By Avi Gilburt
(2023년 12월 28일 작성된 영문 기사의 번역본)
“연준과 싸울 수 없다”는 말은 시장 참여자들 사이에서 유명한 구절이다. 하지만 이것은 사실이 아니다. 더 정확한 표현은 “시장과 싸울 수 없다”는 것이다.
이 맥락을 염두에 두고, 방금 전 필자는 약세 전망 기사를 읽다가 다음과 같은 댓글을 발견했는데 다른 사람들의 호응이 좋았다.
“’오컴의 면도날’에 따르면 단순히 연준이 금리인하를 언급하면서 시장을 상승시키기 위해 조작하는 것일 뿐이다. 은행가들은 그 반대 방향(시장 하락)으로 가기를 원하지 않는 한 연준과 싸우고 싶지 않은 것이다.”
안타깝게도 이러한 관점은 전혀 의미가 없고 주장에 대한 증거도 전혀 없다. 실제로 연준이 “금리인하를 언급하면서 시장을 조작하기”전에 시장은 이미 1,100포인트 이상 상승했다. 그런데 왜 우리는 사실에 대해 부담을 가질까?
정말 안타깝게도 금리와 주식시장을 연관시키려는 시도가 너무 많다. 필자가 계속 설명했듯이 TLT(금리를 간접적으로 추적할 수 있는 장기 채권 ETF) 펀드는 지금 정확하게 S&P 500 지수가 3,500포인트 저점을 찍었을 때의 위치에 있다. 다시 말하자면 당시 S&P 500 지수는 지금보다 37%(1,300포인트) 낮았다.
현재 S&P 500 지수는 거의 4,800포인트에 도달했는데 TLT는 3,500포인트였을 때와 같은 지점에 있다는 의미다. 따라서 2023년 내내 금리 때문에 많은 투자자들이 시장을 약세장으로 전망했지만, 이 사실을 인지한 투자자는 아무도 없을 것이다.
연준과 싸울 수 없다는 믿음을 유지한 사람들은 연준의 지속적 금리인상 기대를 유지했기 때문에 TLT의 21% 랠리를 예측할 능력을 상실했다. 또한 연준의 지속적 금리인상으로 인해 S&P 500 지수가 3,500포인트 아래로 더 떨어질 것이라는 기대를 유지했기 때문에 S&P 500 37% 랠리를 예측할 능력을 상실했다.
이것은 2023년의 이야기였다. 이전에 앨런 그린스펀 연준 의자이 연준의 정확한 예측 능력에 대해서 언급한 것을 감안하더라도 그렇다.
“우리는 모든 것을 제대로 예측할 수는 없으면서도 그럴 수 있는 것처럼 행동하지만, 실제로는 그럴 수 없다.”
따라서 필자는 향후 몇 년 동안 주식시장이 어떻게 될지에 대한 가이드로서 금리(특히 연준)를 기반으로 하는 시장 간 분석에 참여하지 않기를 강력하게 권고하고 싶다. 그러한 분석에 참여한 사람은 지속적인 연준 금리인상 전망으로 인해 금리를 잘못 파악했다. 채권에 대해 매우 약세 전망을 유지했고, 동일한 이유로 주식시장에 대해서도 약세 전망을 유지했다.
필자가 언제나 주장하듯이, 각 차트를 개별적으로 바라보기 바란다. 그렇지 않으면 2023년처럼 잘못된 판단을 반복할 수 밖에 없다.
그럼에도 불구하고, 연준이 금리인하 의사를 밝혔으니 연준을 따라가면서 손해를 본 사람들은 계속 그렇게 할 것이고 연준의 금리인하 덕분에 자동적으로 주식시장이 계속 상승할 것으로 가정할 것이다.
그렇다. 지금 대부분 사람들은 2024년 대폭 시장 강세를 예상하고 있을 뿐만 아니라, 이전에 약세를 전망했던 사람들조차도 돌아서고 있다.
도대체 언제쯤이면 시장의 기본 전제가 잘못되었다는 사실을 정직하게 바라보기 시작할까?
