지난주는 거시경제와 시장에 매우 중요했다. 오늘은 다음과 같은 내용을 다루고자 한다.
- 연준의 비둘기파적 발표: 양적긴축 프로그램의 상당한 규모 축소
- 시장 역학 관계의 잠재적 변화: 2024년 미국 명목 GDP 성장률에 대한 매우 낙관적인 5% 이코노미스트 예상치 대비 약세 데이터가 나오면서 어느 정도 물가가 오르고 있다는 리플레이션 내러티브가 오랜만에 도전을 받고 있다.
연준은 지난주에 양적긴축(QT) 프로그램의 축소를 발표했다.
“6월부터 미 재무부 증권의 월별 상환 한도를 600억 달러에서 250억 달러로 줄여 보유 증권의 감축 속도를 늦출 것이다.”
연준은 2022년 중반부터 양적긴축(QT)을 시행하고 있으며, 이 과정은 이전 양적완화 기간 동안 축적된 수조 달러 규모의 연준 채권 보유를 해소하는 것을 목표로 했다.
연준은 채권을 시장에 되파는 것이 아니라, 만기가 도래하는 명목 화폐를 전액 재투자하지 않고 매월 대차대조표를 롤오버하는 것만 허용했다.
국채와 기타 채권을 합산하면 연준은 매달 950억 달러(600억 달러의 국채 + 350억 달러의 MBS)의 채권 롤오버를 허용하고 있었다.
하지만 더 정확하게 말하자면, 실제로 양적축소 규모는 월 750억 달러 정도였다. 연준 대차대조표에 있는 모기지담보증권(MBS)에 대한 대출이 모기지 자금 재조달 활동을 방해하는 고금리로 인해 천천히 상환되고 있고, 따라서 MBS 만기가 월 150억 달러에 불과하기 때문이다.
어쨌든 지난 수요일 연준의 발표로 양적축소 한도는 월 750억 달러에서 약 400억 달러로 줄어들었고, 이전 속도의 약 절반 수준에서 운용될 것이다.
그렇다면 이 부분이 왜 중요할까?
연준이 승인된 적자 지출에 맞춰 다음 분기 동안 계획된 국채 발행을 흡수하기 위해 더 많은 노력을 기울일 것이라는 의미이기 때문에 시장에는 긍정적인 서프라이즈라고 볼 수 있다. 이는 연기금, 자산운용사, 은행 및 기타 기관들이 장기물 채권 발행을 훨씬 더 제한된 기간에서 흡수해야 한다는 것을 의미한다.
그리고 포트폴리오 재조정 이론에 따르면 대차대조표와 위험감수 능력이 더 높은 개인 투자자는 그중 일부를 신용 또는 주식 시장과 같은 더 위험한 자산으로 재분배할 것이다.
또한 양적완화 속도가 빨라진다는 것은 은행 간 시스템에서 준비금(일명 ‘유동성’)의 유출 속도가 더 느려진다는 것을 의미한다. 그러나 2022년 중반 이후 양적완화로 연준의 채권 보유액이 1조 6천억 달러 감소했음에도 불구하고 은행 보유액(유동성)은 말 그대로 변함이 없다.
왜냐하면 우리는 양적긴축 불태화(QT Sterilization)를 목격하고 있기 때문이다.
빠져나가야 할 1조 6천억 달러의 지급준비금(유동성) 양적축소는 다른 곳에서의 유동성 주입으로 불태화(중화)되었다. 머니마켓펀드(MMF)가 미국 정부가 발행한 엄청난 양의 국채를 매입하기 위해 역레포(RRP) 기관으로부터 빨아들인 것이다.
그 결과, 양적긴축으로 지급준비율을 낮추는 표준 메커니즘이 진행되는 동안 미국 은행들은 개입하고 채권을 매입하도록 요청받지 않았다.
연준은 시스템 내 지급준비금 부족으로 레포 시장이 폭락했던 2019년의 상황이 반복될까봐 우려하면서, 매우 신중하고 공격적으로 양적긴축의 속도를 줄이려는 움직임을 보이고 있다.
하지만 은행 간 유동성은 낮지 않고 지급준비금도 부족하지 않다.
지난주 연준은 선제적으로 비둘기파적인 통화정책을 시행한 것이며, 다음과 같은 질문이 떠오른다.
미국 1분기 인플레이션 귀환에도 불구하고 과연 연준은 금리인하에 대한 선제적 비둘기파적 입장을 반복하고 여름에 금리인하 사이클을 시작할까?
‘연준 풋’ 돌아올까?
연준 풋(Fed Put: 금융시장이 어려울 때마다 연준이 금리를 인하하거나 양적완화에 나서 시장에 유동성을 공급하는 움직임)은 파월 의장이 S&P 500 지수에서 풋옵션을 가상으로 매도해 위험자산에 하한선을 설정하는 것을 가리킨다.
연준은 매우 비둘기파적으로 왜곡된 포워드 가이던스 신호를 보냄으로써 이런 효과를 달성할 수 있다. 즉, 경제성장률 또는 인플레이션이 상승할 때 긴축을 시행하지 않으면서도 약세의 첫 징후가 나타나면 선제적으로 완화할 준비가 되어 있다는 신호를 보내는 것이다.
이러한 비둘기파적 반응 함수는 2013~2019년 대부분의 기간 동안 지배적이었다. 연준은 “시장을 지지”했고 투자자들은 경기 약세의 조짐이 보이면 대규모 양적완화가 곧 있을 것이라는 것을 알 수 있었다.
그러나 경제 또는 인플레이션이 가속화되면 연준은 매파적으로 대응하지 않고 오히려 “경제를 뜨겁게 달아오르게 내버려 두는” 태도를 보였다.
이제 이코노미스트들이 앞으로 몇 분기 동안 5% 이상의 성장률을 유지할 것으로 예상하고, 실제 미국 경제가 5.8%의 명목 GDP 성장률을 기록하는 상황을 상상해 보자.
이런 일이 발생했던 마지막 시기는 1996~1998년과 2004~2006년이었다.
그리고 이런 상황에서 파월 의장이 기자회견에서 금리인상에 대해 서는 이야기하지 않고 연준이 언제 금리를 인하할지 논의하는 것에 집중하는 모습을 상상해 보자.
이 모습은 마치 ‘연준 풋’처럼 보인다!
지난주 연준은 왜 선제적으로 비둘기파적 반응을 보였을까? 그 결과로 경제성장률과 인플레이션이 더 상승할까봐 두렵지는 않을까?
아마도 그것은 연준이 몇 가지 삐걱거리는 소리를 듣고 있기 때문일 것이다.
미국 노동 시장은 여전히 잘 돌아가고 있지만 수면 아래에서 몇 가지 균열이 나타나고 있다.
실업률은 완만하게 오르고, 건설 및 제조업과 같은 경기순환형 업계에서 채용 공고가 점점 줄어들고 있으며, 역사적으로 미국 고용 시장의 전반적 약세와 관련이 있는 중소기업(주황색)의 채용 계획이 사라지고 있다.
따라서 그간 공고했던 리플레이션 내러티브는 강력한 도전을 받는 중이고, 이에 연준도 이에 귀를 기울이고 있다.
S&P500, 나스닥, 다우 등 시장을 이기고 싶으세요? 쿠폰코드 "ilovepro12" 입력하고 인베스팅프로+를 구독해 보세요!
인베스팅닷컴 & https://kr.investing.com/, 무단전재 및 재배포 금지