화석 연료의 수요 역시 성장세를 지속한다는 점이 고무적입니다. 2020년~2023년 사이 미국 천연가스 수요는 거의 18% 증가할 것으로 전망됩니다. 실제로 최근까지도 천연가스 가격은 지속적인 상승세를 유지하고 있습니다.

4 실적은 어떤가

지난 2분기 매출액은 31억5000만 달러로, 시장의 예상치를 2억 달러 상회했습니다. 주당 순이익 역시 0.23달러로, 예측치 0.19달러를 상회한 것으로 나타났습니다. 다만 지난 1분기의 강한 성장세에 비해서는 성장률이 다소 둔화된 것도 사실입니다.

최근 몇 년간 킨더모건의 재무 실적은, 지금도 나쁜 것은 아니지만, 더 좋을 수도 있었습니다. 킨더모건은 뛰어난 현금 창출능력을 보유하고 있지만, 현금흐름의 실질적 성장을 하는데는 실패했습니다. 경영진은 최근 기업을 성장시키는 데 전념하고 있기 때문입니다. 올해 초 3억1000만 달러에 키네렉스 에너지 인수를 마무리 지었고, 410억 평방 피트의 가스 저장 시설과 기타 자산을 보유한 스테이지코치를 12억3000만 달러에 인수했습니다. 또한 주력 자산이 아닌 자산의 소수 지분 25%를 8억 3000만 달러에 매각했습니다.

킨더모건의 강점 중 하나는 신규투자를 줄이면, 현금흐름을 반 영구적으로 지속할 수 있다는 것입니다. 올해 예정된 자본지출은 9억달러로 작년의 6억5,800만 달러에 비해 늘어난 것이기 때문입니다.

최근의 현금흐름은 일정했고 상당한 액수의 현금이 유입되었지만 실질적 증가를 기록하지 못한 것은 아쉽습니다. 2018년에는 50억4000만 달러로 정점을 찍었지만 2020년에는 45억5000만 달러로 감소했습니다. 올해 킨더모건의 EBITDA는 79억 달러가 될 것으로 예상됩니다. 이는 전년도의 69억6000만 달러에 비하면 크게 개선된 것입니다. 하지만 지난 겨울 한파를 몰고왔던 우리(Uri)와 스테이지코치의 매출 일부가 분기 실적에 집계된 것을 감안해야 합니다.

5 투자 매력도

올해 기업의 수익성이 개선되면서 정확한 밸류에이션을 책정하는 데는 어려움이 있지만 주식은 여전히 저평가되어 보입니다. 킨더모건의 주식은 현금흐름 멀티플의 8배와 유지보수 자본지출을 제외한 현금흐름 멀티플의 9.4배에 거래되고 있습니다. EV to EBITDA 멀티플을 기준으로는 9.6배에 거래되고 있습니다. 2021년 추정치를 바탕으로 하면 5.3배, 6.8배와 8.5배에 거래되고 있습니다.

에너지 기업인만큼 고배당주로 유명합니다. 특히 킨더모건은 분기 배당주로, 1년에 4번 배당금이 지급되고, 올해는 분기마다 0.27달러가 나옵니다. 따라서 배당 수익률은 6%를 상회하고 있습니다.

6 쉐브론, 엑슨모빌같은 큰 정유주랑 비교하면? 

장단점이 있겠으나, 쉐브론, 엑슨모빌 등은 유가의 상승세가 주춤한 가운데, 탄소중립이라는 새로운 성장성을 보고 서서히 모아가야 되는 종목으로 보고 있습니다. 킨더모건은 미래의 성장성보다 지금이 투자의 적기로 보고 있습니다. 최근 천연가스 가격이 7년 만에 최고치를 기록한 가운데 내년까지도 상승세가 이어질 것이라는 분석이 나오기 때문입니다. 장기적으로는 쉐브론, 엑슨모빌, 단기적으로는 킨더모건이 좋아 보입니다.

킨더모건(KMI) 52주 주가차트 (출처:인베스팅닷컴)

7 투자 포인트

킨더모건은 투자자들에게 중기적으로 긍정적인 전망을 제시하고 있습니다. 지난 수년간 동사의 현금흐름은 실질적 성장을 기록하지 못했지만 유입되는 현금이 엄청납니다. 천연가스 가격 상승세의 호기를 맞기도 했습니다. 그럼에도 불구하고 주식은 저평가 되어있어 투자매력도가 높은 편으로 보고 있습니다.

원세영 에디터 130seyoung@gmail.com