우리는 주식시장과 관련해 여전히 연준과 금리를 따르고 싶은지를 고민해야 한다. 또한 2024년 전망에 대해서도 대중을 따르고 싶은 것이 확실한지 고민해야 한다.
그렇더라도 투자자들 그리고 필자는 연준이 시장을 움직인다고 계속 믿을 것이다. 필자는 이 글의 독자 모두가 진실을 확신하도록 만들겠다는 망상은 없지만 소수라도 깨달음을 얻을 수 있다면, 이 분석글을 쓰는 데 시간을 할애할 가치가 있다고 생각한다.
그럼 이제 시장에 대해 조금 더 자세히 살펴보자.
몇 년 동안 시장에 관심을 가지고 필자의 글을 읽은 사람이라면, 시장이 2020년에 저점을 찍었다는 사실을 알고 있으며, 저점에서 4,000포인트 이상으로 상승할 것이라는 필자의 예상에 주목했다. 당시에는 극도의 두려움 때문에 그런 낙관적 기대치를 유지하는 것에 대해 다음과 같이 질책을 받기도 했다.
“1월 강세장이 4,000포인트까지 갈 수 있을 만큼 충분히 활기차다고 생각하는 사람이 하는 말이기 때문에 매우 무의미하다. S&P 500 지수가 2,000포인트 바닥을 찍고 다시 4,000포인트까지 오를 것이라고 말했는데, 그 2,000포인트가 여기 있다.”
“강세장은 우리는 4,000포인트 가까이로 데려다 준 적이 없고, 이제 강세장은 죽었기 때문에 우리는 어디로도 갈 수 없다. 강세장은 공식적으로 그리고 모든 면에서 죽었다. 모든 지수는 지금 약세장 깊숙이 빠져 있다. 강세장은 죽었기 때문에 우리는 절대로 4,000포인트까지 데려다 줄 수 없다.”
“Avi(필자)의 예측은 결코 실현될 수 없다. 개인적인 생각으로는 시장이 이전까지는 따라가지 않았던 경제 상황을 따라가면서 더 크게 떨어질 가능성이 높다. Avi는 경제가 주식에 아무런 의미가 없다고 생각하며 그렇게 여러 번 말했다. 여러분은 상식적인 견해를 갖거나, 아니면 Avi가 말한 차트의 마법이 모든 것을 극복하고 지수를 2,200포인트에서 4,000포인트까지 크게 반등시킬 것이라고 믿을 수 있겠다.”
사실 필자는 수년 동안 시장이 5,000포인트(6,000포인트까지 상승할 수 있는 잠재적 고점)를 향해 랠리를 펼친 이후 장기적으로 주요 정점을 찍을 것이라고 예상했다. 그리고 2022년에는 하락할 것으로 예상했을 때는 4,000포인트 아래로 내려갔다가 5,000포인트 이상으로 랠리를 보일 것이라고는 생각하지 않았다.
하지만 S&P 500 지수가 4,000포인트를 하향 돌파하자 5,000포인트까지 상승할 수 있다는 확신이 흔들렸다. 이상적인 구조는 여전히 장기 고점에 도달하기 전에 5,000포인트 이상까지 한 번 더 고점을 찍어야 한다고 제시했는데 4,000포인트가 무너지면서 리스크 관리에 더 집중할 수 밖에 없었다.
그럼에도 불구하고 필자는 S&P 500 지수가 3,500포인트 영역에서 저점을 찍었을 때 거기서 바닥을 찍고 4,300~4,505포인트 영역으로 다시 반등할 것이라고 예상했다. 그리고 당시 시장 움직임에 따라 사상 최고치를 경신할 수 있을지에 대한 견해를 재평가하겠다고 했었다.
시장은 목표치까지 상승할 것이라는 예상대로 움직였으며, 심지어 2023년 여름과 가을에 더 큰 폭의 하락을 보기 전에 4,607포인트에서 정점을 찍으면서 목표치를 약간 초과하기도 했다. 그러나 2023년 가을까지의 하락으로 인해 완전한 강세 전망을 채택할 수는 없었다.
완전한 강세 전망으로 돌아서기에는 충분하지 않았다. 그래서 4,100포인트에서 지지를 받고 있을 때 필자는 4,350~4,475포인트 영역으로 반등할 것이라는 전망을 내놓았고, 당시에도 시장 구조를 재평가할 것이라고 했었다.
만약 랠리가 완료된 후 시장이 5파(5-wave) 하락을 보였다면 필자는 본격적 약세 전망으로 전환해 2024년까지 하락을 예상하고 3,000포인트 영역까지 하락할 것이라고 했을 것이다. 지수가 4,350~4,475포인트 목표에 도달한 후 필자는 4,607포인트 아래에서 시장이 어떻게 전개될지 파악할 때까지 상대적으로 중립적인 포지션을 취했다.
물론 지금 볼 수 있는 것처럼 지수는 4,607포인트를 바로 돌파하며 반등했고, 그간 추적하던 하락 잠재력은 무효화되었다. 하지만 그렇게 함으로써 지수가 원래 목표인 5,000포인트 이상에 도달할 궤도에 올랐다는 것이 비교적 명확해졌다. 필자는 리스크 관리를 최우선 순위로 두었기 때문에 작년 한 해 동안 시장 상승에 따른 수익의 일부를 놓쳤다는 점은 분명하다.
하지만 그럼에도 불구하고 3,500포인트에서 4,800포인트까지 랠리 중 81%를 잡으면서도 리스크 관리에 집중할 수 있었다.
그리고 필자는 시장이 또 다른 5파 하락을 보일 때까지 완전한 약세 전망을 제안한 적은 한 번도 없었다. 오히려 목표치인 4,350~4,475포인트에 도달하면 중립으로 전환하는 것이 좋겠다고 생각했다. 하지만 시장이 4,607포인트를 돌파하자 다시 전반적 강세 관점으로 돌아갈 수 있었고 여전히 5,000포인트 이상으로 상승할 수 있다는 기대감을 갖게 되었다.
그렇다면 이제는 어떻게 이번 랠리의 마지막 구간이 5,000포인트까지 접근하는지가 문제다.
지난주에 지수가 4,778포인트 고점에 근접했을 때 필자는 지수의 상위 지지선이 4,694포인트에 있다고 설명했다. 그리고 시장이 모든 하락장에서 이 지지선을 유지하는 한, 몇 주 전에 예상했던 것보다 더 직접적인 방식으로 5,000포인트 영역으로 향할 수 있는 문이 열려 있다. 지수는 4,697포인트까지 하락했고 지금까지는 지지선을 확실히 지키고 있다.
그러므로 현재로서는 지지선을 약간 조정할 것이고, 지수가 4,690포인트를 유지하는 한 향후 한두 달 동안 최소 4,997포인트까지 직접적으로 상승할 수 있는 여지를 남겨두고 있다고 말할 것이다. 하지만 지수가 4,834포인트 영역을 돌파하기 시작하면 지지선을 4,770포인트로 옮길 가능성이 높다. 그리고 계속 상승한다면 5,000포인트 이상에 도달할 때까지 지지 영역은 계속 수정될 것이다.
물론 시장이 최소 4,997포인트에 도달하기 전에 지지선이 깨진다면 5,000포인트로 상승하기 전에 4,370~4,530포인트 영역으로 내려갈 수도 있다.
이것이 바로 필자가 향후 몇 주간 시장 움직임을 바라보는 방식이다. 필자는 대부분이 하는 것처럼 2024년 시장이 어디에서 끝날 것으로 생각한다고 말하지 않을 것이다. 그런 말은 어리석다고 생각한다. 하지만 주요 고점이 될 것으로 생각되는 지점으로 향하면서 시장 움직임을 어떻게 바라보는지에 관해서는 변수를 제시할 수 있다.
주식시장과 같은 비선형 시장에서는 비선형적 관점으로 접근하는 것이 유일한 합리적인 방법이다. 그리고 700포인트 랠리 이후 시장이 합리적인 하락을 보이지 않을 때는 비선형적 관점으로 접근하는 것이 가장 신중한 방식이다.
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